信用利差周度跟踪：信用债表现强于利率，城投和弱资质二永表现更优

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年8月26日 ➢城投债利差大幅下行，天津AAA平台利差继续大幅下行。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP和11BP。其中，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行102BP和27BP；宁夏AA+级平台信用利差上行11BP；甘肃AA+级平台信用利差下行65BP，AA级平台信用利差上行23BP；陕西、湖南和河南AA级平台信用利差分别下行17BP、17BP和16BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行18BP、10BP和11BP。其中，天津省级平台信用利差下行101BP；宁夏地市级平台信用利差上行11BP，甘肃和青海地市级平台信用利差分别下行26BP和16BP；河南和天津区县级平台信用利差分别下行34BP和18BP。 ➢产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差仍在走高。本周，混合所有制房企和民企地产债利差分别上行73BP和64BP，央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和5BP。旭辉和龙湖利差分别上行237BP和6BP，新城和美的置业利差分别下行7BP和9BP；金地和远洋利差分别上行421BP和675BP；万科利差上行14BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行6BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和20BP。 ➢二永债利差整体下行，1Y期以及弱资质二永债整体表现较强。本周二永债利差整体下行，其中1Y期各品种与弱资质二永债表现相对较强。1-3年AA级永续债与5年期AA级二级债下行幅度分别达到了19BP、7BP、17BP。此外，1Y期各品种二级资本债利差下行6-9BP，1Y期AAA-及AA+商业银行永续债利差分别下行2BP和4BP，其他品种3Y期利差下行1-4BP，5年期二级债利差下行0-4BP，5年期永续债利差变动整体在-2至2BP之间，同样是弱资质品种下行幅度较大。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢产业永续债利差上行，城投下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.71BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.50BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.11BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.07BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债表现强于利率，3年AA级下行幅度最大.......................................................................4二、城投债利差大幅下行，天津AAA平台利差继续大幅下行........................................................5三、产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差仍在走高............................................7四、二永债利差整体下行，1Y期以及弱资质二永债整体表现较强...............................................8五、产业永续债利差上行，城投下行...............................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债表现强于利率，3年AA级下行幅度最大 本周短端无风险利率明显上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行8BP、2BP和2BP。短端信用债也有所调整，但是幅度相对较小。其中1Y期信用债收益率上行3BP，3Y期AAA-与AA+品种利率下行2BP，AA级下行7BP，5Y期各品种下行0-2BP。从信用利差来看，1Y期各品种下行5BP，3Y期AA级下行9BP，而3Y期其他品种以及5Y期各品种下行2-4BP。评级利差整体趋于下行，3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差整体下行，其中AA级3Y/1Y下行幅度较大，达10BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差大幅下行，天津AAA平台利差继续大幅下行 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP和11BP。其中，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行102BP和27BP；宁夏AA+级平台信用利差上行11BP；甘肃AA+级平台信用利差下行65BP，AA级平台信用利差上行23BP；陕西、湖南和河南AA级平台信用利差分别下行17BP、17BP和16BP。 各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行18BP、10BP和11BP。其中，天津省级平台信用利差下行101BP；宁夏地市级平台信用利差上行11BP，甘肃和青海地市级平台信用利差分别下行26BP和16BP；河南和天津区县级平台信用利差分别下行34BP和18BP。 三、产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差仍在走高 本周，混合所有制房企和民企地产债利差分别上行73BP和64BP，央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和5BP。旭辉和龙湖利差分别上行237BP和6BP，新城和美的置业利差分别下行7BP和9BP；金地和远洋利差分别上行421BP和675BP；万科利差上行14BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行6BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和20BP。 四、二永债利差整体下行，1Y期以及弱资质二永债整体表现较强 本周二永债利差整体下行，其中1Y期各品种与弱资质二永债表现相对较强。1-3年AA级永续债与5年期AA级二级债下行幅度分别达到了19BP、7BP、17BP。此外，1Y期各品种二级资本债利差下行6-9BP，1Y期AAA-及AA+商业银行永续债利差分别下行2BP和4BP，其他品种3Y期利差下行1-4BP，5年期二级债利差下行0-4BP，5年期永续债利差变动整体在-2至2BP之间，同样是弱资质品种下行幅度较大。 五、产业永续债利差上行，城投下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.71BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.50BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.11BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.07BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆