【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如果供给放量，11月资金面怎么看？-——11月流动性展望

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如果供给放量，11月资金面怎么看？-——11月流动性展望 证券研究报告/晨会聚焦2024年10月31日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖 雨：地产回升动能减弱｜高频数据观察（10/21-10/28）》2024-10-30 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如何理解央行“买断式逆回购”？》2024-10-29 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：工业企业利润的裂口-——当前经济与政策思考》2024-10-28 今日预览 研究分享>> 【固收】肖雨：如果供给放量，11月资金面怎么看？-——11月流动性展望 请务必阅读正文之后的重要声明部分 研究分享 【固收】肖雨：如果供给放量，11月资金面怎么看？-——11月流动性展望 回顾10月份，资金面有4个特点：第一，资金价格中枢不高，但分层现象仍存；第二，政府债发行速度依然较快，但考虑到前期政府债资金使用，对流动性的消耗可能有限；第三，央行继续积极呵护流动性，并推出新的流动性管理工具；第四，存单发行利率高位震荡。 如何理解年内政府债供给？国债若按现有节奏发行，11-12月净融资分别为8500亿元、4900亿元。从地方债发行情况看，目前新增专项债还剩约800亿额度，新增一般债还剩700亿额度，特 殊再融资债还剩1769亿额度。假设国债按照现有节奏继续发行，地方债分别按照年内新增1万亿和2万亿限额的情况考虑。情形一（11-12月地方债新增1万亿）下，11-12月政府债净融资预计分别为1.6万亿、1.0万亿；情形二（11-12月地方债新增2万亿）下，11-12月政府债净融资分别为2.1万亿、1.5万亿。相比之下，2023年11-12月政府债净融资分别为1.1万亿、0.9万亿，因此暂不考虑置换债，无论年内地方债继续新增1万亿还是2万亿，可能都会带来一定的供给压力。 11月份财政存款预计超季节性增加5000-10000亿元。2024年政府债发行情况与去年同期有一定 的相似性，财政存款环比变动可参照去年。今年9月份政府债净融资较去年同期多大约6000亿元， 10月份较去年同期少大约6000亿元，11月份预计较去年同期多5000-10000亿元。因此综合考 虑财政收入和财政支出，预计10月份财政存款环比变动预计较去年同期少1.2万亿，11月较去年 同期多1.1-1.6万亿， 从其他常规因素来看，M0、缴准、外汇占款均取2021年-2023年环比变动均值。因此，按照情形二（年内地方债增发2万亿）进行推算，10月、11月预计分别产生3507亿元、12291亿元资金缺口，假设10月份央行合计净投放10000亿元流动性，11月份央行净投放为0。10月份超储率预计由9月份的1.5%升至1.7%，11月份降至1.3%（2021-2023年11月份超储率分别为1.1%、1.2%、1.4%）。 小结：考虑到年内政府债增发的可能性较大，叠加11月MLF到期压力（14500亿元），央行“坚持支持性的货币政策立场”，预计会综合运用OMO、二级市场净买入国债、买断式逆回购等方式补充流动性。假设央行11月份不进行大幅净投放的情况下，11月超储率预计降至1.3%，低于去年同期水平1.4%，高于2021-2022年同期水平。因此，即使政府债发行放量，央行降准的必要性可能并不强，但不排除11月份提前降准对冲12月份和跨年流动性缺口的可能性。如果超储率进 一步下降，非银负债端可能延续10月份的紧张情况，短期内资金分层现象难以明显改善，存单利率下行机会不大。 风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大，信息及数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：如果供给放量，11月资金面怎么看？-——11月流动性展望发布时间：2024年10月30日 报告作者：肖雨中泰固定收益负责人S0740520110001 请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明 晨会聚焦 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分