【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：超储率预计降至1.5%——8月流动性展望

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：超储率预计降至1.5%——8月流动性展望 证券研究报告2024年8月4日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【电子】王芳：AI全视角-科技大厂财报专题：联电24Q2点评-迎行业复苏，布局先进封装 研究分享>> 【固收】肖雨：“特殊”新增专项债年内已披露逾2000亿——7月地方债观察 【固收】肖雨：超储率预计降至1.5%——8月流动性展望 【固收】肖雨：净融资同比下降近一半——7月城投债融资观察 今日重点 ►【电子】王芳：AI全视角-科技大厂财报专题：联电24Q2点评-迎行业复苏，布局先进封装王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 行业景气度持续温和复苏 1）24年下半年晶圆出货量将高于上半年； 2）汽车需求依然疲软，通信、消费电子和计算业务温和复苏，公司认为其中一些细分领域在24 年底进入补库存阶段。 稼动率稳步回升，ASP保持坚挺 1）8英寸产线稼动率在Q2有所提升，在汽车电子Embeddednon-biotypememory驱动下，预计Q3 稼动率将进一步提升； 2）Q3整体稼动率有望达到70%左右（Q2为68%）； 3）预计24H1的产品ASP将保持坚挺，综合ASP受到产品结构组合的影响。 2.5D封装Interposer产能翻倍达6k片/月，公司积极布局WoW混合键合 1）2.5D封装的Interposer产能翻倍，达到了6000片/月； 2）公司积极布局WoW混合键合技术，联电是第一家为RFSOI提供晶圆到晶圆键合解决方案的晶圆代工厂，目前已经做好了生产准备。 公司22nm、12nm项目持续推进 1）近几个季度，因为客户持续调整，40/65nm营收逐季下滑，公司预计Q3将实现增长，长远来看，40/65nm将在RFSOI、PCD、OLED显示等领域持续发挥作用； 2）联电是22nm唯一提供商，已经投入生产，预计25年大批量生产，将提供更具竞争力的侧面积和节电率； 3）与Inter合作的12nm项目将在2027年量产。 风险提示：1）研报使用的信息更新不及时的风险；2）计算结果存在与实际情况偏差的风险；3）行业景气度不及预期、AI发展不及预期；4）根据联华电子官网整理和翻译，未经公司确认，请审慎使用。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AI全视角-科技大厂财报专题：联电24Q2点评-迎行业复苏，布局先进封装》 发布时间：2024年8月2日研究分享 ►【固收】肖雨：“特殊”新增专项债年内已披露逾2000亿——7月地方债观察 7月地方债发行总体较6月和去年同期均有所上升，而净融资规模环比和同比则均有所下降，发行 类型以新增专项债为主。共计发行地方债7108亿元，净融资额为1911亿元，较去年同期减少323 亿元。7月共有22个省份和4个计划单列市发行地方债，其中新疆、上海、陕西发行规模位列前三。 7月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的39.60%。其次为再融资专项债和再融资一般债，规模分别为2128亿和1780亿，占比分别为29.93%和25.04%。新增一般债占比最低，为5.42%，对应发行量为386亿。 7月发行的地方债平均期限较6月有所缩短，7月平均发行期限为10.2年，比6月缩短1.7年。具 体来看，7月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为7.6年和13.7年。再融资一般债和再 融资专项债的平均发行期限分别为8.3年和7.5年。 7月地方债总体发行利差为7.47bp，较6月收窄0.2bp。3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、 20年期、30年期较上月变化幅度为0.45bp、0.24bp、0.62bp、-0.02bp、-0.58bp、-1.17bp和-0.63bp。分地区来看，云南、江西、安徽利差水平相对较高，分别为10.14bp、10.07bp和10.02bp。 截至2024年7月底，特殊新增专项债已披露发行4790.36亿，其中新疆、天津、陕西三省市披露 发行规模位居前三位，累计披露规模分别为910.20亿元、610.94亿元和565.31亿元。 2024年7月各区域不同剩余期限地方债二级利差有所不同，剩余期限小于3年的地方债较上月相比多数走阔，大于3年则多数收窄。地方债总体二级利差为11.44bp，相较6月收窄2.0bp。分区域来看，7月云南、内蒙古和辽宁的利差水平在前三，分别为17.51bp、17.22bp和16.23bp，深圳的利差水平最低，为4.82bp。 7月地方债成交额较上月有所回落，平均成交价格下降。截至7月底，7月地方债成交额12786亿 元，相较6月减少2631亿元，较去年同期上升87.97%。7月地方债平均成交价格为104.01元，较 6月略有下降，但仍高于去年同期。分地区看，河南、湖南与河北的成交额位列前三，分别为1126.42 亿元、949.81亿元和854.36亿元。 成交期限方面，7月地方债平均成交期限为13.86年，略高于6月。剩余期限位于(5Y,10Y]、 (25Y,30Y]、(0Y,5Y]区间的地方债成交额位居前三，分别为5353.25亿元、2341.08亿元和2249.36 亿元。此外，从换手率看，新增债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏；研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“特殊”新增专项债年内已披露逾2000亿——7月地方债观察》 发布时间：2024年8月2日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 ►【固收】肖雨：超储率预计降至1.5%——8月流动性展望 7月流动性回顾： 7月份资金面相对宽松，资金价格中枢与上月相比有所回落，以标准差衡量的7月份资金价格波动率亦有所回落，跨季后资金价格相对平稳。分阶段来看，跨月后资金价格大幅回落，7月1日R007和DR007分别由2.45%和2.17%降至1.97%和1.80%，回落幅度在40bp左右；税期前后资金面相对平稳，7月16日R007和DR007分别升至1.94%和1.90%，资金价格并不高；7月下旬，临近月末资金面依然宽松，仅R007在7月25日短暂升至2.0%以上，之后均维持在2.0%以下。 央行操作较为积极，央行净投放超8000亿元流动性，其中逆回购资金净投放6127亿元，MLF净 投放1970亿元。逆回购方面，7月15日至7月17日，税期央行增加逆回购操作幅度，合计净投放超1万亿元；月末央行加大逆回购操作力度，最后一周累计净投放8631亿元。MLF方面，7月15日，MLF缩量平价续作；7月25日央行罕见增开MLF，可能是考虑到临近月末资金面存在一定的压力，当日投放2000亿元。7月资金面的平稳一方面由于政府债净融资偏缓，另一方面也与央行加大流动性投放密不可分。 从实际结果来看，7月份，资金供给端，大行以及银行整体净融出余额上升；资金需求端，非银从银行融入资金、补充流动性，资金缺口有所收窄。总体杠杆率略有下降，其中银行杠杆率有所上升，券商、保险和广义基金的杆杆率有所下降。 8月资金缺口测算：不考虑央行操作，资金缺口预计不足1000亿元。 国债方面，预计8月份国债发行和净融资规模分别为12914亿元、6963亿元，净融资规模相比7 月份上升近2700亿元，主要原因在于7月份附息国债单只发行规模上升。地方债方面，8月份预 计总共发行9610亿元地方债，净融资规模5822亿元，相比7月份净融资规模（1911亿元）增加 近4000亿元。虽然8月份政府债净融资环比大幅上升，但财政支出通常加快，财政存款减少、财 政收支差额为负。今年8月财政存款预计环比减少825亿元。 从资金的需求端来看，8月份M0通常环比小幅上行，取近3年均值水平483亿元；8月份缴准通常回正，取近3年均值水平1162亿元；外汇占款因素影响较小。因此，从常规因素考虑，8月份 资金缺口较小，预计不足1000亿元，主要受到财政支出加快、补充流动性的影响。 8月超储率：预计降至1.5%。8月份常规因素产生的资金缺口不大，如果简单假设8月份央行净投放为0，则8月末超储率预计为1.50%，处在2016年以来的39%分位数。 8月份资金面怎么看？根据常规因素测算，8月份资金面偏松，主要受到财政支出加快的影响。假定央行不给予流动性支持，超储率预计小幅回落0.04pct至1.50%，资金面压力不大。结合7月份央行加大流动性净投放、开设临时正逆回购以及收窄利率走廊等行为，央行对于流动性和资金价格的把控能力预计有所加强，考虑到当前逆回购存量较大、8月将有4010亿元MLF到期以及政府债发行加速对于资金面可能短暂造成冲击，央行预计仍将在关键时点积极呵护资金面。 对于债市而言，央行调降OMO利率，之后MLF利率跟随下调，大行和股份行随后开始新一轮存款利率下调，有助于广谱利率下行。且当前基本面和政策面对于利率中枢下行的支撑作用并未改变，债市行情反转的可能性较小，长债近期“补涨”后收益率预计维持小幅震荡态势。 风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大，信息及数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《超储率预计降至1.5%——8月流动性展望》 发布时间：2024年8月1日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 ►【固收】肖雨：净融资同比下降近一半——7月城投债融资观察 7月城投债净融资为485亿，同比下降46%。2024年7月，城投债发行规模4,715亿元，环比下降 1%，同比上升9%；总偿还规模4,230亿元，环比下降7%，同比上升23%；净融资为485亿元，同比下降46%。 券种方面，中票净融资同比增长100%。2024年7月，城投债发行以公司债、中期票据、短期融资券为主，发行规模占比分别为41%、33%、16%；中期票据、公司债、定向工具、企业债、短期融资券的净融资额分别为872亿元、250亿元、-38亿元、-228亿元和-372亿元，其中中票净融资同比增长100%。 AAA城投债净融资同比增长68%。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为1,750亿元、2,063亿元和890亿元，分别同比变化43%、2%、-17%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为499亿元、343亿元和-298亿元，其中AAA城投债同比上升68%，AA+城投债同比下降44%，AA由净流入转为净流出。 期限方面，中长期城投债继续净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为856亿元、970亿元、2,410亿元和480亿元，占比分别为18%、21%、51%和10%；净融资规模分别为-448亿元、-271亿元、1,025亿元和180亿元。 区域方面，分省份看，重庆、河北、吉林等17个省份为净流入。江苏、浙江、山东、重庆、四川发行规模较大，分别发行了909亿、582亿、510亿、331亿、245亿；重庆、河北、吉林、山东、云南净流入规模较大，分别为131亿、81亿、70亿、63亿、62亿；湖南、安徽、天津、四川、广西净流出较多，分别为100亿、45亿、25亿、23亿、18亿。 分地级市来看，青岛市、金华市、昆明市、成都市等净流入规模较大，分别为84亿元、74亿元、 47亿元和40亿元；杭州市、镇江市、南平市、赣州市等净偿还较大，净偿还规模分别为43亿元、 41亿元、38亿元和22亿元。 行政级别方面，省级和地市级净融资上升。2024年7月，省级、地市级、区县级净融资分别为199亿元、473亿元、-146亿元，其中省级和地市级同比分别上升104%和25%，区县级由净流入转为净流出；国家新区、省开发区、地市开发区和区县开发区净融资分别为-21亿元、