信用利差周度跟踪：信用利差下行，弱资质城投和1-3Y银行永续表现较强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差下行，弱资质城投和1-3Y银行永续表现较强 ——信用利差周度跟踪 2024年1月7日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2024年1月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差被动压缩，2Y期及弱资质品种表现较强。本周中短端利率在前期的大幅下行后有所调整，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别上行4BP、6BP和5BP。信用债收益率走势有所分化，2Y期以及弱资质品种表现较好。具体来看，1Y期中高等级上行2BP,3Y期中高等级上行1BP，而2Y期各品种以及1Y和3Y期AA级品种收益率下行1-3BP。各品种信用利差被动压缩，其中1Y期中高等级利差下行2-3BP，AA级利差下行5BP；2Y期各品种利差下行7-9BP，3Y期中高等级利差下行4BP，AA级利差下行8BP。评级利差多数下行，3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差下行，其中AA+级和AA级2Y/1Y下行幅度较大，达4BP。 城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、10BP和15BP。其中，云南、天津和甘肃AAA级平台信用利差分别下行22BP、17BP和15BP；青海、吉林、宁夏和广西AA+级平台信用利差分别下行60BP、41BP、37BP和31BP；贵州和四川AA级平台信用利差分别下行24BP和23BP。本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、10BP和12BP。其中，云南和天津省级平台信用利差分别下行18BP和17BP；青海、吉林和宁夏地市级平台信用利差分别下行60BP、40BP和37BP；贵州和辽宁区县级平台信用利差分别下行31BP和25BP。 产业债利差多数下行，民企和混合所有制房企利差整体仍有所走高。本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行160BP和211BP，央企、地方国企地产债信用利差分别下行6BP和9BP。龙湖信用利差上行74BP，美的置业信用利差下行5BP；远洋信用利差上行226BP，金地信用利差下行556BP；万科信用利差上行34BP，保利信用利差下行4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行6BP和13BP，河钢和沙钢信用利差分别下行7BP和3BP。 二永债利差下行，1-3年永续债表现较强。本周，二永债利差全面下行，其中1-3年银行永续债表现较强。1Y和5Y期二级资本债利差下行4-5BP，3Y期二级资本债利差下行6-8BP;1Y期各品种商业银行永续债利差下行10-12BP，3Y期各品种商业银行永续债利差下行7-9BP,5Y期各品种商业银行永续债利差下行5-6BP。 产业和城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行3.29BP至19.56BP，处于历史23.40%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.21BP至22.28BP，处于历史27.29%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.60BP至17.85BP，处于历史2.64%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.11BP至37.09BP，处于历史19.88%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差被动压缩，2Y期及弱资质品种表现较强4 二、城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大5 三、产业债利差多数下行，民企和混合所有制房企利差整体仍有所走高7 四、二永债利差下行，1-3年永续债表现较强8 五、产业和城投永续债超额利差整体下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差被动压缩，2Y期及弱资质品种表现较强 本周中短端利率在前期的大幅下行后有所调整，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别上行4BP、6BP和5BP。信用债收益率走势有所分化，2Y期以及弱资质品种表现较好。具体来看，1Y期中高等级上行2BP,3Y期中高等级上行1BP，而2Y期各品种以及1Y和3Y期AA级品种收益率下行1-3BP。各品种信用利差被动压缩，其中1Y期中高等级利差下行2-3BP，AA级利差下行5BP；2Y期各品种利差下行7-9BP，3Y期中高等级利差下行4BP，AA级利差下行8BP。评级利差多数下行，3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差下行，其中AA+级和AA级2Y/1Y下行幅度较大，达4BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2024.1.5 2.54 2.59 2.64 2.72 2.66 2.71 2.76 2.89 2.72 2.78 2.86 3.06 2.24 2.37 2.39 2023.12.29 2.52 2.57 2.63 2.73 2.66 2.72 2.78 2.91 2.71 2.77 2.85 3.09 2.20 2.31 2.34 收益率变动（BP） 2 2 2 -1 -1 -2 -2 -2 1 1 1 -3 4 6 5 历史均值 3.25 3.34 3.45 3.68 3.47 3.57 3.69 3.96 3.59 3.70 3.84 4.18 2.76 3.07 3.17 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.63 3.74 3.87 4.25 3.90 4.03 4.20 4.64 4.00 4.13 4.30 4.72 2.95 3.43 3.54 中位数 3.07 3.18 3.30 3.51 3.32 3.42 3.55 3.84 3.49 3.58 3.71 4.05 2.63 2.97 3.07 1/4分位数 2.72 2.79 2.85 3.00 2.91 2.99 3.07 3.26 3.03 3.11 3.22 3.61 2.34 2.60 2.71 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 13.60% 13.10% 13.10% 12.20% 8.80% 8.40% 8.10% 6.00% 6.40% 5.10% 5.10% 3.40% 17.10% 10.50% 6.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.1.5 5 5 7 5 5 13 6 8 20 12 18 12 19 12 22 17 34 变动 近1周 100 -7 -1 01 -5 -3 3 -1 -34 -1 00 -8 -1 0 -5 -10 01 -13-33 12 -10 -9 0 -4-4-14 -4 6 -18-26 -3-1-7 -15 -1 3 -13-30 -4-1-7 -16 -1 5 -23-32 -4-1 -13-21 -1 0 -29-41 -2-3-26-21 -2 3 -46-33 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 864 9 2612 864 2061271610 4 9 2011 975 102713 974 2564322115 6 10201210 84 12341411 85 3264433020 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282116 -14 3783493825-3 2249302217 -14 3984524027-2 2855362920-21 5187705634-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 18.90% 23.10% 12.00% 9.50% 10.80% 11.50% 9.50% 14.00% 21.40% 14.60% 15.20% 13.60% 15.90% 13.30% 17.80% 19.40% 25.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、10BP和15BP。其中，云南、天津和甘肃AAA级平台信用利差分别下行22BP、17BP和15BP；青海、吉林、宁夏和广西AA+级平台信用利差分别下行60BP、41BP、37BP和31BP；贵州和四川AA级平台信用利差分别下行24BP和23BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、10BP和12BP。其中，云南和天津省级平台信用利差分别下行18BP和17BP；青海、吉林和宁夏地市级平台信用利差分别下行60BP、40BP和37BP；贵州和辽宁区县级平台信用利差分别下行31BP和25BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 三、产业债利差多数下行，民企和混合所有制房企利差整体仍有所走高 本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行160BP和211BP，央企、地方国企地产债信用利差分别下行6BP和9BP。龙湖信用利差上行74BP，美的置业信用利差下行5BP；远洋信用利差上行226BP，金地信用利差下行556BP；万科