信用利差周度跟踪：波动行情中信用表现弱于利率，但弱资质品种表现仍然更强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 波动行情中信用表现弱于利率，但弱资质品种表现仍然更强 ——信用利差周度跟踪 2024年3月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 波动行情中信用表现弱于利率，但弱资质品种表现仍然更强 2024年3月10日 中高等级信用债利差被动上行，弱资质品种表现仍然偏强。本周1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行1BP、5BP和2BP。信用债收益率整体也延续了下行的态势，中长期限与弱资质品种的下行幅度更大。1Y期AA级及以上品种收益率不变，2-3Y期AA级及以上品种收益率下行2-3BP，1-3Y期AA级品种收益率下行6-9BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差被动上行0-3BP，但1-3Y期AA-级品种利差下行3-5BP。1-3Y期AAA/AA+以及AA+/AA评级利差多数变化不大，1-3Y期AA/AA-评级利差下行3-6BP。期限利差多数下行2-3BP。 城投债利差走势分化，弱资质品种利差继续压缩。本周城投债利差走势分化。外部主体评级AAA级和AA+级平台利差分别上行2BP和1BP，AA级平台利差下行3BP。其中，天津和云南AAA级平台利差均下行1BP；贵州、广西和辽宁AA+级平台利差分别下行18BP、17BP和16BP；甘肃、吉林和贵州AA级平台利差分别下行51BP、17BP和13BP。分行政等级来看，省级平台信用利差上行1BP，地市级和区县级平台信用利差维持不变。其中，陕西省级平台信用利差下行10BP；甘肃、青海和广西地市级平台信用利差分别下行51BP、14BP和12BP；贵州区县级平台信用利差下行20BP。 产业债利差整体小幅上行。本周，央企、地方国企和民企地产债利差分别上行2BP、3BP和8BP，混合所有制房企地产债利差下行55BP。美的置业利差上行1BP，龙湖利差下行82BP；金地利差下行137BP；万科和保利利差分别上行499BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差均上行1BP，沙钢利差上行2BP，河钢利差维持不变。 二永债利差窄幅震荡，1-3Y弱资质永续债和5Y中高等级二级债相对较强。具体来看，1Y期二永债利差整体在-1至1BP间波动，3Y期二永债利差多数下行0-2BP，但1-3Y期AA级永续债利差均下行2BP；而5Y期AAA-和AA+商业银行二级资本债利差下行2-3BP，5Y期其他等级二永债利差上行0-3BP。 产业永续债超额利差不变，城投永续债超额利差分化。本周产业AAA3Y永续债超额利差仍为11.51BP，处于1.54%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为10.34BP，处于0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.41BP至18.48BP，处于6.09%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.17BP至38.11BP，处于23.11%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中高等级信用债利差被动上行，弱资质品种表现仍然偏强4 二、城投债利差走势分化，弱资质品种利差继续压缩5 三、产业债利差整体小幅上行7 四、二永债利差窄幅震荡，1-3Y弱资质永续债和5Y中高等级二级债相对较强8 五、产业永续债超额利差不变，城投永续债超额利差分化8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中高等级信用债利差被动上行，弱资质品种表现仍然偏强 本周1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行1BP、5BP和2BP。信用债收益率整体也延续了下行的态势，中长期限与弱资质品种的下行幅度更大。1Y期AA级及以上品种收益率不变，2-3Y期AA级及以上品种收益率下行2-3BP，1-3Y期AA级品种收益率下行6-9BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差被动上行0-3BP，但 1-3Y期AA-级品种利差下行3-5BP。1-3Y期AAA/AA+以及AA+/AA评级利差多数变化不大，1-3Y期AA/AA-评级利差下行3-6BP。期限利差多数下行2-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.8 2.30 2.40 2.45 4.52 2.39 2.49 2.58 4.65 2.46 2.56 2.70 4.87 1.83 2.15 2.22 2024.3.1 2.30 2.40 2.45 4.58 2.41 2.51 2.61 4.74 2.48 2.58 2.73 4.93 1.84 2.20 2.25 收益率变动（BP） 0 0 0 -6 -2 -2 -3 -9 -2 -2 -3 -6 -1 -5 -2 历史均值 3.23 3.44 3.66 5.42 3.45 3.67 3.94 5.80 3.57 3.82 4.15 6.05 2.75 3.06 3.16 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.62 3.86 4.22 5.70 3.88 4.17 4.62 6.11 3.99 4.27 4.70 6.39 2.93 3.41 3.53 中位数 3.06 3.29 3.50 5.40 3.31 3.53 3.82 5.78 3.48 3.68 4.04 6.06 2.61 2.96 3.06 1/4分位数 2.71 2.84 2.99 5.06 2.90 3.05 3.24 5.48 3.01 3.20 3.57 5.76 2.32 2.58 2.69 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.58 4.57 2.33 2.55 2.70 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 6.00% 5.90% 4.90% 2.70% 3.00% 1.30% 0.00% 0.70% 0.60% 0.10% 0.00% 1.40% 2.60% 2.20% 1.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 1年期 信用利差（BP） 2年期 3年期 图2：中债中短票信用利差（BP） AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ 2024.3.8 47 57 62 269 24 34 43 250 24 近1周 1 1 1 -5 3 3 2 -4 变 近1月 13 13 13 -4 -3 -4 0 动 近6月 6 6 3 -32 -12 -15 近1年 21 21 20 -14 -3 历史均值 47 65 85 272 最高 98 122 179 3/4分位数 60 82 中位数 44 1/4分位数 最低 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.3.8 10 5 207 10 9 207 10 14 217 9 16 9 16 13 25 13 35 变动 近1周 0000 00 -2-1 -6 -17-35-34 00 -4-2 -1 4 -9-9 -6 -17-35-34 0 -2 -14 -8 00 -14-30 -3-7 -25-24 -2-1-4-6 -2 2 -10-16 -2-1-8-8 -2-1 -24-24 -3 3 -14-16 -3-1 -36-53 -3 3 -14-16 09 -26-43 近1月近6月近1年 历史均值 1843231611 8 2061271610 4 188243237208186 33 1943241813 9 2564322115 5 195243237208189 59 224825211710 326443302012 198243237210191 77 2147282116 -16 3583463525-5 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5287705634-8 35116393225-3 62 131 736248 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 10.90% 1.70% 47.70% 2.00% 4.30% 45.10% 0.10% 2.30% 53.70% 10.20% 11.30% 9.40% 9.20% 13.30% 15.40% 5.60% 6.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差走势分化，弱资质品种利差继续压缩 本周，城投债利差走势分化。外部主体评级AAA级和AA+级平台利差分别上行2BP和1BP，AA级平台利差下行 3BP。其中，天津和云南AAA级平台利差均下行1BP；贵州、广西和辽宁AA+级平台利差分别下行18BP、17BP和 16BP；甘肃、吉林和贵州AA级平台利差分别下行51BP、17BP和13BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分行政等级来看，省级平台信用利差上行1BP，地市级和区县级平台信用利差维持不变。其中，陕西省级平台信用利差下行10BP；甘肃、青海和广西地市级平台信用利差分别下行51BP、14BP和12BP；贵州区县级平台信用利差下行20BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 地市级3.8 广东49 浙江53 福建57 江苏58 安徽67 湖北67 新疆69 西藏69 江西70 河北71 山西76 山东78 海南80 湖南81 河南83 四川86 陕西93 内蒙古98 青海103 宁夏114 吉林124 黑龙江155 广西172 云南17