大类资产跟踪周报：A股持续震荡磨底趋势，贵金属表现强势

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 A股持续震荡磨底趋势，贵金属表现强势 ——大类资产跟踪周报（09.18-09.20） 2024年09月18日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：1）A股方面：市场延续震荡磨底，长假临近市场活跃度较低迷。受极端天气扰动、国内有效需求不足、去年同期基数抬 升等因素影响，8月份主要供需指标基本全面回落，经济弱修复基 本面仍在持续。短期内市场大概率延续震荡趋势，原因主要有三： 5% 0% -5% -10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -15% %1M3M12M 一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近国庆长假叠加季末，假期效应及季末资金面偏紧或对市场交投意愿形成制约；三是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一 定压制。2）海外市场：美国CPI符合预期，美股三大指数均收 涨。美国8月份的CPI数据总体上符合市场预期，显示出通胀压力 有所缓解，但核心通胀的粘性仍存，特别是租金和超级核心服务价 上证指数-5.39-10.98-13.80 沪深300-5.01-10.86-15.99 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（09.02-09.06）2024- 09-09 2大类资产跟踪周报（09.09-09.13）：A股延续震荡磨底，美国非农数据不及预期2024-09-10 3大类资产跟踪周报（09.02-09.06）：A股中小盘股反弹，美国核心PCE放缓2024-09-04 格的上涨对CPI构成了支撑。前期全球大类资产或已计入较多降息预期，粘性的美国通胀数据可能使得市场对未来的降息变得重新谨慎，以美股为主的海外权益市场近期波动或加大，建议静待美联储开启降息周期后再做积极布局。 债券市场：降准预期提升，利率全线下行。从基本面来看，8月通胀数据显示CPI、PPI均低于预期，投资增速也在持续放缓，金融数 据显示贷款需求仍然较弱。从政策面来看，随着十四届人大常委会闭幕，稳增长增量政策相对有限；央行在对8月金融统计数据的解读中提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，市场对于降准降息的预期有所提升。往后看，较弱的经济基本面仍是利率下行难以迅速逆转的主要支撑，但短期或面临止盈情绪等扰动。 大宗商品：油价持续震荡，贵金属强势上涨。原油方面，上周油价 呈现先跌后涨震荡趋势，先是OPEC再度下修全球石油需求增长的预期利空油价，后因美国墨西哥湾飓风导致一些海上原油供应受阻，又对油价形成支撑；往后看，市场对需求低迷和供应过剩问题仍存担忧，油价大概率延续震荡偏弱格局。贵金属方面，上周历经盘整的金价迎来向上突破；往后看，美联储降息周期来临，叠加市场对经济衰退的担忧，金价向好趋势不变，建议仍可逢低布局。 本周资产配置建议：债券＞A股＞港股＞大宗商品＞美股；A股方 面，方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，建议关注： （1）二十届三中全会重点改革方向。（2）资源板块。（3）AI产业链。（4）高股息大盘蓝筹。大宗方面，贵金属中长期可逢低布局，原油短期震荡，中长期仍承压。国内债券，降准预期提升，市场存 在对利率进一步下行的预期。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（A股持续震荡磨底趋势，贵金属表现强势）3 2大类资产周度跟踪（多数大类资产走强，A股延续震荡）4 3股票（A股各大指数普跌，创业板韧性较强）5 4债券（降准预期提升，利率全线下行）5 5大宗商品（原油持续震荡，贵金属强势上涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1美联储议息会议8 7.2中国LPR报价8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（A股持续震荡磨底趋势，贵金属表现强势） 权益市场：1）A股方面：A股延续震荡磨底，长假临近市场活跃度较低迷。国内经济数据方面，受极端天气扰动、国内有效需求不足、去年同期基数抬升等因素影响， 8月份主要供需指标基本全面回落，经济弱修复基本面仍在持续。具体看，除出口增速回升外，工业增加值、消费、制造业投资、基建投资增速都有所放缓，而房地产投资延续负增，民间企业投资也再度收缩。往后看，短期内市场大概率延续震荡趋势，原因主要有三：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近国庆长假叠加季末，假期效应及季末资金面偏紧或对市场交投意愿形成制约；三是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会：（1）二十届三中全会重点改革方向。例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等主题机会。（2）资源板块。如贵金属（金、银）等。（3）AI产业链。如关注光模块、PCB板等业绩高增方向。（4）高股息大盘蓝筹。如煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息 大盘蓝筹板块。2）海外市场：美国CPI符合预期，美股三大指数均收涨。美国8月CPI 同比2.5%，前值2.9%，市场预期2.5%，环比0.2%，市场预期0.2%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，市场预期3.2%，环比0.3%，前值0.2%，预期0.2%。美国8月份的CPI数据总体上符合市场预期，显示出通胀压力有所缓解，但核心通胀的粘性仍存，特别是租金和超级核心服务价格的上涨对CPI构成了支撑。前期全球大类资产或已计入较多降息预期，粘性的美国通胀数据可能使得市场对未来的降息变得重新谨慎，以美股为主的海外权益市场近期波动或加大，建议静待美联储开启降息周期后再做积极布局。 债券：降准预期提升，利率全线下行。从基本面来看，8月通胀数据显示CPI、PPI 均低于预期，投资增速也在持续放缓，金融数据显示贷款需求仍然较弱，M1-M2剪刀差为-13.6%，达到13年来历史最大，表明社会投资需求仍然处于疲弱的态势，表现偏弱的 8月经济数据也再次成为推动利率下行的主要支撑。从政策面来看，随着十四届人大常 委会闭幕，稳增长增量政策相对有限；央行在对8月金融统计数据的解读中提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，市场对于降准降息的预期有所提升。往后看，较弱的经济基本面仍是利率下行难以迅速逆转的主要支撑，但短期或面临止盈情绪等扰动。 大宗商品：油价持续震荡，贵金属强势上涨。原油方面，上周油价呈现先跌后涨震 荡趋势，先是OPEC再度下修全球石油需求增长的预期利空油价，后因美国墨西哥湾飓风导致一些海上原油供应受阻，又对油价形成支撑；往后看，市场对需求低迷和供应过剩问题仍存担忧，油价大概率延续震荡偏弱格局。贵金属方面，黄金的基本面一直较为坚挺，上周历经盘整的金价迎来向上突破；往后看，美联储降息周期来临，叠加市场对经济衰退的担忧，金价向好趋势不变，建议仍可逢低布局。 2大类资产周度跟踪（多数大类资产走强，A股延续震荡） 上周（09.09-09.13）资产表现为：美股>大宗商品>债券（国内）>港股>A股。上周A股延续震荡磨底，长假临近市场活跃度较低迷。受极端天气扰动、国内有效需求不足、去年同期基数抬升等因素影响，8月份主要供需指标基本全面回落，经济弱修复基本面仍在持续。短期内市场大概率延续震荡趋势，原因主要有三：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近中秋及国庆的密集长假期，假期效应将对市场交投意愿形成制约；三是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。海外方面，美国CPI符合预期，美股三大指数均收涨。美国8月份的CPI数据总体上符合市场预期。前期全球资产或已计入较多降息预期，粘性的美国通胀数据可能使得市场对未来的降息变得重新谨慎，以美股为主的海外权益市场近期波动或加大，建议静待美联储开启降息周期后再做积极布局。整体来看，上周纳斯达克指数表现较好，领涨其他类型资产，涨幅5.95%。紧随其后的为标普500、伦敦金现、富时新加坡STI和路透CRB商品指数等，涨幅分别为4.02%、3.22%、3.13%和2.62%。表现相对靠后的为沪深300和上证综指，涨跌幅分别-2.33%和-2.33%。另外，上周富时新兴市场表现0.7%差于发达市场3.1%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 2.60 5.18 9.83 纳斯达克指数 5.95 5.38 17.80 标普500 4.02 5.27 17.95 富时100 1.12 0.77 6.98 法国CAC40 1.54 2.96 -1.03 德国DAX 2.17 5.49 11.63 日经225 0.52 4.44 9.32 恒生指数 -0.43 1.50 1.89 沪深300 -2.23 -5.01 -7.92 上证综指 -2.23 -5.39 -9.10 印度SENSEX30 2.10 4.07 14.69 富时新加坡STI 3.13 10.12 9.95 圣保罗IBOVESPA指数 0.23 2.87 0.52 美国10年期国债 1.76 1.90 2.21 中国10年期国债 0.48 1.41 3.85 路透CRB商品指数 2.62 -2.03 3.79 伦敦金现 3.22 4.28 24.97 ICEWTI原油 1.35 -11.89 -6.15 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、标普500、纳斯达克指数和印度SENSEX30，涨跌幅分别为24.97%、17.95%、17.80%和14.69%。表现相对不佳的为上证综指和沪深300，涨跌幅分别为-9.10%和-7.92%。 3股票（A股各大指数普跌，创业板韧性较强） 国内方面，A股各大指数普跌。其中，创业板指、科创50和深证成指表现相对靠前，周度涨跌幅分别-0.19%、-1.10%和-1.81%；表现相对靠后的为上证50、上证指数和沪深300，周度涨跌幅分别为-2.55%、-2.33%和-2.33%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -2.23 -9.10 2704.09 深证成指 -1.81 -16.18 7983.55 创业板指 -0.19 -18.83 1535.17 中小综指 -1.96 -19.24 8585.93 沪深300 -2.23 -7.92 3159.25 上证50 -2.55 -5.17 2205.81 中证500 -1.91 -18.02 4450.96 中证1000 -2.11 -25.04 4413.19 科创50 -1.10 -23.12 655.05 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现差于中盘指数差于大盘指数，近一周涨跌幅分别-2.42%、 -1.92%和-1.72%；从风格来看，成长指数表现差于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别-1.48%和-2.48%。 从行业来看，上