晨会聚焦：固收肖雨：五轮存款利率下调：复盘与展望

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：五轮存款利率下调：复盘与展望 证券研究报告2024年2月29日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：五轮存款利率下调：复盘与展望 今日重点 ►【固收】肖雨：五轮存款利率下调：复盘与展望肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 本文复盘了五轮存款利率调降，对存款利率调降的机制和影响进行分析，供投资者参考。 五轮存款利率下调，均由国有大行率先发起。2022年4月存款利率自律机制建�以来，当年4月、 9月经历了两轮大规模存款利率下降，主要由大行和股份行参与，中小银行由于负债端压力较大、 存款竞争较为激烈，降低存款利率的热情不高；部分银行在春节前为揽储上调存款利率，2023年4 月份部分中小行调降存款利率可能是针对春节前利率上调的回调。2023年4月利率自律机制发布 《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，新规由原来的激励为主引入惩罚措施，加速了中小银行存款利率补降的进度。2023年6月、9月和12月，国有大行再度发起三轮存款利率下调，2024年2月，部分地方城农商行针对去年12月份存款利率下调进行补降。 回顾我国利率市场化改革进程，总体思路确定为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。聚焦于存款利率，我国存款利率市场化进程包括以下几个阶段：阶段一，基准利率时代（20世纪90年代），存款利率由央行发布的基准利率决定，既无上浮也无下调。阶段二，管住上限，向下浮动（2004年-2015年），与贷款利率下限管理同步实行了存款利率上限管理。这样做一方面为防止金融机构为抢存款而盲目抬高利率，另一考虑是保护银行业的合理利润水平，弥补长期低贷存利差对银行资本和自身发展能力的透支，为银行改革赢得时间。在此阶段，存款利率上浮空间逐渐扩大，由基准利率的1.1倍涨至1.5倍。阶段三，放开上限（2015年-2019年），2015年10月份，央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。阶段四，自律管理+市场化推进（2019年至今）。2013年9月，央行指导成�了市场利率定价自律机制（以下简称利率自律机制），通过行业自律监管，激励约束金融机构利率定价行为。2022年4月人民银行指导利率自律机制建�了存款利率市场化调整机制，利率自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。2022年4月份以来，存款利率经历了五轮调降，既符合“政策利率——LPR和10年国债利率——存款利率”的传导路径，又具有现实合理性。对于42家上市银行定量测算，5年期LPR下调25bp，若保持其他因素不变，上市银行净息差约收窄5.6bp至11.5bp不等，而负债端各期限定期存款利率平均需要下调10-30bp可以抵消本次LPR降息的影响。 我们判断存款利率存在进一步下调的必要性：第一，考虑到半数上市银行以及商业银行整体净息差已经低于1.8%，部分银行必须想办法以提高贷款利率或降低存款利率的方式扩大净息差，目前来看后者可能性显然更大。第二，部分中小银行为了揽储展开“价格战”，导致存款利率居高不下，农商行净息差处于较高水平，仍有下降空间。 从存款利率下调的触发方式来看，先下调MLF的可能性较小，更有可能补降存款利率，从而维持必要的净息差。根据利率自律机制，通过降低MLF降低LPR，进而降低存款利率，可能会加剧息差压力。MLF下降会率先引起LPR的下降，随后才传导至存款利率，在此期间银行的净息差会进一步压缩。因此，下一步，更有可能的方式是存款利率补降。 存款利率下调如何影响债市？从长期看，存款利率下降客观上对应于广谱市场利率中枢的下移，对于债市收益率下行是利好。但是短期来看，存款利率对于债市利好程度可能还需要理性看待。这是因为，存款利率具有滞后性，与债券市场利率的相关度较弱，存款利率下降可能导致银行负债不足，需要通过发放同业存单、二永债或从央行借钱进行补充。换言之，存款利率的下降可能推升存单和政金债发行利率，在政策利率不变的情况下，不能真正减轻银行计息负债成本。因此，在政策利率短期内不变的情况下，存款利率下调对银行负债端成本的影响可能有限，进而对长端利率的影响有限。 当前，市场普遍预期存款利率还有继续下调的空间，利率债也持续走强。本质上，市场交易的可能并不是存款利率下调本身，而是持续宽松的预期，而后者才是推动利率中枢持续下行的根本原因。具体而言：存款利率调降有助于推动银行存款平均成本率和计息负债成本率下行，节省银行融资成本。那么，银行可能会放松对资产端收益率的要求，净买入更多各期限类型的利率债，从而驱动收益率曲线整体下移。在当前宽松趋势延续不变的情况下，有助于广谱利率进一步下行。 风险提示：存款利率调降不及预期，流动性宽松不及预期，债市波动超预期。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《五轮存款利率下调：复盘与展望》 发布时间：2024年2月29日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。