大类资产跟踪周报：美国降息节奏延后，A股延续震荡

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美国降息节奏延后，A股延续震荡 ——大类资产跟踪周报（04.01-04.05） 2024年04月09日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面，清明假期消费数据亮眼，市场V型反弹。宏 观经济方面，清明小长假消费数据表现亮眼。客单价为2020年以来 首次恢复到2019年同期以上水平，三四线城市热度提升，体现出当前房地产市场行情冷淡的背景下，居民出行消费意愿旺盛且更注重 7% -3% -13% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -23% %1M3M12M 性价比的状态。央行一季度货币政策委员会例会突出“逆周期调节”，后续降准、降息或仍有空间。港股市场：上周港股先上后下，最终震荡收涨。海外市场：美国非农大超市场预期，市场降息预期延后。美国3月新增非农就业30.3万，大超市场预期。服务业 仍是主要贡献，建筑、制造业和政府新增就业明显改善。3月失业率录得3.8%，3月平均时薪同比录得4.1%，环比增速0.3%。超预 期走强的非农指向美国就业市场仍较为强劲，为美联储不急于降息 上证指数0.085.58-8.39 沪深300-0.327.53-14.30 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（03.25-03.29）：做多情绪 叠加避险需求，金价再创新高2024-04-03 2大类资产跟踪周报（03.18-03.22）：海外多个 央行放鸽，A股延续震荡调整2024-03-27 提供了更长的数据观察空间。非农报告发布后，互换市场大幅下调美联储2024年的降息预期，美联储首次降息时点预期后延。 债券市场：央行延续宽松表态，债市窄幅震荡。月初资金面整体偏宽松，周一受3月制造业PMI意外回升至荣枯线以上影响，债市明 显回调，随后的两天在资金面宽松及节前股市风险偏好收敛的背景下，利率再度下行。央行一季度货币政策例会上首次提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。往后看，当下债市偏强的趋势仍存，但短期中长期收益率或有潜在调整压力。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属及有色领涨。原油方面，上周受局部地缘冲突升级，叠加OPEC+减产、中美制造业PMI显著 改善带来的影响，油价震荡上涨。鉴于当前原油供给端弹性偏紧而需求端维持增长，我们预计油价中枢仍将维持高位运行。贵金属方面，美国非农数据大超预期，但黄金依然保持强势表现。当前市场多头情绪演绎极致，叠加地缘政治推升避险需求，贵金属价格不轻言顶，短期仓位可适度控制，中长期逢低做多。 本周资产配置建议：大宗商品＞A股＞美股＞债券＞港股；节前“假期效应”明显，上证指数全周小幅震荡。A股方面，当前A股 逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）出口超预期、大规模设备更新政策逐步落地等背景下，关注基本面边际改善的汽车、家电、通信、石油石 化等行业；（2）有望受益于新质生产力概念的TMT、算力、低空经济等板块；（3）关注全球定价的上游资源品板块。大宗方面，贵金属价格不轻言顶，短期仓位可适度控制，逢低做多。国内债券，当 下债市偏强的趋势仍存，但短期中长期收益率或有潜在调整压力。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美国降息节奏延后，A股延续震荡）3 2大类资产周度跟踪（贵金属表现亮眼）3 3股票（A股各大股指小幅收涨，成长风格占优）4 4债券（央行延续宽松表态，债市窄幅震荡）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，贵金属及有色领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.13月CPI数据8 7.2欧央行议息会议8 7.3美国3月CPI数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美国降息节奏延后，A股延续震荡） 权益市场：1）A股方面：清明假期消费数据亮眼，市场V型反弹。宏观经济方面，清明小长假消费数据表现亮眼，据文旅部测算，清明假期，国内游人次较2019年恢复率 111.5%，收入恢复率112.7%，同时，客单价为2020年以来首次恢复到2019年同期以上水平。此外，以“泰安、景德镇、淄博”为代表的部分三四线城市人气飙升，这反映出当前房地产市场行情冷淡的背景下，居民出行消费意愿旺盛且更注重性价比的状态。央行一季度货币政策委员会例会对经济形势的判断延续了2023年四季度例会“经济回升向好”的总基调，强调“仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。在货币政策取向方面，本次会议更为突出“逆周期调节”，这或意味着后续降准、降息或仍有空间。当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）出口超预期、大规模设备更新政策逐步落地等背景下，关注基本面边际改善的汽车、家电、通信、石油石化等行业；（2）有望受益于科技产业自主趋势、新质生产力概念的TMT、算力、低空经济等板块；（3）在海外制造业回暖、地缘政治不确定性上升时，关注全球定价的上游资源品板块。2）港股方面：上周港股先上后下，最终震 荡收涨。3）海外市场：美国非农大超市场预期，市场降息预期延后。美国3月新增非 农就业30.3万，创下去年5月份以来的最大增幅，大超市场预期，其中，服务业仍是主 要贡献，建筑、制造业和政府新增就业明显改善。此外，本次还上修了1月和2月数据，新增就业人数合计上修2.2万人。3月失业率录得3.8%，较上月下降0.1个百分点，预期3.9%，3月平均时薪同比由4.3%小幅回落至4.1%，预期值4.4%；环比从0.2%回升至 0.3%，符合预期值0.3%。鉴于（职位空缺/永久失业）的比例仍在继续下降，我们预计工资增速大幅反弹的压力不大。超预期走强的非农数据指向美国就业市场仍较为强劲，为美联储不急于降息提供了更长的数据观察空间。非农报告发布后，互换市场大幅下调美联储2024年的降息预期，将美联储首次降息时点预期从今年7月推迟到今年9月。 债券市场：央行延续宽松表态，债市窄幅震荡。月初资金面整体偏宽松，央行净回笼短期流动性资金4440亿元。周一受3月制造业PMI意外回升至荣枯线以上影响，债 市明显回调，随后的两天在资金面宽松及节前股市风险偏好收敛的背景下，利率再度下行。央行一季度货币政策例会上首次提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。往后看，当下债市偏强的趋势仍存，但短期中长期收益率或有潜在调整压力。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属及有色领涨。原油方面，上周受局部地缘冲 突升级，叠加OPEC+减产、中美制造业PMI显著改善带来的影响，油价震荡上涨。鉴于当前原油供给端弹性偏紧而需求端维持增长，我们预计油价中枢仍将维持高位运行。贵金属方面，美国非农数据大超预期，但黄金依然保持强势表现。当前市场多头情绪演绎极致，叠加地缘政治推升避险需求，贵金属价格不轻言顶，短期仓位可适度控制，中长期逢低做多。 2大类资产周度跟踪（贵金属表现亮眼） 上周（04.01-04.05）资产表现为：大宗商品>港股>A股＞美股>债券。国内方面，周一受PMI超预期影响，市场明显上行。后两天，由于清明假期临近，节前市场资金转向谨慎观望，全周小幅震荡。海外方面，上周公布的美国3月非农数据大超市场预期，数据公布后市场对美联储今年的首次降息时点预期后延。整体来看，上周贵金属表现亮眼。伦敦金现领涨其他类型资产，涨幅4.28%。紧随其后的为ICEWTI原油、路透CRB商品指数和德国DAX指数等，涨幅分别为4.23%、2.51%和1.10%。表现相对靠后的为日经225指数、道琼斯工业指数和法国CAC40，涨跌幅分别-3.41%、-2.27%和-1.76%。另外，上周富时新兴市场表现0.7%优于发达市场-1.0%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -2.27 0.83 3.22 纳斯达克指数 -0.80 1.94 8.24 标普500 -0.95 2.47 9.11 富时100 -0.52 3.47 2.30 法国CAC40 -1.76 1.62 6.87 德国DAX -1.72 2.69 8.50 日经225 -3.41 -2.76 16.52 恒生指数 1.10 3.47 -1.90 沪深300 0.86 0.06 3.98 上证综指 0.92 0.71 3.17 印度SENSEX30 0.81 0.78 2.73 富时新加坡STI -0.18 3.58 -0.68 圣保罗IBOVESPA指数 -1.02 -1.02 -5.51 美国10年期国债 -1.21 -1.66 -3.05 中国10年期国债 -0.03 0.07 1.14 路透CRB商品指数 2.51 7.89 12.79 伦敦金现 4.28 9.49 12.94 ICEWTI原油 4.23 11.83 19.59 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为ICEWTI原油、日经225、伦敦金现、路透CRB商品指数和标普500，涨跌幅分别为19.59%、16.52%、12.94%、12.79%和9.11%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和恒生指数，涨跌幅分别为-5.51%、-3.05%和-1.90%。 3股票（A股各大股指小幅收涨，成长风格占优） 国内方面，节前A股各大股指多数小幅收涨。其中，中证500、深证成指和创业板指表现相对靠前，周度涨跌幅分别1.67%、1.53%和1.22%；表现相对靠后的为科创50、上证50和沪深300，周度涨跌幅分别为-0.78%、0.63%和0.86%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.92 3.17 3069.30 深证成指 1.53 0.21 9544.77 创业板指 1.22 -2.69 1840.41 中小综指 1.00 -5.01 10098.22 沪深300 0.86 3.98 3567.80 上证50 0.63 4.47 2430.17 中证500 1.67 -1.01 5374.60 中证1000 1.10 -6.56 5500.93 科创50 -0.78 -11.18 756.76 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于大盘指数优于中盘指数，近一周涨跌幅分别1.61%、0.57%和0.37%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别1.72%和0.94%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，有色金属领涨。上周表现较好的为SW 有色金属6.87%、SW基础化工4.06%和SW农林牧渔3.70%；排名靠后的分别是SW计算机-2.34%、SW传媒-1.80%和SW国防军工-1.68%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 -1.50 -3.00 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1