大类资产跟踪周报：二十届三中全会聚焦改革，A股延续反弹

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 二十届三中全会聚焦改革，A股延续反弹 ——大类资产跟踪周报（07.15-07.19） 2024年07月23日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面：二十届三中全会圆满召开，A股延续反弹。 经济方面，二季度GDP同比增速4.7%，市场预期5.1%。二季度 GDP环比增速0.7%，为近年同期较低水平。政策端，第二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现 13% 3% -7% 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -17% %1M3M12M 代化的决定》，涵盖300多项重要改革举措。总体而言，本次会议在财税体制改革、金融体制改革、统一大市场等方面做出了重点部署。此外，本次新增“高质量发展体制机制”作为独立章节，对于“安全”、“科技”等相关词汇的提及频率提高，新质生产力的发展 脉络进一步清晰。港股市场：受美股科技股大跌情绪面影响，上周港股震荡走低。海外市场：美股延续下跌，周末拜登宣布退选。上 上证指数-1.13-3.30-6.43 沪深3000.55-0.75-8.03 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 12024年三季度大类资产配置2024-07-17 2大类资产跟踪周报（07.08-07.12）：美前总统意外遇袭，市场交易“特朗普行情”2024-07-193大类资产跟踪周报（07.01-07.05）：美国失业 率抬升，市场重新定价年内2次降息2024-07-10 周受美国政府加码对华芯片贸易限制、CrowdStrike导致全球大规模 系统崩溃、海外投资者调仓等影响，美股三大股指延续下跌。周末拜登宣布退选，并推荐副总统哈里斯作为接替者参选总统。 债券市场：资金面边际收敛，债市延续震荡。上周受税期影响，资金面边际收敛。消息面上，周初MLF缩量平价续作，叠加二季度 GDP增速低于市场预期，利率震荡向下。后半周随着21财经报道监管部门调研地方行债券投资情况等事件影响，债市震荡调整。展望后续，鉴于二季度经济增速较一季度出现边际走弱的迹象，后续为实现全年5%的经济增长目标，预计政策端仍将进一步发力，叠加外围美联储降息预期，预计债市利多环境仍有一定支撑。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，伦敦金现表现靠前。原油方面，“特朗普交易”背景下，市场对未来油价预期偏悲观，叠加美国经 济放缓带来的需求端疲软隐忧，油价延续回调。贵金属方面，上周美联储官员放鸽暗示距离降息时点渐近，市场降息预期进一步升温，美元及美债利率回落，金价创历史新高。后随着部分交易盘止盈离场，及市场重心逐步向衰退交易转移，贵金属价格冲高回落。往后看，降息预期下仍对贵金属形成支撑，叠加后续衰退交易带来的避险需求同样利好金价，建议仍可逢低布局。 本周资产配置建议：债券＞A股＞美股＞大宗商品＞港股；A股方 面，当前随着政策密集发力呵护市场，为国内股市打下一定基础， 但鉴于当前外围美国总统大选临近，地缘政治扰动提升，短期市场或仍以结构性行情为主。建议关注：（1）高股息及防御类板块。如：煤炭、公用事业等；（2）上游资源品板块。但短期内需重视行 情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属建议仍可逢低布局。国内债券，债市利多环境仍有支撑。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（二十届三中全会圆满召开，A股延续反弹）3 2大类资产周度跟踪（沪深300表现亮眼）4 3股票（A股各大股指涨多跌少，成长风格占优）5 4债券（资金面边际收敛，利率小幅震荡）5 5大宗商品（大宗商品跌多涨少，伦敦金现表现靠前）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1“推动高质量发展”系列发布会8 7.2美国二季度GDP及6月PCE8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（二十届三中全会圆满召开，A股延续反弹） 权益市场：1）A股方面：二十届三中全会圆满召开，A股延续反弹。经济数据方面，二季度GDP同比增速录得4.7%，市场预期5.1%。二季度GDP环比增速较前值下滑 0.8个百分点，录得0.7%，为近年同期较低水平。分结构看，二季度第一、二、三产业GDP同比分别录得3.6%、5.6%和4.2%，其中第一产业GDP增速较一季度增加0.3个百分点，而第二、第三产业GDP增速则分别较一季度下滑0.4和0.8个百分点。整体来看，当下内需偏弱的格局仍是经济修复的主要拖累项，同时，二季度金融业增加值“挤水分”或也对第三产业统计水平造成一定扰动。政策方面，上周第二十届三中全会圆满召开，本次会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，涵盖300多项重要改革举措。总体而言，本次会议在财税体制改革、金融体制改革、统一大市场加速推进等方面做出了重点部署。同时，对于国企及民营企业的定位重新明确，后续国企改革的具体措施跟进或为一大亮点。此外，本次新增“高质量发展体制机制”作为独立章节，对于“安全”、“科技”等相关词汇的提及频率明显提高，新质生产力的发展脉络进一步清晰。对于任务完成时点，本次会议明确了到2029年建国80周年要完成决定中的14项重大改革任务，到2035年基本实现社会主义现代化，体现出中央推动本轮重大改革的紧迫感及决心。当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场，为国内股市打下一定基础。但鉴于当前外围美国总统大选临近，地缘政治扰动提升，短期市场或仍以结构性行情为主。建议关注：（1）高股息及防御类板块。如：煤炭、公用事业等；（2）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块，但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。2）港股方面： 受美股科技股大跌情绪面影响，上周港股震荡走低。3）海外市场：美股延续下跌，周 末拜登宣布退选。鲍威尔等多位美联储官员在静默期前再度出面放鸽，叠加上周初请失业金人数显示就业市场延续走弱，市场降息预期进一步抢跑，计价年内降息次数超过2 次，后续需警惕数据走势不及预期所带来的降息预期回摆。上周受美国政府加码对华芯片贸易限制、CrowdStrike导致全球大规模系统崩溃、海外投资者调仓等影响，美股三大股指延续下跌。周末拜登宣布退选，并推荐副总统哈里斯作为接替者参选总统。 债券：资金面边际收敛，债市延续震荡。上周受税期影响，资金面边际收敛，央行周内净投放短期流动性资金11730亿元，积极呵护市场流动性。消息面上，周初MLF缩 量平价续作，叠加二季度GDP增速低于市场预期，利率震荡向下。后半周随着21财经报道监管部门调研地方行债券投资情况等事件的影响，债市震荡调整。展望后续，鉴于二季度经济增速较一季度出现边际走弱的迹象，后续实现全年5%的经济增长目标预计政策端仍将进一步发力，叠加外围美联储降息预期，预计债市利多环境仍有一定支撑。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，伦敦金现表现靠前。原油方面，“特朗普交易”背景下，市场对未来油价预期偏悲观，叠加美国经济放缓带来的需求端疲软隐忧，油价延续回调。贵金属方面，上周美联储官员放鸽暗示距离降息时点渐近，市场降息预期进一 步升温，美元及美债利率回落，金价创历史新高。后随着部分交易盘止盈离场，及市场重心逐步向衰退交易转移，贵金属价格冲高回落。往后看，降息预期下仍对贵金属形成支撑，叠加后续衰退交易带来的避险需求同样利好金价，建议仍可逢低布局。 2大类资产周度跟踪（沪深300表现亮眼） 上周（07.15-07.19）资产表现为：A股>债券>美股>大宗商品>港股。国内方面，二季度GDP增速小幅不及预期，全年坚守5%的增速目标，预计后续政策端仍将积极发力。二十届三中全会圆满召开，本次会议聚焦全面深化改革，在财税体制改革、金融体制改革、统一大市场加速推进等方面做出了重点部署。海外方面，周末拜登正式宣布退选。整体来看，上周沪深300表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅1.92%。紧随其后的为美国10年期国债期货、道琼斯工业指数和上证综指等，涨幅分别为0.74%、0.72%和0.37%。表现相对靠后的为恒生指数、纳斯达克指数和路透CRB商品指数，涨跌幅分别-4.79%、 -3.65%和-3.47%。另外，上周富时发达市场表现-2.0%优于新兴市场-2.9%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.72 3.74 6.89 纳斯达克指数 -3.65 -0.76 18.09 标普500 -1.97 0.33 15.41 富时100 -1.18 -0.60 5.46 法国CAC40 -2.46 -0.47 -0.11 德国DAX -3.07 0.58 8.48 日经225 -2.74 3.87 19.72 恒生指数 -4.79 -5.49 2.17 沪深300 1.92 0.29 3.14 上证综指 0.37 -1.18 0.25 印度SENSEX30 0.11 4.22 11.53 富时新加坡STI -1.44 4.35 6.40 圣保罗IBOVESPA指数 -0.99 6.12 -4.89 美国10年期国债 0.74 0.00 -1.85 中国10年期国债 0.19 0.50 2.54 路透CRB商品指数 -3.47 -5.18 6.27 伦敦金现 -0.42 3.11 16.39 ICEWTI原油 -2.89 -1.38 9.52 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、纳斯达克指数、伦敦金现、标普500和印度SENSEX30，涨跌幅分别为19.72%、18.09%、16.39%、15.41%和11.53%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和法国CAC40，涨跌幅分别为-4.89%、-1.85%和-0.11%。 3股票（A股各大股指涨多跌少，成长风格占优） 国内方面，A股各大股指整体涨多跌少。其中，科创50、创业板指和沪深300表现相对靠前，周度涨跌幅分别4.33%、2.49%和1.92%；表现相对靠后的为中证1000、中证500和中小综指，周度涨跌幅分别为-1.16%、-0.96%和-0.73%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.37 0.25 2982.31 深证成指 0.56 -6.52 8903.23 创业板指 2.49 -8.77 1725.49 中小综指 -0.73 -12.28 9325.90 沪深300 1.92 3.14 3539.02 上证50 1.83 5.62 2456.79 中证500 -0.96 -10.26 4872.05 中证1000 -1.16 -18.10 4821.42 科创50 4.33 -12.03 749.47 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，中盘指数表现优于大盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别1.