1月外汇市场供求关系分析：结售汇率变动不大，供求关系偏紧依旧

1 / 16 金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇月报 2024年02月23日 结售汇率变动不大，供求关系偏紧依旧 ——1月外汇市场供求关系分析 正文： 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的1月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，1月结汇率变动不大，并没有出现所谓的节前结汇拥挤效应，结售汇依旧倒挂，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇继续逆差，并有所扩大，说明供求关系改善但依旧偏紧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示， 1月在震荡中总体回落，尽管间或反弹，全月兑美元即期平均汇率从7.1039元回落到7.1060元，全月兑美元即期汇率从7.0920元回落到7.1795元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升，从97.42回升到98.89点。1月美元指数从101.38点回升到103.52点。 图1：1月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind月度美元兑人民币汇率和人民币汇率指数即期汇率:美元兑人民币中国:平均汇率:欧元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3123-12-3118-12-316.36.36.66.66.96.97.27.27.57.57.87.88.18.1元元元元9292949496969898100100102102104104点点点点 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 16 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看， 1月银行结售汇继续逆差，逆差环比再度回升，报逆差98.72亿美元，前值报逆差43.64亿美元。结售汇环比均有回升，售汇环比回升更为明显。银行自身的结售汇逆差25.85亿美元，前值报逆差13.16亿美元。1月银行自身结汇环比萎缩更加明显。 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind月度银行结售汇数据中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-250-250-125-12500125125250250375375500500625625亿美元亿美元亿美元亿美元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 图3：银行自身结售汇 数据来源：Wind银行自身结售汇中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-156-156-117-117-78-78-39-390039397878117117亿美元亿美元亿美元亿美元5050100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 银行代客结售汇逆差报43.75亿美元，前值逆差报17.78亿美元。售汇环比回升，结汇环比回落，但不明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 3 / 16 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-244-244-122-12200122122244244366366488488610610亿美元亿美元亿美元亿美元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为275.51亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为119.31亿美元，扣除掉远期合约在1月的履约额，1月银行实际代客完成的结汇数据为1686.19亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1886.15亿美元，其差额为逆差199.96亿美元，前值为逆差196.04亿美元。逆差环比稍有回升。按此计算的实际结汇率为56%，前值为54.66%，实际售汇率报63.11%，前值为61.93%，实际结售汇率之差报-7.1%，前值报-7.27%。倒挂幅度继续萎缩。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 4 / 16 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 1月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差200.19亿美元，前值为逆差182.95亿美元。逆差环比增加了17.24亿美元。其中，银行即期结售汇逆差43.75亿美元，环比逆差增加了55.08亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了49.48亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少了51亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应101.47亿美元。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入101.47亿美元外汇。 图6：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*中国:银行代客结售汇顺差:当月值银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。1月远期结汇对冲比率7.4%回升到8.3%，显示结汇企业担心汇率回升的心态出现一定回升。而售汇对冲比率也从4.4%回升到4.8%，显示售汇企业担心汇率回升的心态也出现一定回升，但相对而言，售汇对冲率变动不大。1月的人民币兑美元的即期询价成交量报7586.42亿美元，高于去年12月的5719.85亿美元，8月平均每天的即期询价成交 5 / 16 金融衍生品研究所 基本面分析报告 量每天为384亿美元，9月平均每天的即期询价成交量每天为219亿美元，而10月平均每天的即期询价成交量仅仅为133亿美元，11月平均每天的即期询价成交量放大到232.18亿美元，12月平均每天的即期询价成交量放大到272.37亿美元，今年1月平均每天的即期询价成交量继续放大到344.84亿美元，但依旧低于去年8月的水平。 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0122-01-0.09-0.09-0.06-0.06-0.03-0.030.000.000.030.030.060.060.090.090.120.12比率比率比率比率0.030.030.060.060.090.090.120.120.150.150.180.180.210.21比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的16.8%回落到14.04%，售汇履约率也从7.73 %回落到5.94%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率，结汇履约率回落更加明显，显示结汇方对汇率升值担心缓解。之所以结汇履约率和售汇履约率与远期结汇对冲比率和远期售汇对冲比率有不同方向的变动，在于是先前几个月进行远期对冲的结果，并不反映当月市场各方的看法。 6 / 16 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差71.91亿美元，前值顺差91.49亿美元。其中，货物贸易顺差259.74亿美元，前值为顺差305.17亿美元，出现回落；服务贸易逆差178.67亿美元，前值逆差206.74亿美元，逆差萎缩；收益与经常转移项逆差9.16亿美元，前值逆差6.94亿美元，逆差有所扩大。 在金融与储备性质账户上，逆差115.67亿美元，前值逆差109.28亿美元，其中，直接投资出现32.1亿美元逆差，前值为33.31亿美元，逆差稍有萎缩；证券投资逆差50.05亿美元，而前值逆差29.28亿美元, 逆差扩大。 由此可见，1月份结售汇环比回落主要是因为经常项目顺差减少，特别是货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所萎缩。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，有所扩大，直接投资逆差均有所萎缩，但证券投资结售汇逆差均有所扩大。 二、银行代客收付款分析 1月银行代客收付款顺差54.89亿美元，前值顺差141.01亿美元，顺差萎缩。 7 / 16 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图9：月度银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元24002400300030003600360042004200480048005400540060006000亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，继续顺差，而且扩大到183.09亿美元，前值为顺差78.64亿美元，其中，货物贸易顺差环比回升，报404.81亿美元，前值为386.51亿美元。服务贸易逆差从136.78亿美元萎缩到逆差120.05亿美元，收益与经常转移项继续逆差，有所扩大，报-101.68亿美元，前值为逆差171.08亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-270-270-180-180-90-90009090180180270270360360亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400