信用利差周度跟踪：调整中信用利差被动压缩，弱资质城投二永表现仍强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 调整中信用利差被动压缩，弱资质城投二永表现仍强 ——信用利差周度跟踪 2023年11月26日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年11月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 市场调整中信用利差被动压缩。本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率均上行10BP，信用债收益率同样整体上行，但是上行幅度较小，2Y期品种相对抗跌。1Y期各品种收益率上行4-5BP，2Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，2Y期AA级保持不变，3Y期AAA和AA+级上行5-6BP，3Y期AAA-和AA级上行2-3BP。各品种信用利差被动下行，1Y期各品种下行5-6BP，2Y期各品种下行7-10BP，3Y期各品种下行4-8BP。2Y期AA+/AA、3Y期AAA/AAA-以及3Y期AA+/AA评级利差均下行3BP，其他上行0-2BP。期限利差多数下行，其中AA级2Y/1Y下行幅度较大，达5BP。 化债行情进一步推进，弱区域平台利差仍在大幅压缩。本周城投利差下行，弱资质品种下行幅度仍较大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行7BP、9BP和16BP。其中，云南AAA级平台利差下行63BP；青海、贵州和云南AA+级平台信用利差分别下行90BP、87BP和76BP；云南和山东AA平台利差分别下行38BP和32BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、10BP和11BP。其中，云南省级平台信用利差下行66BP；青海和云南地市级平台利差分别下行90BP和59BP；河北和云南区县级平台利差分别下行43BP和41BP。 产业债利差下行，但混合所有制和民营房企利差整体上行。本周，央企地产和地方国企地产利差分别下行6BP和7BP，而混合所有制地产和民营地产利差分别上行52BP和371BP。龙湖信用利差上行93BP，美的置业信用利差下行4BP；金地利差大幅下行1758BP，远洋利差上行179BP；万科和保利利差分别上行23BP和下行6BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行4BP和12BP，河钢和沙钢利差分别下行10BP和8BP。 二永债利差同样被动下行，5Y期弱资质品种更强。本周市场调整过程中，二永债利差同样被动压缩，其中中高等级的表现偏弱，各期限AAA-和AA+级二级资本债利差下行1-3BP，相应等级永续债下行0-4BP，利差压缩的幅度小于一般信用债。但弱资质二永债整体仍表现强势，尤其是5Y期品种。1Y期AA级二级资本债和永债利差分别下行4BP和7BP，3Y期二永债利差下行10BP，5Y期AA级二永债利差下行12-13BP。 产业永续超额利差上行，城投永续超额利差下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行2.43BP，产业AAA5Y永续债超额利差保持不变；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.93BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.87BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、市场调整中信用利差被动下行4 二、化债行情进一步推进，弱区域平台利差仍在大幅压缩5 三、产业债利差下行，但混合所有制和民营房企利差整体上行7 四、二永债利差同样被动下行，弱资质品种表现仍强8 五、产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、市场调整中信用利差被动下行 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率均上行10BP，信用债收益率同样整体上行，但是上行幅度较小，2Y期品种相对抗跌。1Y期各品种收益率上行4-5BP，2Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，2Y期AA级保持不变，3Y期AAA和AA+级上行5-6BP，3Y期AAA-和AA级上行2-3BP。各品种信用利差被动下行，1Y期各品种下行5-6BP，2Y期各品种下行7-10BP，3Y期各品种下行4-8BP。2Y期AA+/AA、3Y期AAA/AAA-以及3Y期AA+/AA评级利差均下行3BP，其他上行0-2BP。期限利差多数下行，其中AA级2Y/1Y下行幅度较大，达5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.11.24 2.72 2.77 2.81 2.87 2.84 2.89 2.96 3.07 2.91 2.98 3.10 3.26 2.48 2.55 2.58 2023.11.17 2.68 2.73 2.77 2.82 2.81 2.86 2.93 3.07 2.85 2.95 3.05 3.24 2.38 2.45 2.48 收益率变动（BP） 4 4 4 5 3 3 3 0 6 3 5 2 10 10 10 历史均值 3.25 3.35 3.46 3.69 3.48 3.58 3.70 3.98 3.60 3.71 3.85 4.19 2.77 3.08 3.18 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.64 3.75 3.88 4.27 3.91 4.04 4.23 4.66 4.01 4.15 4.32 4.73 2.97 3.45 3.55 中位数 3.08 3.19 3.31 3.52 3.33 3.42 3.56 3.85 3.50 3.59 3.73 4.06 2.64 2.98 3.08 1/4分位数 2.73 2.79 2.86 3.02 2.92 2.99 3.08 3.28 3.04 3.12 3.23 3.63 2.34 2.61 2.71 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 24.20% 22.10% 20.60% 17.30% 18.60% 16.70% 16.10% 13.70% 14.20% 11.60% 13.80% 8.00% 38.40% 20.90% 15.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.11.24 5 5 5 5 7 11 7 12 16 12 19 12 21 15 29 20 39 变动 近1周 0 -1-1-6 0 -1 0 -4 1 -1-2 -14 0 -3 0 -6 0 -4 1 -4 -3-5-1 -10 -3-4-6-4 216 -7 -3-8 -23 -5 -1-1 -13 -6 2 -6 -22-15 -1-3 -12 -6 -1-9 -27-13 -1-6 -10 -5 1 -7 -21-16 -5-10-9-2 -3 -14-41 -7 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271611 4 9 2011 975 102713 974 2564322115 6 10201210 84 12341411 85 3264433020 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282217 -14 3783493826-3 2349302217 -14 3984524027-2 2855362921-21 5187705633-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 6.50% 3.20% 2.00% 0.30% 20.30% 7.30% 8.80% 56.40% 9.80% 15.90% 15.80% 14.50% 17.80% 18.20% 27.00% 24.60% 27.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、化债行情进一步推进，弱区域平台利差仍在大幅压缩 本周城投利差下行，弱资质品种下行幅度仍较大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行7BP、9BP和16BP。其中，云南AAA级平台利差下行63BP；青海、贵州和云南AA+级平台信用利差分别下行90BP、87BP和76BP；云南和山东AA平台利差分别下行38BP和32BP。 AAA 11.24 历史 分位数 变化 近1周 近1月 近6月近1年 上海 37 2% -5 -9 -5 -2 浙江 37 2% -5 -11 -6 -3 广东 39 6% -5 -10 -3 3 福建 40 4% -6 -11 -7 -4 安徽 41 3% -5 -10 -2 1 北京 42 7% -5 -10 -4 5 重庆 42 6% -5 -13 -6 -2 湖南 42 2% -6 -13 -4 -3 江苏 43 2% -5 -13 -10 -4 四川 43 2% -6 -14 -4 -5 河北 44 2% -4 -8 -8 -3 海南 50 4% -4 -11 -8 -6 山西江西新疆宁夏山东河南湖北 51535354555657 0%8%5%1% 15% 2%7% -5-6-6-4-8-9-8 -16-15-15-15-19-27-17 -15-12 -4 -13-24 -116 -12 -15 24 -8 7 -53-1 陕西 66 6% -9 -47 -60 -43 广西 71 13% -4 -12 -6 2 贵州 81 17% -6 -21 -29 -3 吉林 91 11% -18 -68 -94 -88 甘肃 97 47% -11 -23 -95 -80 天津 99 32% -13 -65 -340 -190 辽宁 111 43% -8 -24 -8 23 云南 223 58% -63 -202 -182 -92 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点