大类资产跟踪周报：海外多个央行放鸽，A股延续震荡调整

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 海外多个央行放鸽，A股延续震荡调整 ——大类资产跟踪周报（03.18-03.22） 2024年03月26日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面，1-2月经济数据稳中有升，市场波动性提升。宏观经济方面，2024年1-2月多项经济数据公布，经济稳中有 升。上周前半周在经济数据整体超预期、近期利好政策频出的背景 下，市场温和上涨，但受周五汇率大幅波动影响，市场震荡收跌。 9% -1% -11% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -21% %1M3M12M 港股市场：受国际各大央行陆续表态影响，上周港股大幅波动。海外市场：海外重要“央行周”来袭，多数表态偏鸽。首先是日央行 在上周二宣布17年来首次加息，将政策利率上调10bp至0%，并在名义上退出维持了8年的YCC政策，但维持了此前6万亿日元/月的购买国债节奏。紧接着周三晚间美联储召开议息会议，继续暂停加息，点阵图显示多数官员维持年内三次降息观点不变，并上调未 来长期利率及经济、通胀预期。周四，全球一系列央行表态偏鸽， 上证指数0.713.83-7.33 沪深3001.035.65-12.45 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（03.04-03.08）：欧美央行 宽松预期升温，金价创历史新高2024-03-12 2大类资产跟踪周报（02.26-03.01）：债牛未尽，国内股市横盘整理2024-03-05 瑞士央行意外降息。在此背景下，海外降息预期明显升温，美元指数大幅走强，美债利率下行。 债券市场：多空因素交织，利率震荡下行。上周前半周1-2月经济数据公布，整体稳中向好，但未对债市形成明显扰动，叠加资金面 宽松，央行重提“降准空间”，债市情绪有所提振，利率一路下行，但在周五汇率大幅贬值后，引发资金面收紧预期，债市情绪转弱。当前背景下，尽管在资产荒环境中，债牛未尽，但当前点位性价比不高，叠加市场对供给放量预期将至，长端利率进一步下行面临一定阻力，债市波动性提升。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，天然气领涨。原油方面，前期油价偏强运行，已到达年内高位，同时受美国汽油需求数据疲软及联合 国决议呼吁加沙地区停火影响，上周油价承压回调。贵金属方面，美联储点阵图释放鸽派信号，会后鲍威尔讲话偏鸽，金价应声大涨。但随后公布的美国经济数据显示，美国经济仍然强劲，推动美元反弹，金价回吐涨幅。 本周资产配置建议：美股＞大宗商品＞A股＞债券＞港股；上周五受汇率大幅波动影响，市场震荡收跌。A股方面，整体来看，当前 A股经历前期快速反弹及预期兑现后，将重回基本面要素定价，市场波动性或将放大。建议关注：（1）出海相关领域，如：机械、汽车等；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势、 新质生产力概念的TMT、算力、通信等板块。大宗方面，黄金中长 期继续看好，短期震荡等待更多数据验证。国内债券，资产荒背景 下，债市持续调整风险不大，但波动性或将提升。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（海外多个央行放鸽，A股延续震荡调整）3 2大类资产周度跟踪（日经指数表现亮眼）3 3股票（A股各大股指震荡调整，价值风格占优）4 4债券（超长债交易降温，交易盘转战短端）5 5大宗商品（大宗商品涨跌参半，天然气领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1国内3月PMI数据即将公布8 7.2美国2月核心PCE数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（海外多个央行放鸽，A股延续震荡调整） 权益市场：1）A股方面：1-2月经济数据稳中有升，市场波动性提升。宏观经济方面，2024年1-2月多项经济数据公布，1-2月工业增加值同比录得7%，超市场预期，去 年同期值为2.4%，前值6.8%，或主要受工业稳增长政策及出口回暖带动。固定资产投资方面，2024年1-2月全国固定资产投资累计增速录得4.2%，高于市场预期的3%。分领域看，制造业投资表现较好，1-2月累计同比增速录得9.4%；基建增速维持高位，1-2月累计同比增速录得9%；地产投资累计同比录得-9%，低于市场预期，仍有较大改善空间。社零方面，1-2月社零累计同比录得5.5%，较去年同期提高2.1个百分点。分品类看，春节假期效应下，服务消费继续明显好于商品消费，可选消费有所改善，但地产后周期继续承压。上周前半周在经济数据整体超预期、近期利好政策频出的背景下，市场温和上涨，但受周五汇率大幅波动影响，市场震荡收跌。当前A股经历前期快速反弹及预期兑现后，将重回基本面要素定价，市场波动性或将放大。建议关注：（1）出海相关领域，如：机械、汽车等；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势、新质生产力概念的TMT、算力、通信等板块。2）港股方面：受国际各大央行陆续表态 影响，上周港股大幅波动。3）海外市场：海外重要“央行周”来袭，多数表态偏鸽。 首先是日央行在上周二宣布17年来首次加息，将政策利率上调10bp至0%，并在名义上退出维持了8年的YCC政策，但维持了此前6万亿日元/月的购买国债节奏。紧接着周三晚间美联储召开议息会议，继续暂停加息，点阵图显示多数官员维持年内三次降息观点不变，并上调未来长期利率及经济、通胀预期。周四，全球一系列央行表态偏鸽，瑞士央行意外降息。在此背景下，海外降息预期明显升温，美元指数大幅走强，美债利率下行。 债券市场：多空因素交织，利率震荡下行。上周前半周1-2月经济数据公布，整体稳中向好，但未对债市形成明显扰动，叠加资金面宽松，央行重提“降准空间”，债市 情绪有所提振，利率一路下行，但在周五汇率大幅贬值后，引发资金面收紧预期，债市情绪转弱。当前背景下，尽管在资产荒环境中债牛未尽，但当前点位性价比不高，叠加市场对供给放量预期将至，长端利率进一步下行面临一定阻力，债市波动性提升。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，天然气领涨。原油方面，前期油价偏强运行，已到 达年内高位，同时受美国汽油需求数据疲软及联合国决议呼吁加沙地区停火影响，上周油价承压回调。贵金属方面，美联储点阵图释放鸽派信号，会后鲍威尔讲话偏鸽，金价应声大涨。但随后公布的美国经济数据显示，美国经济仍然强劲，推动美元反弹，金价回吐涨幅。 2大类资产周度跟踪（日经指数表现亮眼） 上周（03.18-03.22）资产表现为：美股>大宗商品>债券＞A股>港股。国内方面，1-2月经济数据整体稳中回升，后半周汇率大幅波动下，北向资金流出，市场震荡收跌。 海外方面，上周多个央行表态偏鸽，其中：日央行温和加息、美联储继续维持今年3次 降息预测，并上调未来经济预期、瑞士央行意外降息、英国央行释放鸽派信号。在此背景下，市场降息预期升温。整体来看，上周日经指数表现亮眼。日经225领涨其他类型 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.97 1.04 4.74 纳斯达克指数 2.85 2.41 9.44 标普500 2.29 2.89 9.74 富时100 2.63 3.21 2.56 法国CAC40 -0.15 3.04 8.07 德国DAX 1.50 4.81 8.68 日经225 5.63 4.58 22.19 恒生指数 -1.32 -1.45 -3.21 沪深300 -0.70 1.67 3.32 上证综指 -0.22 2.00 2.46 印度SENSEX30 0.26 -0.45 0.77 富时新加坡STI 1.42 -0.15 -0.69 圣保罗IBOVESPA指数 0.23 -2.47 -5.33 美国10年期国债 0.40 1.26 -1.79 中国10年期国债 -0.02 0.09 0.93 路透CRB商品指数 0.40 4.25 8.31 伦敦金现 0.44 6.94 4.97 ICEWTI原油 0.30 3.71 12.50 资产，涨幅5.63%。紧随其后的为纳斯达克指数、富时100和标普500等，涨幅分别为2.85%、2.63%和2.29%。表现相对靠后的为恒生指数、沪深300和上证综指，涨跌幅分别-1.32%、-0.70%和-0.22%。另外，上周富时发达市场表现2.0%优于新兴市场0%。表1：全球大类资产表现情况（%） 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、ICEWTI原油、标普500、纳斯达克指数和德国DAX指数，涨跌幅分别为22.19%、12.50%、9.74%、9.44%和8.68%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、恒生指数和美国10年期国债期货，涨跌幅分别为-5.33%、-3.21%和-1.79%。 3股票（A股各大股指震荡调整，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指震荡调整。其中，中证1000、中小综指和上证指数表现相对靠前，周度涨跌幅分别0.72%、0.67%和-0.22%；表现相对靠后的为科创50、中证500和上证50，周度涨跌幅分别为-1.79%、-1.28%和-0.99%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.22 2.46 3048.03 深证成指 -0.49 0.43 9565.56 创业板指 -0.79 -1.17 1869.17 中小综指 0.67 -3.92 10214.13 沪深300 -0.70 3.32 3545.00 上证50 -0.99 3.31 2403.20 中证500 -1.28 -0.82 5384.57 中证1000 0.72 -4.95 5595.88 科创50 -1.79 -6.78 794.20 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，中盘指数表现优于小盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别-0.49%、 -1.07%和-1.49%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别-0.72%和-0.99%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，传媒及计算机领涨。上周表现较好的为 SW传媒11.75%、SW计算机4.03%和SW通信4.02%；排名靠后的分别是SW钢铁-1.37%、SW非银金融-1.14%和SW家用电器-0.91%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 13.50 12.00 10.50 9.00 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 -1.50 -3.00 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 300成长300价值全指成长全指价值 资料来源：Wind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券（超长债交易降温，交易盘转战短端） 上周资金面整体均衡，央行净回笼短期流动性资金170亿元。从价格上看，上周货币市场利率小幅上行，截至3月22日，R001和DR001分别收于1.90%和1.77%。公开 市场操作方面，截至3月22日，央行净回笼短期流动性资金