信用利差周度跟踪：弱资质城投利差明显压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 弱资质城投利差明显压缩 ——信用利差周度跟踪 2023年4月9日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年4月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差整体下行3-5BP3年AA+品种表现相对较弱。本周中短端国开债收益率有所回升，1Y、3Y和5Y期分别上行3BP、3BP以及1BP。从信用债来看，1Y期和5Y期各品种收益率整体下行，3Y期高等级收益率整体平稳，AA+级有所回升。本周信用利差整体回落，除3年AA+品种大致持平外，其余各期限品种利差均下行3-5BP。评级利差来看，3Y期AA+/AA级评级利差下行4BP，AAA-/AA+级评级利差上行3BP，其他整体变化不大。期限利差来看，其中各评级3Y/1Y期限利差均上行，其中AA+级3Y/1Y期限利差上行幅度最大，达6BP。 城投债信用利差整体下行，弱资质区域下行幅度整体更大。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行6BP、6BP和8BP。其中，吉林、新疆和甘肃AAA级平台信用利差分别下行14BP、10BP和9BP；贵州、广西和甘肃AA+级平台信用利差分别下行40BP、26BP和25BP；山西和甘肃AA级平台信用利差分别下行13BP和10BP。不同行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、6BP和6BP。其中，云南和吉林省级平台信用利差分别下行19BP和17BP；甘肃和青海地市级平台信用利差分别下行21BP和20BP；江西区县级平台信用利差下行12BP。 民营地产债利差回升，煤炭钢铁债利差压缩。本周，民企地产债信用利差上行38BP，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别下行6BP、8BP和10BP。旭辉信用利差上行105BP，龙湖、新城、碧桂园和美的置业信用利差分别下行11BP、33BP、158BP和6BP；远洋和金地信用利差分别上行495BP和19BP；保利和万科信用利差分别下行6BP和10BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别下行8BP、5BP、9BP和5BP。 本周二永债信用利差整体继续下行，1-3年期二级债利差下行幅度更大，达到4-9BP。1Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行4BP、9BP和8BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行4BP、6BP和9BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别下行5BP、5BP以及6BP。 产业AAA5Y期超额利差下行1.41BP，其他均上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.77BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.41BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.98BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行2.89BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差下行，1Y和5Y期品种表现更优4 二、城投债信用利差整体下行，弱资质区域下行幅度整体更大5 三、产业债信用利差整体下行7 四、二永债利差整体下行，1-3年期二级债利差下行幅度更大，达到4-9BP8 五、产业AAA5Y期超额利差下行1.41BP，其他均上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差整体下行3-5BP3年AA+品种表现相对较弱 本周中短端国开债收益率有所回升，1Y、3Y和5Y期分别上行3BP、3BP以及1BP。从信用债来看，1Y期和5Y期各品种收益率整体下行，3Y期高等级收益率整体平稳，AA+级有所回升。本周信用利差整体回落，除3年AA+品种大致持平外，其余各期限品种利差均下行3-5BP。评级利差来看，3Y期AA+/AA级评级利差下行4BP，AAA-/AA+级评级利差上行3BP，其他整体变化不大。期限利差来看，其中各评级3Y/1Y期限利差均上行，其中AA+级3Y/1Y期限利差上行幅度最大，达6BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.4.7 2.74 2.80 2.85 2.92 3.07 3.13 3.23 3.64 3.26 3.34 3.52 3.96 2.42 2.69 2.83 2023.3.31 2.77 2.82 2.87 2.93 3.07 3.13 3.20 3.65 3.30 3.36 3.54 4.00 2.39 2.66 2.82 收益率变动（BP） -3 -3 -3 -2 0 0 3 -1 -4 -2 -2 -4 3 3 1 历史均值 3.31 3.41 3.52 3.76 3.66 3.77 3.91 4.25 3.91 4.04 4.22 4.68 2.81 3.23 3.44 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.69 3.80 3.94 4.34 4.09 4.27 4.43 4.82 4.33 4.52 4.71 5.20 3.09 3.60 3.82 中位数 3.14 3.24 3.34 3.58 3.56 3.66 3.79 4.11 3.82 3.95 4.14 4.59 2.67 3.11 3.39 1/4分位数 2.78 2.84 2.92 3.11 3.10 3.18 3.30 3.74 3.39 3.49 3.67 4.24 2.39 2.76 2.98 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 21.40% 20.30% 18.10% 12.90% 21.60% 19.90% 19.10% 19.50% 12.80% 11.10% 13.80% 13.00% 28.20% 16.90% 13.60% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.4.7 32 38 43 50 37 43 53 94 44 52 70 114 变动 近1周 -5 1 10-3 -5 2 11-4 -5 28 -6 -4 38 -10 -3-5 9 -3 -3-5 9 -11 0 -5 7 -11 -4-832-3 -5-7 7 -23 -3-6 4 -28 -3-9 8 -20 -5 -10 7 -34 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 58 108 70554522 68 122 83665230 91 179111 907038 417748413312 519059514220 64 110 73635234 97 150111 978143 459453453813 58 106 66574921 74 117 83746534 119161136121106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 13.20% 10.70% 8.70% 5.40% 39.00% 30.20% 26.60% 44.70% 44.40% 33.60% 39.10% 36.10% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.4.7 6 5 7 6 10 41 8 18 44 33 52 33 55 38 68 72 105 变动 近1周 011 -1 00 -3-2 110 -4 000 -8 30 -2 0 -4-325 8 21 -3-5 0 -3 48 -2-1-1 -14 3 -2 -21 -6 -1-4 -35-30 3 -3 -22-13 1 -4 -39-34 6 -3 -21-11 1 -7 -32-24 1 -7 41 -2-9 -33-34 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 10261310 74 2361302013 5 10201210 84 13341512 95 3364453220 8 12281412 95 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776443 3 3683493524-3 64 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4987685231-8 92 166121104 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 19.10% 0.30% 3.20% 5.30% 32.90% 63.40% 18.20% 65.10% 40.90% 44.00% 34.60% 42.80% 35.10% 48.70% 40.10% 85.10% 50.70% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债信用利差整体下行，弱资质区域下行幅度整体更大 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行6BP、6BP和8BP。其中，吉林、新疆和甘肃AAA级平台信用利差分别下行14BP、10BP和9BP；贵州、广西和甘肃AA+级平台信用利差分别下行40BP、26BP和25BP；山西和甘肃AA级平台信用利差分别下行13BP和10BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 500 450 400 350 3