信用利差周度跟踪：信用债表现强于利率，城投和弱资质二永表现更优

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债表现强于利率，城投和弱资质二永表现更优 ——信用利差周度跟踪 2023年8月26日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年8月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债表现强于利率，3年AA级下行幅度最大。本周短端无风险利率明显上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行8BP、2BP和2BP。短端信用债也有所调整，但是幅度相对较小。其中1Y期信用债收益率上行3BP，3Y期AAA-与AA+品种利率下行2BP，AA级下行7BP，5Y期各品种下行0-2BP。从信用利差来看，1Y期各品种下行5BP，3Y期AA级下行9BP，而3Y期其他品种以及5Y期各品种下行2-4BP。评级利差趋于下行，3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差整体下行，其中AA级3Y/1Y下行幅度较大，达10BP。 城投债利差大幅下行，天津AAA平台利差继续大幅下行。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP和11BP。其中，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行102BP和27BP；宁夏AA+级平台信用利差上行11BP；甘肃AA+级平台信用利差下行65BP，AA级平台信用利差上行23BP；陕西、湖南和河南AA级平台信用利差分别下行17BP、17BP和16BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行18BP、10BP和11BP。其中，天津省级平台信用利差下行101BP；宁夏地市级平台信用利差上行11BP，甘肃和青海地市级平台信用利差分别下行26BP和16BP；河南和天津区县级平台信用利差分别下行34BP和18BP。 产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差仍在走高。本周，混合所有制房企和民企地产债利差分别上行73BP和64BP，央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和5BP。旭辉和龙湖利差分别上行237BP和6BP，新城和美的置业利差分别下行7BP和9BP；金地和远洋利差分别上行421BP和675BP；万科利差上行14BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行6BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和20BP。 二永债利差整体下行，1Y期以及弱资质二永债整体表现较强。本周二永债利差整体下行，其中1Y期各品种与弱资质二永债表现相对较强。1-3年AA级永续债与5年期AA级二级债下行幅度分别达到了19BP、7BP、17BP。此外，1Y期各品种二级资本债利差下行6-9BP，1Y期AAA-及AA+商业银行永续债利差分别下行2BP和4BP，其他品种3Y期利差下行1-4BP，5年期二级债利差下行0-4BP，5年期永续债利差变动整体在-2至2BP之间，同样是弱资质品种下行幅度较大。 产业永续债利差上行，城投下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.71BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.50BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.11BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.07BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债表现强于利率，3年AA级下行幅度最大4 二、城投债利差大幅下行，天津AAA平台利差继续大幅下行5 三、产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差仍在走高7 四、二永债利差整体下行，1Y期以及弱资质二永债整体表现较强8 五、产业永续债利差上行，城投下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债表现强于利率，3年AA级下行幅度最大 本周短端无风险利率明显上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行8BP、2BP和2BP。短端信用债也有所调整，但是幅度相对较小。其中1Y期信用债收益率上行3BP，3Y期AAA-与AA+品种利率下行2BP，AA级下行7BP，5Y期各品种下行0-2BP。从信用利差来看，1Y期各品种下行5BP，3Y期AA级下行9BP，而3Y期其他品种以及5Y期各品种下行2-4BP。评级利差整体趋于下行，3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差整体下行，其中AA级3Y/1Y下行幅度较大，达10BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.8.25 2.32 2.38 2.42 2.47 2.65 2.76 2.81 3.15 2.91 3.10 3.25 3.65 2.05 2.33 2.47 2023.8.18 2.29 2.35 2.39 2.44 2.65 2.78 2.83 3.22 2.94 3.12 3.25 3.66 1.97 2.32 2.45 收益率变动（BP） 3 3 3 3 0 -2 -2 -7 -2 -2 0 -1 8 2 2 历史均值 3.27 3.37 3.48 3.71 3.62 3.73 3.87 4.21 3.87 4.01 4.18 4.64 2.78 3.20 3.40 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.66 3.77 3.90 4.31 4.04 4.19 4.37 4.77 4.29 4.49 4.69 5.17 3.02 3.58 3.79 中位数 3.10 3.22 3.32 3.54 3.52 3.62 3.75 4.08 3.80 3.92 4.10 4.56 2.66 3.09 3.36 1/4分位数 2.74 2.81 2.88 3.05 3.07 3.14 3.25 3.68 3.36 3.45 3.62 4.18 2.34 2.73 2.93 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 6.40% 6.30% 6.20% 5.20% 4.50% 4.80% 4.10% 4.30% 0.90% 2.50% 3.60% 3.30% 9.70% 3.50% 1.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.8.25 27 33 37 42 31 42 47 81 44 62 77 117 变动 近1周 -5-8 -11 7 -5-7 -10 5 -5-7 -11 4 -5 -11-12 1 -2-4-8 7 -4-8-210 -4 -11 -810 -9 -15-18 24 -4-4-1 3 -4-3 97 -2-1 3 16 -3-2-2 7 近1月近6月近1年 历史均值 499861463614 57 108 70554322 67 122 83655030 88 179109 866538 417748413412 519059514220 63 110 72625234 96 150109 968143 469453464013 59 106 66585021 74 117 83746534 11916113512010651 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 5.70% 4.50% 3.10% 1.20% 15.80% 24.60% 13.20% 25.80% 42.20% 63.00% 60.90% 43.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.8.25 6 4 4 11 5 34 18 15 40 33 59 38 72 38 82 68 118 变动 近1周 011 -2 000 -1 0 -4-2-3 -2-4 63 0 -3-6 0 -5-4 -10 14 01 10 4 22 -6 9 -1-1-5-9 -3 1 -2 -21 -5-2 5 -25 -5-4 3 -17 -5-214 -19 -5-7-3 -16 -3 09 -9 -10-7-11 1 -4 35 -15 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 102613 964 2161281811 4 10201210 84 12341411 85 3364443220 8 12281412 95 1642191512 6 457256463613 3583463524-5 61 130 776444 3 3683493725-3 64 148 816745 4 3984524026-2 70 148 907550 7 5087705531-8 94 166121106 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 26.70% 0.60% 0.00% 62.80% 0.00% 53.80% 90.30% 51.70% 37.60% 43.90% 41.80% 50.70% 57.10% 47.80% 60.90% 70.50% 69.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差大幅下行，天津AAA平台利差继续大幅下行 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行12BP、11BP和11BP。其中，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行102BP和27BP；宁夏AA+级平台信用利差上行11BP；甘肃AA+级平台信用利差下行65BP，AA级平台信用利差上行23BP；陕西、湖南和河南AA级平台信用利差分别下行17BP、17BP和16BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重