大类资产跟踪周报：A股延续震荡磨底，美国非农数据不及预期

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 A股延续震荡磨底，美国非农数据不及预期 ——大类资产跟踪周报（09.09-09.13） 2024年09月09日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面：各大指数普跌，市场延续震荡磨底。8月财 新中国综合PMI为51.2，较上月持平，仍为近十个月来最低点。叠 加日本加息预期升温、美联储降息时点临近，上周国内外风险资产普遍回撤较大，A股市场同样延续震荡磨底走势，三大指数悉数下 5% 0% -5% -10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -15% %1M3M12M 跌。往后看，短期内市场大概率维持震荡趋势，原因主要有三：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近中秋及国庆的密集长假期，假期效应将对市场交投意愿形成制约；三是从技术面 看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。海 外市场：全球市场多数回调，美国8月非农数据不及预期。上周全 球多数市场回调。美股三大指数均出现明显跌幅，日内波动也较 上证指数-4.65-10.32-12.20 沪深300-4.49-10.66-14.63 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（09.02-09.06）：A股中小盘股反弹，美国核心PCE放缓2024-09-04 2经济金融高频数据周报（09.02-09.06）2024- 09-02 3大类资产跟踪周报（08.26-08.30）：A股延续震荡走势，美联储降息临近2024-08-28 大，其中以科技股为主的美股核心资产下跌幅度较多。尽管美联储降息周期开启临近，但美股估值处于相对偏高位置，市场对于低于预期的经济数据比较敏感，容易引发投资者反复交易衰退预期，从而对市场造成一定冲击。总体来看，近期美股波动或加剧，谨慎追高，可静待美联储正式开启降息周期后再布局。 债券市场：静待央行降准降息，短期维持震荡格局。制造业PMI连 续四个月处于收缩区间，弱修复的基本面对债市的主要支撑仍在，但央行持有的续发10年期特别国债在上周出现卖盘，或表明长端利率的下行空间目前仍受到央行卖债扰动的制约，后续或需等到国内降息落地才会进一步打开长端利率下行空间，但正如上周央行新闻发布会提到的“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，当前降息仍受到国外货币政策、国内银行净息差压力等因素制约。 大宗商品：原油延续低迷，黄金高位震荡。原油方面，需求端未见 边际好转迹象，中长期看全球原油价格仍承压，短期市场或反复博弈产油大户的增、减产预期，油价大概率维持震荡偏弱格局。贵金属方面，随着美联储降息周期临近，美债利率短期有下行趋势，叠加市场对衰退交易的反复，支撑金价的避险需求仍将在高位维持，金价向好趋势不变，建议仍可逢低布局。 本周资产配置建议：A股＞港股＞债券＞美股＞大宗商品；A股方 面，方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，建议关注： （1）二十届三中全会重点改革方向。（2）高股息大盘蓝筹。（3）资源板块。（4）AI产业链。大宗方面，贵金属中长期可逢低布局，原油短期震荡，中长期仍承压。国内债券，短期谨慎，市场或延续 区间震荡格局。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（A股延续震荡磨底，美国非农数据不及预期）3 2大类资产周度跟踪（风险资产多数回撤，债券走强）4 3股票（A股各大指数普跌，市场延续震荡磨底）5 4债券（静待央行降准降息，短期维持震荡格局）5 5大宗商品（原油延续低迷，黄金高位震荡）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1中国8月金融数据8 7.2中国8月经济数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（A股延续震荡磨底，美国非农数据不及预期） 权益市场：1）A股方面：A股各大指数普跌，市场延续震荡磨底。国内经济数据方面，8月财新中国服务业PMI为51.6%，较上月下降0.5个百分点，为年内次低，显示服 务业继续扩张但速度放缓。8月财新中国综合PMI为51.2%，较上月持平，仍为近十个月来最低点。叠加日本加息预期升温、美联储降息时点临近，上周国内外风险资产普遍回撤较大，A股市场亦延续震荡磨底走势，三大指数悉数下跌。往后看，短期内市场大概率延续震荡趋势，原因主要有三：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近中秋及国庆的密集长假期，假期效应将对市场交投意愿形成制约；三是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会： （1）二十届三中全会重点改革方向。例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等主题机会。（2）高股息大盘蓝筹。如煤炭、石化、银行、火电、高速等 高股息大盘蓝筹板块。（3）资源板块。如贵金属（金、银）等。（4）AI产业链。如关注光模块、PCB板等业绩高增方向。2）海外市场：全球市场多数回调，美国8月非农数据不及预期。上周全球多数市场回调。美股三大指数均出现明显跌幅，日内波动也较大， 其中以科技股为主的美股核心资产下跌幅度较多。经济数据方面，美国8月美国新增非 农就业14.2万人，较前值8.9万人有所提升，但仍然低于预期的16.5万人。尽管美联储降息周期开启临近，但美股估值处于相对偏高位置，市场对于低于预期的经济数据比较敏感，容易引发投资者反复交易衰退预期，从而对市场造成一定冲击。总体来看，近期美股波动或加剧，谨慎追高，可静待美联储正式开启降息周期后再布局。 债券：静待央行降准降息，短期维持震荡格局。长端利率来看，制造业PMI连续四个月处于收缩区间，弱修复的经济基本面对债市的主要支撑仍在，但央行持有的续发10 年期特别国债在上周出现卖盘，或表明长端利率的下行空间目前仍受到央行卖债扰动的制约，后续或需等到国内降息落地才会进一步打开长端利率下行空间，但正如上周央行新闻发布会提到的“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，当前降息仍受到国外货币政策、国内银行净息差压力等因素制约。短端利率来看，市场当前主要博弈降准交易，在MLF到期量较大、政府债发行或继续加速、中秋假期下税期延后等因素影响下，9月资金面或面临较大收敛压力，9月降准概率有所提升，当前收益率较高的短期存单性价比相对较高。 大宗商品：原油延续低迷，黄金高位震荡。原油方面，市场继续交易原油需求边际趋弱，油价再度回落，往后看，需求端未见边际好转迹象，中长期看全球原油价格仍承 压，短期市场或反复博弈产油大户的增、减产预期，油价大概率维持震荡偏弱格局。贵金属方面，上周以黄金为主的贵金属表现出较好的韧性，往后看，随着美联储降息周期临近，美债利率短期有下行趋势，叠加市场对衰退交易的反复，支撑金价的避险需求仍将在高位维持，金价向好趋势不变，建议仍可逢低布局。 2大类资产周度跟踪（风险资产多数回撤，债券走强） 上周（09.02-09.06）资产表现为：债券（国内）>A股>港股>大宗商品>美股。上周国内外风险资产普遍回撤较大，A股市场亦延续震荡磨底走势，三大指数悉数下跌。往后看，短期内市场大概率延续震荡趋势，原因主要有三：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近中秋及国庆的密集长假期，假期效应将对市场交投意愿形成制约；三是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。海外方面，美国8月美国新 增非农就业14.2万人，较前值8.9万人有所提升，但仍然低于预期的16.5万人。尽管美联储降息周期开启临近，但美股估值处于相对偏高位置，市场对于低于预期的经济数据比较敏感，容易引发投资者反复交易衰退预期，从而对市场造成一定冲击。整体来看，上周美国10年期国债表现较好，领涨其他类型资产，涨幅1.28%。紧随其后的为中国10年期国债、富时新加坡STI、伦敦金现和圣保罗IBOVESPA指数等，涨幅分别为0.54%、0.34%、-0.24%和-1.05%。表现相对靠后的为ICEWTI原油和纳斯达克指数，涨跌幅分别-6.94%和-5.77%。另外，上周富时新兴市场表现-1.7%好于发达市场-3.8%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -2.93 4.24 7.05 纳斯达克指数 -5.77 3.03 11.19 标普500 -4.25 4.28 13.39 富时100 -2.33 2.16 5.80 法国CAC40 -3.65 2.84 -2.53 德国DAX -3.20 5.55 9.25 日经225 -5.84 15.68 8.75 恒生指数 -3.03 4.47 2.33 沪深300 -2.71 -3.35 -5.82 上证综指 -2.69 -3.32 -7.03 印度SENSEX30 -1.43 3.08 12.33 富时新加坡STI 0.34 6.50 6.61 圣保罗IBOVESPA指数 -1.05 7.43 0.29 美国10年期国债 1.28 0.82 1.88 中国10年期国债 0.54 -0.16 3.35 路透CRB商品指数 -3.67 -0.72 1.15 伦敦金现 -0.24 3.62 21.07 ICEWTI原油 -6.94 -7.34 -6.88 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、标普500、印度SENSEX30和纳斯达克指数，涨跌幅分别为21.07%、13.39%、12.33%和11.19%。表现相对不佳的为上证综指和ICEWTI原油，涨跌幅分别为-7.03%和-6.88%。 3股票（A股各大指数普跌，市场延续震荡磨底） 国内方面，A股各大指数普跌。其中，中证500、深证成指和中证1000表现相对靠前，周度涨跌幅分别-2.19%、-2.61%和-2.62%；表现相对靠后的为科创50、上证50和沪深300，周度涨跌幅分别为-4.58%、-3.07%和-2.71%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -2.69 -7.03 2765.81 深证成指 -2.61 -14.63 8130.77 创业板指 -2.68 -18.68 1538.07 中小综指 -2.65 -17.62 8758.02 沪深300 -2.71 -5.82 3231.35 上证50 -3.07 -2.69 2263.56 中证500 -2.19 -16.43 4537.45 中证1000 -2.62 -23.42 4508.23 科创50 -4.58 -22.26 662.34 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别-1.60%、 -2.67%和-3.40%；从风格来看，成长指数表现差于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别-3.03%和-2.53%。 从行业来看，上周申万一级仅银行下跌，电子板块领涨。上