信用利差周度跟踪：调整中信用利差被动压缩 弱资质品种依然延续强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 调整中信用利差被动压缩弱资质品种依然延续强势 ——信用利差周度跟踪 2024年8月11日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 调整中信用利差被动压缩弱资质品种依然延续强势 2024年8月11日 调整中信用利差被动压缩，弱资质品种依然延续强势。本周债券市场有所调整，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP、7BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率调整,但弱资质品种表现依然强劲，延续了下行态势。1Y期AA级及以上品种收益率上行1-2BP，2Y期上行2BP，3Y期上行5-6BP，5Y期上行4BP，而1Y期AA-级品种收益率保持平稳，2Y期下行6BP，3Y期下行3BP，5Y期下行7BP。从信用利差来看，各等级利差均被动压缩，1Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，2Y期下行5BP，3-5Y期下行1-2BP，1Y期AA-级品种利差下行5BP,2Y期下行13BP，3Y期下行10BP，5Y期下行13BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差上行0-1BP，1Y、2Y、3Y及5Y期AA/AA-评级利差分别下行2BP、8BP、9BP和11BP。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差上行0-1BP，3Y/2Y上行3-4BP，5Y/3Y下行0-1BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，3Y/2Y上行3BP，5Y/3Y下行3BP。 城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行2BP、1BP以及4BP。各省AAA级平台利差下行1-3BP；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行7BP和5BP；云南和辽宁AA级平台利差分别下行10BP和16BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行1-3BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁、贵州和云南分别下行15BP、12BP和7BP；区县级平台利差多数下行1-3BP，吉林和云南区县级平台利差分别下行8BP和10BP。 产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。本周产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行3BP、3BP和14BP,民企上行82BP。龙湖利差下行35BP；金地利差下行51BP，万科利差上行10BP；华发股份下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行1BP、3BP以及5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；AAA级化工债利差下行4BP，AA+级化工债利差上行2BP。陕煤利差下行3BP，晋控煤业下行3BP，河钢利差下行4BP。 二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端，1Y以内各品种利差继续上行，而3-5年利差压缩。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差上行1-2BP，商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行1-3BP，永续债利差下行2BP；5Y期主要品种二永债利差均下行2BP，而AA级商业银行二级资本债利差下行5BP。 产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.88BP至6.67BP，处于历史2.05%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.09BP，处于历史1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.28BP至7.68BP，处于0.59%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.45BP至5.89BP，处于0.37%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、调整中信用利差被动压缩，弱资质品种依然延续强势4 二、城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大5 三、产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行7 四、二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端8 五、产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、调整中信用利差被动压缩，弱资质品种依然延续强势 本周债券市场有所调整，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP、7BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率调整,但弱资质品种表现依然强劲，延续了下行态势。1Y期AA级及以上品种收益率上行1-2BP，2Y期上行2BP，3Y期上行5-6BP，5Y期上行4BP，而1Y期AA-级品种收益率保持平稳，2Y期下行6BP，3Y期下行3BP，5Y期下行7BP。从信用利差来看，各等级利差均被动压缩，1Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，2Y期下行5BP，3-5Y期下行1-2BP，1Y期AA-级品种利差下行5BP,2Y期下行13BP，3Y期下行10BP，5Y期下行13BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差上行0-1BP，1Y、2Y、3Y及5Y期AA/AA-评级利差分别下行2BP、8BP、 9BP和11BP。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差上行0-1BP，3Y/2Y上行3-4BP，5Y/3Y下行0-1BP，AA-级2Y/1Y 期限利差下行6BP，3Y/2Y上行3BP，5Y/3Y下行3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.9 27 36 40 89 19 27 31 101 17 26 31 101 16 24 29 118 变动 近1周 -4 0 -8-6 -3 0 -9-7 -3-1-9-10 -5-13-185-203 -5-3-3-11 -5-4-6-14 -5-5-11-35 -13-31 -165-207 -2 0 -8-16 -1 2 -11-28 -1 1 -21-60 -10-25 -175-232 -2-6-13-30 -2-7-19-52 -2-7-29-90 -13-36 -175-243 近1月近6月近1年 历史均值 479858443514 66 135 82644829 87179111866135 26336029928523989 3885453729 6 5812570564422 84172106806531 270371304287254101 407848403312 6312674625122 95169113967927 284385325296266101 459452453813 7412885746424 11717313712010529 309395352330284118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 7.90% 4.30% 2.10% 0.00% 2.70% 0.20% 0.00% 0.00% 1.50% 0.90% 0.90% 0.00% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.8.9 9 4 49 8 4 70 10 4 70 8 5 89 6 5 8 5 7 6 5 7 7 26 7 26 变动 近1周 10 -1-1 0 -1-1-2 -2-12-175-193 0 -1-3-3 0 -1-5-21 -8-26 -154-172 12 -3-12 00 -11-33 -9-26-154-172 0 -1-6-22 00 -10-38 -11-29 -146-153 1 -2-4-17 3 -1-3-9 0 -6-7-21 0 -3-6-19 32 -3-18 -1-8-10-31 0 -3-10-38 42 -8-30 -1-8-10-36 -6-1711-17 32 -8-30 -3-11-2-17 近1月近6月近1年 历史均值 1952241812 8 2161301810 4 17624323420112733 2152261914 8 2664382215 4 18624323420215059 2352282217 8 3264453220 4 18924323420315570 2964342822 8 4372544533 5 19224323520515689 2272282014-16 13381812 7 -3 2561322516 0 2374302216-14 15402214 8 -3 3174403222 2 2883372918-21 2161291910-3 4188574127 3 38116433326-3 2461332314 0 4591604332 8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 1.00% 0.70% 4.50% 0.10% 0.10% 1.30% 1.00% 0.20% 0.00% 0.00% 0.80% 0.00% 6.70% 16.70% 4.80% 5.20% 18.60% 2.00% 4.00% 16.90% 1.20% 25.60% 6.00% 14.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行2BP、1BP以及4BP。各省AAA级平台利差下行1-3BP；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行7BP和5BP；云南和辽宁AA级平台利差分别下行10BP和16BP。 AAA 8.9 重庆 北京广东四川福建上海浙江湖南河北湖北安徽江西江苏新疆山东 山西 29 29 29 29 29 30 30 31 31 31 31 31 32 34 34 37 历史 分位数 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0