大类资产跟踪周报：市场流动性改善，A股延续强势

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 市场流动性改善，A股延续强势 ——大类资产跟踪周报（02.19-02.23） 2024年02月27日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -21% 权益市场：A股市场：市场迎来开门红，各大指数悉数收涨。宏观 经济方面，春节出行消费数据表现亮眼。市场情绪方面，随着春节前后救市政策不断发力，市场流动性得以改善。上周央行开展非对称降息，幅度超市场预期，市场风险偏好有所回暖，国内股市迎来 开门红。港股市场：做多情绪持续修复，上周港股市场延续上涨。 海外市场：美联储官员发表鹰派言论，美债收益率走高。上周美联 储多位官员发表鹰派言论，美联储会议纪要显示：多数官员认为政策利率可能已处于峰值，但在更有信心通胀将达标之前，暂不适合降息。同时，周四公布的申请失业金数据低于预期，打压市场降息 % 1M 3M 12M 预期，美债收益率小幅走高。 上证指数 2.44 -2.10 -8.88 债券市场：央行非对称调降LPR，利率曲线牛陡。上周央行非对称 沪深300 3.30 -2.39 -14.96 调降LPR，幅度超市场预期，市场对存款利率下调的预期升温，债市再度向下突破，利率曲线整体牛陡。两会临近，政策面或将继续 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1房地产市场周报：商品房销售仍然低迷，期待 政策效应逐步显现2024-02-23 2大类资产跟踪周报（01.29-02.04）：市场风险 偏好降温，债市利率快速下行2024-02-07 3美联储1月议息会议点评：平衡风险，美联储 暗示3月难降息2024-02-01 主导债市交易。当前在基本面偏弱的情况下，债市或将继续维持偏强震荡。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，天然气领涨。原油方面，上周数位美联储官员释放鹰派言论，叠加周中公布的会议纪要显示：多数官 员提及过快降息的风险。对市场降息预期持续形成压制，油价承压下跌。贵金属方面，上周美国初请失业金人数显著低于预期，表明美国劳动力市场韧性仍较强，同时，花旗经济意外指数与美债收益率也在上周收涨，短期金价仍面临一定压力。但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 本周资产配置建议：A股＞港股＞债券＞美股＞大宗商品；随着春节前后救市政策不断发力，国内权益市场流动性得以改善。港股市场：做多情绪持续修复，上周港股市场延续上涨。A股方面，整体来看，宏观层面降准、降息及各项救市政策不断发布，微观层面雪 球敲入、两融问题所带来的风险逐步出清，节后市场流动性明显改善，A股左侧底部基本确认，但受限于当前基本面仍偏弱，后续走势仍待进一步观察。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于 科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。大宗方面， 美国中长期降息渐近、叠加宏观政治大年，继续看多黄金。国内债券，两会临近，政策面或将继续主导债市交易。当前在基本面偏弱 的情况下，债市或将继续维持偏强震荡。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（市场流动性改善，A股延续强势）3 2大类资产周度跟踪（国内股市表现亮眼）3 3股票（A股各大股指集体收涨，价值风格占优）4 4债券（流动性宽松背景下，收益率曲线牛陡）5 5大宗商品（大宗商品涨跌参半，天然气领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价回落）7 7重点数据大事展望8 7.1国内2月PMI数据公布8 7.2美国1月PCE数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（市场流动性改善，A股延续强势） 权益市场：1）A股方面：市场迎来开门红，各大指数悉数收涨。宏观经济方面，春节出行消费数据表现亮眼。根据文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天国内旅游 出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。市场情绪方面，随着春节前后救市政策不断发力，市场流动性得以改善。上周央行开展非对称降息，幅度超市场预期，市场风险偏好有所回暖。政策端，上周中央财经委员会召开第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题及有效降低全社会物流成本问题。会议指出，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式，大力发展临空经济、临港经济。整体来看，宏观层面降准、降息及各项救市政策不断发布，微观层面雪球敲入、两融问题所带来的风险逐步出清，节后市场流动性明显改善，A股左侧底部基本确认，但受限于当前基本面仍偏弱，后续走势仍待进一步观察。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。2）港股方面：做多情 绪持续修复，上周港股市场延续上涨。3）海外市场：美联储官员发表鹰派言论，美债 收益率走高。上周美联储多位官员发表鹰派言论，美联储会议纪要显示：多数官员认为 政策利率可能已处于峰值，但在更有信心通胀将达标之前，暂不适合降息。同时，周四公布的申请失业金数据低于预期，打击市场降息预期，美债收益率小幅走高。 债券市场：央行非对称调降LPR，利率曲线牛陡。上周央行非对称调降LPR，幅度超市场预期，市场对存款利率下调预期升温，债市再度向下突破，利率曲线整体牛陡。 两会临近，政策面或将继续主导债市交易。当前在基本面偏弱的情况下，债市或将继续维持偏强底部震荡。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，天然气领涨。原油方面，上周数位美联储官员释放鹰派言论，叠加周中公布的会议纪要显示：多数官员提及过快降息的风险。对降息的预 期持续形成压制，油价承压下跌。贵金属方面，上周美国初请失业金人数显著低于预期，表明美国劳动力市场韧性仍较强，同时，花旗经济意外指数与美债收益率也在上周收涨，短期金价仍面临一定压力。但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 2大类资产周度跟踪（国内股市表现亮眼） 上周（02.19-02.23）资产表现为：A股>港股>美股＞债券>大宗商品。国内方面，上周在宏观救市政策不断加码，微观层面风险事件影响逐步出清背景下，市场流动性明显改善，A股延续节前涨势，迎来开门红。海外方面，美联储会议纪要显示多数官员表示暂不适宜降息，同时上周多位美联储发表鹰牌言论，打压市场降息预期。整体来看，上周国内股市表现亮眼。上证综指领涨其他类型资产，涨幅为4.85%。紧随其后的为沪深300、法国CAC40和恒生指数等，涨幅分别为3.71%、2.56%和2.36%。表现相对靠后 的为ICEWTI原油、美国10年期国债期货和富时新加坡STI，涨跌幅分别-2.26%、-2.14% 和-1.15%。另外，上周富时发达市场表现1.5%优于新兴市场1.1%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.30 3.23 3.83 纳斯达克指数 1.40 3.70 6.56 标普500 1.66 4.61 6.69 富时100 -0.07 2.95 -0.35 法国CAC40 2.56 7.83 5.61 德国DAX 1.76 4.76 3.99 日经225 1.59 7.07 16.84 恒生指数 2.36 8.94 -1.89 沪深300 3.71 7.98 1.71 上证综指 4.85 8.44 1.01 印度SENSEX30 0.99 3.94 1.20 富时新加坡STI -1.15 1.58 -1.71 圣保罗IBOVESPA指数 0.54 0.90 -3.55 美国10年期国债 -2.14 -1.17 -2.63 中国10年期国债 0.48 0.74 0.89 路透CRB商品指数 -0.65 0.98 2.65 伦敦金现 1.10 0.31 -1.33 ICEWTI原油 -2.26 2.49 6.10 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、标普500、纳斯达克指数、ICEWTI原油和法国CAC40指数，涨跌幅分别为16.84%、6.69%、6.56%、6.10%和5.61%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和恒生指数，涨跌幅分别为-3.55%、-2.63%和-1.89%。 3股票（A股各大股指集体收涨，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指集体收涨。其中，中小综指、上证指数和中证1000表现相对靠前，周度涨跌幅分别5.22%、4.85%和4.66%；表现相对靠后的为中证500、科创50和创业板指，周度涨跌幅分别为0.92%、1.73%和1.81%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 4.85 1.01 3004.88 深证成指 2.82 -4.78 9069.42 创业板指 1.81 -7.04 1758.19 中小综指 5.22 -10.08 9559.34 沪深300 3.71 1.71 3489.74 上证50 3.44 4.61 2433.41 中证500 0.92 -4.26 5197.71 中证1000 4.66 -11.24 5225.67 科创50 1.73 -10.27 764.48 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，中盘指数表现优于大盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别4.69%、4.22%和2.70%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别4.75%和3.19%。 从行业来看，上周申万一级行业集体收涨，传媒及计算机板块领涨。上周表现较好 的为SW传媒20.65%、SW计算机20.25%和SW通信19.11%；排名靠后的分别是SW钢铁4.28%、SW非银金融4.81%和SW银行4.86%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 22.50 20.00 17.50 15.00 12.50 10.00 7.50 5.00 2.50 0.00 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 -2.50 -3.50 300成长300价值全指成长全指价值 资料来源：Wind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券（流动性宽松背景下，收益率曲线牛陡） 上周资金面整体偏松，央行净回笼短期流动性资金8410亿元。从价格上看，上周货币市场利率小幅下行，截至2月23日，R001和DR001分别收于1.87%和1.74%。公开市场操作方面，截至2月23日，央行净回笼短期流动性资金8410亿元。其中，逆回 购到期13730亿元，投放5320亿元。 流动性宽松背景下，收益率曲线牛陡。截至2月23日，10年期国债收益率下行 2.