【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如果供给放量，11月资金面怎么看？-——11月流动性展望

回顾10月份，资金面呈现以下特点：资金价格中枢不高但分层现象仍存；政府债发行较快，但前期资金使用或可缓解流动性压力；央行积极呵护流动性并推出新工具；存单发行利率高位震荡。

年内政府债供给分析显示，国债按现有节奏发行，11-12月净融资分别为8500亿元、4900亿元。地方债方面，新增专项债约800亿，新增一般债700亿，特殊再融资债1769亿。假设国债按现有节奏发行，地方债年内新增1万亿或2万亿，11-12月政府债净融资分别预计为1.6万亿/1.0万亿（新增1万亿）或2.1万亿/1.5万亿（新增2万亿）。与2023年同期相比，无论地方债新增1万亿还是2万亿，都可能带来供给压力。

11月份财政存款预计超季节性增加5000-10000亿元。参考2023年同期情况，预计10月财政存款环比变动较去年少1.2万亿，11月多1.1-1.6万亿。常规因素方面，M0、缴准、外汇占款取2021-2023年环比均值。按地方债增发2万亿推算，10月、11月预计分别产生3507亿元、12291亿元资金缺口，假设10月央行净投放10000亿元，11月央行净投放为0。10月超储率预计升至1.7%，11月降至1.3%（2021-2023年11月超储率分别为1.1%、1.2%、1.4%）。

核心观点与结论：考虑到年内政府债增发可能性较大，叠加11月MLF到期压力（14500亿元），央行预计会综合运用OMO、二级市场净买入国债、买断式逆回购等方式补充流动性。假设央行11月不大幅净投放，11月超储率预计降至1.3%，低于去年水平但高于2021-2022年同期。因此，即使政府债发行放量，央行降准必要性不强，但不排除11月提前降准对冲12月和跨年流动性缺口的可能性。若超储率进一步下降，非银负债端可能延续10月紧张情况，资金分层难改善，存单利率下行机会不大。

风险提示：增量财政工具使用、资金缺口假设不合理、资金价格波动加大、信息及数据更新不及时等。