信用利差周度跟踪：震荡行情下信用债延续分化 中长期弱资质表现仍偏弱

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 震荡行情下信用债延续分化中长期弱资质表现仍偏弱 ——信用利差周度跟踪 2024年9月22日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 震荡行情下信用债延续分化中长期弱资质表现仍偏弱 2024年9月22日 信用利差表现分化，中长期弱资质品种表现较弱。本周中短端国开债收益率小幅上行，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别上行1BP、2BP、1BP和1BP。信用债收益率稳中有升，2Y以内中高等级信用债大致平稳，3Y期和5Y期弱资质品种上行幅度较大。1Y期AA级及以上品种收益率下行0-1BP，AA-级品种上行1BP，2Y期各品种上行0-1BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，AA-级品种上行5BP，5Y期AA+级及以上品种收益率不变，AA级品种上行4BP，AA-级品种上行5BP。从信用利差来看，1-2Y期各品种以及5Y期高等级利差整体下行，3-5Y期AA-级品种上行幅度较大。1-2Y期各品种利差下行0-2BP，3Y期AA级及以上品种利差上行0-1BP，AA-级上行3BP，5Y期AA+级及以上品种利差下行1BP，AA级上行3BP，AA-上行4BP。1Y和3Y期期AAA/AA+和AA+/AA评级利差下行0-1BP，2Y期上行0-1BP，5Y期上行0-4BP，1Y期AA/AA-评级利差上行2BP，2Y期不变，3Y期上行3BP，5Y期上行1BP。AAA和AA+级5Y/3Y期限利差下行3BP，其他上行0-3BP。 高等级平台利差小幅下行，中低等级城投利差整体保持平稳。本周城投债利差整体稳中有降。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行1BP、0BP和0BP。各省AAA级平台利差多数下行1BP，云南下行3BP，天津上行4BP；AA+级平台利差多数保持平稳，青海下行4BP，宁夏上行4BP；贵州AA级平台利差上行3BP，福建下行2BP。省级、地市级和区县级平台信用利差均保持平稳。各省级平台利差多数下行1BP，天津上行4BP；各地市级平台利差多数下行0-1BP，宁夏上行10BP，青海和贵州分别下行4BP；区县级平台利差多数保持平稳，贵州上行6BP，广西下行2BP。 产业债利差表现分化，地产债多数上行，钢铁债和化工债下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、1BP和36BP,民企地产债利差下行970BP。龙湖利差保持平稳；金地利差下行76BP，万科利差上行63BP；华发股份上行1BP。AAA煤炭债利差上行1BP，AA+下行1BP，AA级保持平稳；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行1BP和2BP；AAA级AA+级化工债利差分别下行1BP和0BP。陕煤利差上行1BP，晋控煤业和河钢利差上均保持平稳。 二永债利差整体保持平稳，1Y期品种表现稍强。1Y期AAA-级二级资本债和AA级永续债利差下行1BP，其他等级利差不变；3Y期各等级二级资本债利差上行1BP，永续债利差上行0-2BP；5Y期AA级二级资本债利差上行2BP，其他不变。 产业和城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.08BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.99BP至7.09BP，处于历史2.57%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.71BP至6.85BP，处于0.37%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.58BP至8.18BP，处于3.67%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差表现分化，中长期弱资质品种表现较弱4 二、高等级平台利差小幅下行，中低等级城投利差整体保持平稳5 三、产业债利差表现分化地产债偏弱钢铁与化工债偏强7 四、二永债利差保持平稳1Y期品种表现稍强8 五、产业和城投永续债超额利差整体下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差表现分化，中长期弱资质品种表现较弱 本周中短端国开债收益率小幅上行，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别上行1BP、2BP、1BP和1BP。信用债收益率稳中有升，2Y以内中高等级信用债大致平稳，3Y期和5Y期弱资质品种上行幅度较大。1Y期AA级及以上品种收益率下行0-1BP，AA-级品种上行1BP，2Y期各品种上行0-1BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，AA-级品种上行5BP，5Y期AA+级及以上品种收益率不变，AA级品种上行4BP，AA-级品种上行5BP。从信用利差来看，1-2Y期各品种以及5Y期高等级利差整体下行，3-5Y期AA-级品种上行幅度较大。1-2Y期各品种利差下行0-2BP，3Y期AA级及以上品种利差上行0-1BP，AA-级上行3BP，5Y期AA+级及以上品种利差下行1BP，AA级上行3BP，AA-上行4BP。1Y和3Y期期AAA/AA+和AA+/AA评级利差下行0-1BP，2Y期上行0-1BP，5Y期上行0-4BP，1Y期AA/AA-评级利差上行2BP，2Y期不变，3Y期上行3BP，5Y期上行1BP。AAA和AA+级5Y/3Y期限利差下行3BP，其他上行0-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.9.20 2.01 2.11 2.16 2.75 2.05 2.15 2.22 2.91 2.10 2.20 2.27 3.07 2.15 2.28 2.45 3.40 1.66 1.75 1.78 1.85 2024.9.14 2.01 2.11 2.17 2.74 2.05 2.15 2.21 2.90 2.07 2.17 2.25 3.02 2.15 2.28 2.41 3.35 1.65 1.72 1.77 1.84 收益率变动（BP） 0 0 -1 1 0 0 1 1 3 3 2 5 0 0 4 5 1 2 1 1 历史均值 3.17 3.36 3.58 5.30 3.38 3.59 3.85 5.67 3.50 3.73 4.05 5.91 3.74 4.03 4.46 6.35 2.69 2.99 3.09 3.28 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.57 3.82 4.15 5.68 3.83 4.12 4.55 6.09 3.93 4.20 4.64 6.36 4.16 4.59 5.07 6.80 2.90 3.33 3.45 3.71 中位数 3.01 3.24 3.47 5.37 3.25 3.47 3.77 5.75 3.43 3.64 4.00 6.01 3.71 3.99 4.47 6.51 2.57 2.92 3.02 3.27 1/4分位数 2.68 2.79 2.91 5.00 2.84 3.00 3.16 5.41 2.96 3.15 3.44 5.68 3.25 3.49 3.94 6.13 2.27 2.51 2.62 2.81 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.84 历史分位数 3.20% 2.90% 1.60% 2.00% 1.10% 1.50% 1.70% 1.00% 1.40% 1.60% 1.70% 1.70% 0.60% 1.00% 2.50% 1.60% 1.90% 1.30% 0.60% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.9.20 35 44 49 108 30 40 47 116 32 42 49 129 30 43 60 155 变动 近1周 -1 6 -10 6 -1 7 -11 5 -2 7 -11 1 0 15-129-182 -214-7-1 -216-9-6 -118-9 -18 -119-121-191 1 17-5-8 1 18-9-23 0 20-12-43 3 32-124-205 -111-8 -19 -116-13-39 3 26-11-56 4 30-127-203 近1月近6月近1年 历史均值 469857443414 65 135 81624729 86 179109 846035 261360299285231 89 3778453629 6 57 118 70554322 83 160104 796429 268371304287248 97 397747393212 6211073615122 94150112957827 282385325296259 97 459452453713 7311784746324 11616413611910429 307395352330276118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 26.70% 20.00% 13.80% 2.20% 29.70% 16.90% 9.10% 1.50% 22.80% 10.00% 6.10% 2.30% 12.20% 5.80% 6.20% 2.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） AAA/AA+ 1年期AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ 2年期AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ 3年期AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ 5年期AA+/AA AA/AA- 2Y/1Y AAA3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y AA+3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y AA3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y AA-3Y/2Y 5Y/3Y 2024.9.20 9 5 59 10 7 69 10 7 80 13 17 95