9月外汇市场供求关系分析：结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧 ——9月外汇市场供求关系分析 正文： 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的9月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇逆差，而且代客外汇收付款大幅逆差。结汇率大增，但售汇率也出现明显上升，市场预期发生明显分歧，但结售汇率差值转正，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇依旧逆差，供求关系偏紧依旧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，继5月击破了7元心理关口和6月回落后，在央行综合施策下跌势有所趋 缓，但总体上人民币兑美元汇率在9月继续表现弱势，但在，全月兑美元即期平均汇率从 7.1729元回落到7.1780元，全月兑美元即期汇率从7.2904元回落到7.3002元。但人民币汇率 指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升，从97.14回升到99.55点。 图1：9月人民币兑美元汇率变动 外汇月报 2023年10月20日 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，9月银行结售汇继续逆差，报逆差148.18亿美元，前值报逆 差134.11亿美元。结售汇环比均有回落，结汇环比回落更为明显。 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇顺差60.02亿美元，前值报逆差42.1亿美元。9月银行自身结汇环比 增加明显。银行代客结售汇逆差报194.13亿美元，前值逆差报67.14亿美元。结售汇环比均有明显回落，结汇环比回落相当明显，减少了12.52%，但售汇环比减少了5.34%。 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 60 30 0 -30 -60 -90 -120 -150 60 30 0 -30 -60 -90 -120 -150 210 180 150 120 90 60 30 21-Q1 21-Q2 21-Q321-Q422-Q122-Q2 22-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3 210 180 150 120 90 60 30 中国:银行自身结售汇差额:当月值 中国:银行自身结汇:当月值 中国:银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2600 2400 2200 2000 1800 1600 2600 2400 2200 2000 1800 1600 21-Q1 21-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为309.41亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为160.26亿美 元，扣除掉远期合约在9月的履约额，9月银行实际代客完成的结汇数据为1350.64亿美元， 银行当月实际代客完成的售汇数据为1693.92亿美元，其差额为逆差343.28亿美元，前值为逆差227.71亿美元。逆差持续增加而且明显。按此计算的实际结汇率为51.73%，前值为59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报62.65%，前值为64.33%，实际结售汇率之差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂明显扩大。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 9月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差-305.88亿美元， 前值为逆差-175.62亿美元。逆差环比增加了130.26亿美元。其中，银行即期结售汇逆差194.13 亿美元，环比逆差增加了30.87亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了106.98 亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了64.79亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应72.38亿美元（上月增加外汇供应113.51亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入72.38亿美元外汇（上月净买入113.51亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 18-12 19-1220-1221-1222-12 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 银行结售汇差额:当月值:环比增加 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。9月远期结汇对冲比率11.3%大幅回落到7.9%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从6.7%回落到6%。远期售汇对冲率下降显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型企业对汇率波动的担心有所缓解。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的 8849.09亿美元。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 比率 比率 比率 比率 0.12 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 0.12 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 0.210.21 0.180.18 0.150.15 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.030.03 18-12 19-1220-1221-1222-12 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 但从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的18.32%回升到18.63%，售汇履约率则从9.25%回落到8.64%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差68.33亿美元，前值顺差70.45亿美元。 其中，货物贸易顺差149.41亿美元，前值为顺差256.36亿美元，回落明显；服务贸易逆差 152.06亿美元，前值逆差136.02亿美元，逆差扩大；收益与经常转移项逆差65.69亿美元，前值逆差49.89亿美元，逆差有所回升。 在金融与储备性质账户上，逆差125.79亿美元，前值逆差131.59亿美元，其中，直接投 资出现31.89亿美元逆差，前值为逆差39.02亿美元，逆差有所萎缩；证券投资逆差53.36亿 美元，而前值逆差58.72亿美元。 由此可见，9月份结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目转为逆差，特别是货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，但有所萎缩，直接投资结售汇也有所萎缩。 二、银行代客收付款分析 9月银行代客收付款逆差538.92亿美元，前值逆差443.86亿美元，逆差继续明显回升。 图9：月度银行代客收付款 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，转逆差为顺差，报35.69亿美元，前值为逆差60.63亿美元，其中，货 物贸易顺差环比回升，报409.05亿美元，前值为360.54亿美元。服务贸易逆差从89.2亿美 元回升到逆差117.72亿美元，收益与经常转移项继续逆差，但有所萎缩，报255.65亿美元， 前值为逆差331.96亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360 270 180 90 0 -90 180 270 600亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 360 270 180 90 0 -90 -18 -27 亿美元600 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 -0 - - - - 18-12 19-1220-12 21-12 0 0 0 0 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 9月，在资本与金融项目下逆差暴增，报逆差453.35亿美元，前值则逆差489.03亿美元。 其中，在证券投资上，逆差145.84亿美元，前值逆差293.55亿美元；但直接投资继续逆差， 差额环比有所扩大明显，报-262.27亿美元，前值报-168.25亿美元；其他投资则逆差43.91亿 美元，前值为逆差27.25亿美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元亿美元 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 600亿美元亿美元600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 18-1219-1220-1221-1222-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月，3月、 4月和5月连续出现了净流出，6月和7月净流入再现。但8月陆港通的净买入资金量大幅 度走负数，其中，陆股通净买入量创下月度历史新低。9月陆港通的净买入资金量继续走负，但北上资金净卖出明显萎缩。 图12：陆港通与港股通净买入比较（月） 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 亿元 亿元 亿元 亿元 14851485 990990 495495 00 -495-495 -990-990 -1485-1485 -1980-1980 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 18-12 19-1220-1221-1222-12 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 陆股通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度）陆股通净买入数据（月）港股通净买入数据（月度） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 债券方面，