信用利差周度跟踪：中高等级信用利差被动走高 弱区域中低资质平台利差分化

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中高等级信用利差被动走高弱区域中低资质平台利差分化 ——信用利差周度跟踪 2024年3月31日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中高等级信用利差被动走高弱区域中低资质平台利差分化 2024年3月31日 中高等级信用利差被动回升，弱资质品种继续维持强势。本周中短端利率大幅下行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行7BP、8BP以及6BP。信用债收益率整体也有所回落，但是中高等级品种下行幅度相对较小，而弱资质品种则继续维持强势，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-3BP，1-3Y期AA-级品种收益率下行7-8BP。而中高等级信用利差出现了显著的回升，1Y期AA级及以上品种利差上行约6BP，2Y期上行5-9BP，3Y期上行4-5BP，而1-3Y期AA-级品种利差在-2至1BP之间波动。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、6BP以及7BP。期限利差变化相对有限，整体在-2至1BP之间波动。 城投利差整体上行，弱区域中低资质平台利差出现分化。本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行6BP、7BP和6BP。其中，云南AAA级平台利差上行幅度较大，达12BP；青海、广西和陕西AA+级平台利差分别上行18BP、14BP和13BP；云南、河南和湖南AA级平台利差分别上行11BP、9BP和9BP，但是贵州、天津和山东AA平台利差分别下行4BP、3BP和3BP，弱区域中低资质平台利差出现分化。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差均上行6BP。其中，云南省级平台信用利差上行12BP；青海和宁夏地市级平台信用利差分别上行18BP和12BP；河北、云南和陕西区县级平台信用利差分别上行26BP、13BP和10BP。 产业债利差整体上行，但混合所有制房企利差下行。本周，央企、地方国企和民营房企地产债信用利差分别上行6BP、7BP和136BP，混合所有制地产债利差下行5BP。龙湖利差继续下行315BP；金地利差下行81BP，万科利差上行幅度缩窄至5BP，华发股份和保利利差分别上行6BP和7BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行7BP和6BP，河钢和沙钢利差分别上行6BP和7BP。 本周二永债利差整体上行，1Y期各等级及3-5Y弱资质永续债上行幅度较大。1Y期商业银行各等级二级资本债利差上行约6BP，永续债利差上行4BP；3年期各等级二级资本债与AA+及以上永续债利差上行1-2BP，但3年AA级永续债利差上行7BP；5年期各等级二级资本债与AA+及以上永续债利差上行1-3BP，但5Y期AA级永续债利差上行6BP。 城投AAA5Y期永续债超额利差大幅下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.55BP至12.76BP，处于5.06%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.47BP，处于3.89%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.75BP至16.45BP，处于5.06%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行8.45BP至23.74BP，处于9.18%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中高等级信用利差被动回升，弱资质品种继续维持强势4 二、城投利差整体上行，弱区域中低资质平台利差出现分化5 三、产业债利差整体上行，但混合所有制房企利差回落7 四、二永债利差整体上行，1Y期各等级及3-5Y弱资质永续债上行幅度较大8 五、城投AAA5Y期永续债超额利差大幅下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中高等级信用利差被动回升，弱资质品种继续维持强势 本周中短端利率大幅下行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行7BP、8BP以及6BP。信用债收益率整体也有所回落，但是中高等级品种下行幅度相对较小，而弱资质品种则继续维持强势，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-3BP，1-3Y期AA-级品种收益率下行7-8BP。而中高等级信用利差出现了显著的回升，1Y期AA级及以上品种利差上行约6BP，2Y期上行5-9BP，3Y期上行4-5BP，而1-3Y期AA-级品种利差在-2至1BP之间波动。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、6BP以及7BP。期限利差变化相对有限，整体在-2至1BP之间波动。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.29 2.33 2.43 2.48 4.23 2.42 2.56 2.63 4.42 2.50 2.64 2.74 4.65 1.84 2.07 2.17 2024.3.22 2.34 2.44 2.49 4.31 2.45 2.55 2.64 4.49 2.52 2.65 2.75 4.73 1.91 2.15 2.23 收益率变动（BP） -1 -1 -1 -8 -3 1 -1 -7 -2 -1 -1 -8 -7 -8 -6 历史均值 3.23 3.43 3.65 5.41 3.44 3.66 3.93 5.79 3.57 3.81 4.14 6.04 2.74 3.05 3.15 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.62 3.86 4.21 5.70 3.88 4.16 4.61 6.11 3.97 4.26 4.70 6.38 2.93 3.40 3.52 中位数 3.05 3.29 3.50 5.40 3.30 3.53 3.82 5.78 3.48 3.68 4.03 6.05 2.61 2.96 3.05 1/4分位数 2.71 2.83 2.99 5.05 2.89 3.05 3.24 5.47 3.00 3.19 3.55 5.76 2.31 2.57 2.69 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.58 4.42 2.33 2.55 2.70 4.65 1.19 1.52 1.69 历史分位数 6.70% 6.50% 5.60% 2.20% 4.00% 4.20% 0.50% 0.00% 1.20% 0.90% 0.50% 0.00% 3.10% 1.50% 1.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.22 49 59 64 239 35 49 56 235 33 47 57 248 变动 近1周 63 1711 63 1510 63 12 9 -1 -37-55-57 5 11 2 -6 9 15-3-2 7 12 -15 -1 1 -24-78-63 45 -11 -7 59 -22 -6 55 -38-41 -2 -24-89-91 近1月近6月近1年 历史均值 479860443514 65 122 82604729 84 179106 816035 273360303290271130 3878463831 6 57 107 69554522 82 149 98786534 277371308292271143 427748413416 63 110 72625232 95150108958045 294385331308279164 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 59.80% 47.30% 31.00% 19.10% 41.10% 35.80% 14.80% 19.40% 19.00% 12.00% 3.00% 19.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.3.22 10 5 175 14 7 179 14 10 191 10 18 14 22 16 27 20 43 变动 近1周 00 -2-1 00 -3-1 -7 -40-67-66 44 -5 3 -2-3 -12 1 -6 -36-63-62 14 -11 1 0 -4-16-35 -7 -29-51-50 -2-2-7-9 0 -1 -15-12 22 -10 -5 13 -24-10 0 -1 -19 -3 1 -2 -37-44 13 -15 1 19 -21-28 近1月近6月近1年 历史均值 1843231611 8 19612716 94 189243237208187 33 1943231713 9 2564322115 5 195243237208189 59 224825211710 326443302010 198243237210192 77 2247282116-5 3583463525-3 2349302217-7 3984524027-2 2855362920-7 5287705634-2 34116393225-3 61 131 736148 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 13.00% 4.00% 21.80% 32.30% 2.40% 21.80% 10.20% 0.10% 24.20% 9.50% 13.00% 16.60% 17.40% 15.90% 16.90% 14.00% 16.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差整体上行，弱区域中低资质平台利差出现分化 本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行6BP、7BP和6BP。其中，云南AAA级平台利差上行幅度较大，达12BP；青海、广西和陕西AA+级平台利差分别上行18BP、14BP和13BP；云南、河南和湖南AA级平台利差分别上行1