信用利差周度跟踪：信用利差被动上行，弱资质城投债表现仍强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差被动上行，弱资质城投债表现仍强势 ——信用利差周度跟踪 2024年1月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2024年1月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差被动上行，弱资质品种表现相对较强。本周随着税期后资金转松，中短端利率债收益率有所回落，信用债收益率整体也有所下行，弱资质品种表现相对较强，但是表现弱于利率，利差被动走阔。具体来看，各期限AAA和AA+级品种收益率下行0-1BP，而AA和AA-级品种收益率下行2-3BP。从信用利差来看，各期限AAA和AA+级品种利差上行2-4BP，AA和AA-级利差上行1-2BP。1-3Y期AA+/AA级评级利差下行2-3BP，其他品种评级利差上行0-1BP。期限利差分化，其中AAA级和AA+级2Y/1Y以及AAA级3Y/1Y期限利差下行1BP，其他品种期限利差上行0-1BP。 城投债利差走势分化，弱资质城投债表现仍然强势。外部主体评级AAA级平台利差上行2BP，AA+级和AA级平台利差分别下行1BP和8BP。其中，云南AAA级平台利差下行7BP；云南、青海、广西和宁夏AA+级平台利差分别下行114BP、31BP、23BP和21BP；贵州、山东和四川AA级平台利差分别下行39BP、16BP和16BP。不同行政级别城投债信用利差分化，省级平台利差上行2BP，地市级和区县级平台利差分别下行2BP和3BP。其中，贵州、天津和甘肃省级平台利差分别下行3BP、2BP以及1BP；云南、贵州、青海和宁夏地市级平台利差分别下行81BP、48BP、31BP和21BP；辽宁、贵州和山东区县级平台利差分别下行44BP、26BP和12BP。 产业债利差多数上行，混合所有制地产利差下行。本周，民企地产债利差上行50BP，央企和混合所有制房企地产债利差分别下行1BP和153BP，地方国企地产债利差维持不变。龙湖和美的置业利差分别上行248BP和2BP；远洋利差上行252BP，金地利差下行1BP；保利和万科信用利差分别上行8BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差分化，陕煤信用利差上行3BP，晋能煤业信用利差维持不变，沙钢信用利差下行2BP，河钢信用利差维持不变。 本周3-5Y期二永债利差整体下行，5Y期品种利差已降至历史低位。1Y期二永债利差大致平稳，AAA-级二永债与AA+级永续债上行0-1BP，其他弱资质品种下行0-2BP。3-5Y期二级债利差下行3-5BP，3Y期永续债利差下降3BP，5Y期永续债利差下行2-5BP。在近期利率的下行后，5Y期二永债利差均已降至历史低位附近。 城投和产业永续债超额利差走势分化。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.73BP至16.06BP，处于历史13.35%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.03BP至18.74BP，处于历史15.63%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.84BP至8.91BP，处于历史0.51%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.99BP至41.41BP，处于历史28.61%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现相对较强4 二、城投债利差走势分化，弱资质城投债表现仍然强势5 三、产业债利差多数上行，混合所有制地产利差下行7 四、本周3-5Y期二永债利差整体下行，5Y期品种利差已降至历史低位8 五、城投和产业永续债超额利差走势分化8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现相对较强 本周随着税期后资金转松，中短端利率债收益率有所回落，信用债收益率整体也有所下行，弱资质品种表现相对较强，但是表现弱于利率，利差被动走阔。具体来看，各期限AAA和AA+级品种收益率下行0-1BP，而AA和AA-级品种收益率下行2-3BP。从信用利差来看，各期限AAA和AA+级品种利差上行2-4BP，AA和AA-级利差上行1-2BP。1-3Y期AA+/AA级评级利差下行2-3BP，其他品种评级利差上行0-1BP。期限利差分化，其中AAA级和AA+级2Y/1Y以及AAA级3Y/1Y期限利差下行1BP，其他品种期限利差上行0-1BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.1.19 2.52 2.62 2.67 5.02 2.65 2.75 2.81 5.16 2.70 2.82 2.97 5.32 2.19 2.34 2.39 2024.1.12 2.52 2.62 2.70 5.05 2.65 2.75 2.83 5.18 2.71 2.82 2.99 5.34 2.22 2.39 2.42 收益率变动（BP） 0 0 -3 -3 -1 -1 -3 -3 -1 0 -2 -2 -3 -5 -3 历史均值 3.24 3.45 3.67 5.43 3.46 3.68 3.96 5.81 3.59 3.83 4.17 6.06 2.76 3.07 3.17 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.63 3.87 4.24 5.70 3.90 4.19 4.63 6.11 4.00 4.29 4.72 6.39 2.94 3.43 3.54 中位数 3.07 3.30 3.51 5.41 3.32 3.55 3.83 5.80 3.49 3.71 4.05 6.07 2.63 2.97 3.07 1/4分位数 2.72 2.85 3.00 5.07 2.91 3.06 3.26 5.50 3.02 3.21 3.61 5.78 2.33 2.59 2.70 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.63 4.57 2.33 2.58 2.91 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 13.00% 12.50% 11.10% 21.60% 8.50% 7.80% 4.10% 8.50% 5.90% 4.50% 2.00% 5.30% 14.90% 9.00% 6.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.1.19 34 44 49 284 31 41 47 282 31 44 59 294 变动 近1周 34 -1-8 340 -14 11 -3 -49 1 -5 -10-54 4 -3 0 -10 4 -4 1 -26 2 -11-23-60 2 -17-30-65 2 -3-4 -15 3 -8 -15-37 1 -12-38-63 1 -18-45-68 近1月近6月近1年 历史均值 489861453514 66 122 83634729 85 179107 836035 270360303290269123 3978463831 6 58 107 69564522 83 149 98786634 276371308292270143 427748413516 64 110 72625335 96 150108 958143 292385331308278164 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 21.90% 17.70% 10.50% 38.70% 25.40% 15.00% 3.10% 36.20% 11.70% 5.10% 2.60% 37.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.1.19 10 5 235 10 6 235 12 15 235 12 18 12 20 13 30 13 30 变动 近1周 001 -6 -3-3-4 -35 0 -6-7-5 0 -1 0 -16 -2-7 -24-34 0 -6-7-5 1 -4 -11-23 -2-4 -23-26 0 -6-7-5 -1 3 -7 -18 -1 5 -14-30 -1 2 -8 -28 01 -26-46 0 -2 -28-27 10 -45-37 0 -2-28-27 10 -45-37 近1月近6月近1年 历史均值 1843231712 8 2061271610 4 185243237208180 33 1943241814 9 2564322115 6 193243237208181 59 224825211711 3264433020 8 196243237209183 77 2147282116 -16 3583463525-5 2249302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5187705634-8 36116403326-3 63 131 746349 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 12.10% 1.70% 73.00% 2.30% 0.00% 70.70% 1.90% 5.30% 68.70% 15.70% 14.30% 14.10% 15.60% 13.90% 21.40% 4.50% 2.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差走势分化，弱资质城投债表现仍然强势 本周，城投债信用利差分化。外部主体评级AAA级平台信用利差上行2BP，AA+级和AA级平台信用利差分别下行 1BP和8BP。其中，云南AAA级平台信用利差下行7BP；云南、青海、广西和宁夏AA+级平台信用利差分别下行 114BP、31BP、23BP和21BP；贵州、山东和四川AA级平台信用利差分别下行39BP、16BP和16BP。 图4：重点