信用利差周度跟踪：降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩 ——信用利差周度跟踪 2024年7月28日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩 2024年7月28日 中高等级信用债跟随利率走低，弱资质品种利差继续压缩。本周OMO降息落地，中短端利率明显下行，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行5BP、3BP、7BP和9BP。信用债收益率同样大幅走低，各期限弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行4BP，2Y期下行6BP，3Y期下行8-9BP，5Y期下行9-10BP，而1Y期AA-级品种收益率下行10BP，2Y期下行16BP，3Y期下行18BP，5Y期下行20BP。从信用利差来看，弱资质品种利差压缩相对明显。1Y期AA级及以上品种利差上行1BP，2Y期下行2BP，3-5Y期下行0-1BP，而1Y期AA-级品种利差下行5BP，2-5Y期利差下行10-12BP。1Y期AA/AA-评级利差下行6BP，2-5Y期AA/AA-评级利差下行10-11BP，其他评级利差上行0-1BP。AA级及以上品种各期限利差下行1-3BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，AA-级3Y/2Y和5Y/3Y期限利差分别下行2BP。 城投利差小幅回落，弱资质平台表现较强。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台信用利差分别下行0BP、1BP以及1BP。各省AAA级平台利差多数在-2至1BP之间波动；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行6BP和5BP；甘肃和辽宁AA级平台利差分别下行39BP和9BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行0BP、1BP和1BP。各省级平台利差多数在-2至1BP之间波动；各地市级平台利差多数下行0-2BP，甘肃、辽宁和贵州地市级平台分别下行39BP、10BP和8BP；区县级平台多数下行0-2BP，贵州和云南区县级平台利差均下行5BP。 地产和煤炭债利差下行，而钢铁和化工债利差小幅上行。民企地产债利差下行249BP，混合所有制地产债利差下行55BP；央企和地方国企地产债利差分别下行1BP。龙湖利差上行38BP；金地利差下行56BP，万科利差下行81BP；华发股份下行2BP。AAA级煤炭债利差下行1BP，AA级下行7BP；AA+级钢铁债利差上行2BP；AA+级化工债利差上行3BP，其余变化不大。陕煤利差下行1BP，晋控煤业保持平稳，河钢利差下行1BP。 二永债收益率跟随利率回落，短久期二级资本债利差压缩，但中长端稳中有升，中长久期永续债表现强于二级债。1Y期各等级商业银行二级资本债利差下行2BP，各等级永续债利差下行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行0-2BP，永续债利差下行2-3BP；5Y期各等级二级资本债利差上行1-2BP，5Y期各等级永续债利差下行2-3BP。 产业永续债超额利差维持在历史低位，城投永续债超额利差小幅回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史1.25%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为6.50BP，处于历史1.10%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.33BP至9.07BP，处于2.49%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.79BP至7.13BP，处于0.95%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中高等级信用债跟随利率走低，弱资质品种利差继续压缩4 二、城投利差小幅回落，弱资质平台表现较强5 三、地产和煤炭债利差下行，钢铁和化工债利差上行7 四、二永债收益率跟随利率回落，短端二级债利差压缩长端回升8 五、产业永续债超额利差维持在历史低位，城投永续债超额利差小幅回升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中高等级信用债跟随利率走低，弱资质品种利差继续压缩 本周OMO降息落地，中短端利率明显下行，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行5BP、3BP、7BP和9BP。信用债收益率同样大幅走低，各期限弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行4BP，2Y期下行6BP，3Y期下行8-9BP，5Y期下行9-10BP，而1Y期AA-级品种收益率下行10BP，2Y期下行16BP，3Y期下行18BP，5Y期下行20BP。从信用利差来看，弱资质品种利差压缩相对明显。1Y期AA级及以上品种利差上行1BP，2Y期下行2BP，3-5Y期下行0-1BP，而1Y期AA-级品种利差下行5BP，2-5Y期利差下行10-12BP。1Y期AA/AA-评级利差下行6BP，2-5Y期AA/AA-评级利差下行10-11BP，其他评级利差上行0-1BP。AA级及以上品种各期限利差下行1-3BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，AA-级3Y/2Y和5Y/3Y期限利差分别下行2BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.7.26 1.95 2.03 2.07 2.58 2.00 2.08 2.12 2.94 2.02 2.11 2.16 2.98 2.14 2.22 2.28 3.35 1.69 1.79 1.87 1.93 2024.7.19 1.99 2.07 2.11 2.68 2.06 2.14 2.18 3.10 2.11 2.19 2.24 3.16 2.23 2.31 2.36 3.54 1.74 1.83 1.95 2.02 收益率变动（BP） -4 -4 -4 -10 -6 -6 -6 -16 -9 -8 -8 -18 -10 -10 -9 -20 -5 -3 -7 -9 历史均值 3.19 3.39 3.60 5.34 3.40 3.61 3.88 5.72 3.52 3.76 4.08 5.96 3.76 4.06 4.49 6.40 2.71 3.01 3.11 3.30 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.84 4.17 5.69 3.85 4.13 4.56 6.09 3.94 4.23 4.66 6.36 4.18 4.60 5.09 6.81 2.91 3.35 3.47 3.72 中位数 3.03 3.26 3.48 5.38 3.27 3.49 3.78 5.76 3.44 3.65 4.01 6.02 3.72 4.01 4.48 6.52 2.58 2.93 3.03 3.28 1/4分位数 2.69 2.81 2.94 5.02 2.86 3.01 3.18 5.43 2.97 3.16 3.47 5.70 3.26 3.51 3.97 6.14 2.28 2.54 2.64 2.82 最低 1.00 1.96 2.07 2.58 2.00 2.08 2.12 2.94 2.02 2.11 2.16 2.98 2.14 2.22 2.28 3.35 1.19 1.52 1.69 1.93 历史分位数 1.30% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.60% 1.30% 0.60% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.7.26 27 35 39 90 21 29 33 115 15 24 29 111 21 29 35 142 变动 近1周 1 1 1 -5 -2 -2 -2 -12 -1 0 0 -10 -1 -1 0 -11 近1月 -3 -5 -6 -30 -3 -5 -6 -36 -6 -7 -7 -37 -4 -6 -5 -34 近6月 -9 -11 -11 -187 -13 -15 -16 -160 -16 -19 -28 -172 -15 -21 -32 -160 近1年 -11 -12 -17 -208 -13 -15 -39 -199 -21 -34 -70 -230 -26 -48 -83 -218 历史均值 47 66 87 264 38 58 85 271 40 63 96 285 45 75 118 310 最高 98 135 179 360 85 125 172 371 80 127 169 385 94 128 173 395 3/4分位数 59 82 111 299 46 71 106 304 48 74 113 325 52 85 137 352 中位数 44 64 86 285 37 56 80 287 40 62 96 296 45 74 120 330 1/4分位数 35 48 61 240 29 44 65 255 33 51 79 267 38 64 105 287 最低 14 29 35 90 6 22 32 115 12 22 27 111 13 28 34 142 历史分位数 7.50% 2.70% 1.40% 0.00% 5.10% 0.80% 0.00% 0.00% 0.40% 0.10% 0.10% 0.00% 2.80% 0.20% 0.30% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y