8月外汇市场供求关系分析：结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧

外汇月报 2023年09月16日 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧 ——8月外汇市场供求关系分析 正文： 昨天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的8月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇逆差，而且代客外汇收付款大幅逆差。结汇率大增，但售汇率也出现明显上升，市场预期发生明显分歧，但结售汇率差值转正，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇依旧逆差，供求关系偏紧依旧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，继5月击破了7元心理关口和6月回落后，尽管7月央行综合 施策下有所回升，但人民币兑美元汇率在8月继续表现弱势，但在，全月兑美元 即期平均汇率从元7.1283回落到717.29元，全月兑美元即期汇率从元7.14.65回 落到7.2904元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升， 从96.81回升到97.14点。 图1：8月人民币兑美元汇率变动 月度美元兑人民币汇率和人民币汇率指数 点 6.3 6.4 6.5 104 102 6.6 6.7 6.8 100 98 6.9 96 7.0 7.194 7.2 92 7.3 18-12-31 数据来源：Wind、银河期货 19-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 中国:平均汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月(右轴)即期汇率:美元兑人民币 数据来源：Wind 从银行的结售汇数据看，8月银行结售汇继续逆差，报逆差103亿美元，前 值报逆差148.18亿美元。结售汇环比均有回升，结汇环比回升更为明显。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 700亿元亿元700 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 亿元亿元 28002800 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 14001400 12001200 10001000 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇逆差42.1亿美元，前值报逆差89.83亿美元。7月、8月上市银行多数实施分红，因此其逆差具有周期性 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 ~ ~ ~ ~ 120 80 40 0 -40 -80 -120 -160 400 350 300 250 200 150 100 50 120 80 40 0 -40 -80 -120 -160 400 350 300 250 200 150 100 50 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行代客结售汇逆差报67.14亿美元，前值逆差报58.35亿美元。结售汇环比均有明显回升，结汇环比回升稍明显，增加了16.63%，但售汇叶环比增加了16.22%。 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 ~ ~ 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2800~ 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 ~2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客售汇:当月值中国:银行代客结汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为347.81亿美元，而远期 代客售汇的当月履约额为181.24亿美元，扣除掉远期合约在8月的履约额，8月 银行实际代客完成的结汇数据为1549.87亿美元，银行当月实际代客完成的售汇 数据为1777.58亿美元，其差额为逆差227.71亿美元，前值为逆差244.56亿美元。逆差增加明显。按此计算的实9645结汇率为59.05%，前值为51.02%，明显回升，实际售汇率也出现回升，报64.33%，前值为61.61%%，实际结售汇率之差报-5.28%，前值报-10.59%。倒挂明显缩小。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 8月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差 -175.62亿美元，前值为逆差261.69亿美元。逆差环比减少了86.07亿美元。其中， 银行即期结售汇逆差148.18亿美元，环比逆差减少了44.94亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了66.09亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了17.29亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应72.38亿美元（上月增加外汇供应 113.51亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入72.38亿美元外汇（上月净买入113.51亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 -600-600 18-1219-1220-1221-1222-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 银行结售汇差额:当月值:环比增加 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。8月远期结汇对冲比率9.9%回升到11.3%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从4.6%回升到6.7%。远期售汇对冲率显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型企业对汇率波动的担心。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报8849.09亿 美元，继续低于7月的9005.64亿美元。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 比率 比率 比率 比率 0.12 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 0.12 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 0.210.21 0.180.18 0.150.15 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.030.03 18-12 19-1220-1221-1222-12 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履 约率从前值的19.83回落到18.32%，售汇履约率则从8.1%回升到9.25%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率。售汇履约率位出现自去年9月提升远期售汇保证金率提升到20%以来的首次回升，也显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型企业对汇率波动的担心3002 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差70.45亿美元，前值顺差4.68 亿美元，回升明显。其中，货物贸易顺差256.36亿美元，前值为顺差176.74亿美 元，回升明显；服务贸易逆差136.02亿美元，前值逆差107.78亿美元，逆差扩大； 收益与经常转移项逆差49.89亿美元，前值逆差64.2亿美元，有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差131.59亿美元，前值逆差63.04亿美元，其 中，直接投资出现39.02亿美元逆差，前值为逆差24.26亿美元，逆差继续扩大； 证券投资逆差58.72亿美元，而前值逆差10.33亿美元。 由此可见，8月份结售汇逆差主要是因为金融与储备性质账户结售汇继续逆差，有所扩大，直接投资结售汇逆差继续扩大，证券投资继续逆差。8月份结售汇逆差缩小时因为经常项目结售汇顺差增加，特别是货物贸易顺差增加明显，但 服务贸易逆差扩大。 二、银行代客收付款分析 8月银行代客收付款逆差443.86亿美元，前值逆差114.61亿美元，逆差大幅回升。 经常项目顺差萎缩明显，货物贸易顺差回落，非储备金融项目转为逆差，直接投资持续逆差，逆差额有所萎缩。 图9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 60006000 54005400 48004800 42004200 36003600 30003000 24002400 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，转逆差为顺差，报35.69亿美元，前值为逆差60.63亿美元， 其中，货物贸易顺差环比回升，报409.05亿美元，前值为360.54亿美元。服务贸 易逆差从89.2亿美元回升到逆差117.72亿美元，收益与经常转移项继续逆差， 但有所萎缩，报255.65亿美元，前值为逆差331.96亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360 270 180 90 0 -90 180 270 600亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 360 270 180 90 0 -90 -18 -27 亿美元600 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 -0 - - - - 18-12 19-1220-12 21-12 0 0 0 0 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 8月，在资本与金融项目下逆差暴增，报逆差489.03亿美元，前值则逆差67 亿美元。其中，在证券投资上，逆差293.55亿美元，前值逆差6.72亿美元；但直接投资继续逆差，差额环比有所扩大明显，报168.25亿美元，前值报-34.42亿美元；其他投资则逆差27.25亿美元，前值为逆差25.75亿美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下