3月外汇市场供求关系分析：结售汇率再度倒挂，汇率回升下，持汇待沽心态回升

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 结售汇率再度倒挂，汇率回升下，持汇待沽心态回升 ——3月外汇市场供求关系分析 今天上午，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的3月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇逆差，但代客外汇收入转逆差为顺差。结汇率和售汇率差值倒挂扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差，但顺差减少。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在1月出现明显的反弹后，和2月回调后，3月探底回 升，小幅震荡，波动减弱。全月兑美元即期汇率从6.9392元回升到6.8713元。人民币指数出现小幅波动，从99.83回落到99.8。 图1：3月人民币兑美元汇率变动 2月人民币兑美元汇率变动 比率 点 6.72100.5 6.76 100.4 100.3 6.80 100.2 6.84 100.1 6.88 100.0 6.92 99.9 6.96 99.8 宏观专题 2023年04月21日 01-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-12 中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右轴) 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，3月银行结售汇逆差扩大，报-159.08亿美元，前值报-18.59亿美元。结汇和售汇额环比和同比均有回升，但售汇环比回升更加明显。和2月结售汇逆差的主要因素在于银行自身的结售汇出现了逆差不同，3月代客结售汇方面出现了明显的逆差。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 13-12 14-12 15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇逆差4.06亿美元，前值报逆差35.25亿美元3月，银行自身结汇环比 回升。银行代客结售汇逆差报155.02亿美元，前值报顺差报16.67亿美元。结汇和售汇环比双双回升，但售汇回升更加明显。 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 ~ ~ ~ ~ 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 13-12 14-12 15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 27002700 24002400 21002100 18001800 15001500 12001200 900900 13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为381.80亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为252.5亿美元，扣除掉远期合约在3月的履约额，3月银行实际代客完成的结汇数据为1421.83亿美元， 银行当月实际代客完成的售汇数据为1706.15亿美元，其差额为逆差284.31亿美元，前值为逆差59.33亿美元。按此计算的实际结汇率为47.69%，回落明显，实际售汇率为59.36%，有所回落，但相对平稳，实际结售汇率之差-11.67%，前值报-1.45%。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 3月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差39.39亿美元， 前值为顺差213.61亿美元。其中，银行即期代客结售汇逆差155.02亿美元，环比减少了171.68亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了113.29亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比增加了6.4亿美元，改变了前期因调高远期售汇风险金持续减少的局面。也显示出汇率波动加剧的情况下，企业更多地利用金融衍生品进行风险管理的特点。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应119.68亿美元，上月增加外汇供应232.2亿美元。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出119.68亿美元外汇，上月净卖出232.2亿美元。 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 亿美元 亿美元 420 350 280 210 140 70 0 -70 200 150 100 50 0 -50 100 150 亿美元 420 350 280 210 140 70 0 -70 亿美元 200 150 100 50 0 -50 -10 -15 500亿美元 400 亿美元500 300 400 200 300 100 200 100 0 100 0 200 -10 300 -20 400 -30 500 -40 600 -50 -60 -0 -0 - - - - - - 21-07 21-0921-1122-01 22-0322-0522-0722-09 0 0 0 0 0 0 22-1123-0123-03 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 中国:银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，3月远期结汇对冲比率16.4%回落到12.6%，显示结汇企业担心汇率回升的心态明显减缓。但售汇对冲比率也从5.1%回落到4.7%，显示出其对人民币进一步回落担心也有所减轻。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报9365.46亿美元，继续高于2 月的7409.27亿美元，是10月以来的高点。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 比率 比率 比率 比率 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 0.32 0.28 0.24 0.20 0.16 0.12 0.08 0.04 0.00 10-12 11-1212-1213-1214-12 15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 0.32 0.28 0.24 0.20 0.16 0.12 0.08 0.04 0.00 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的17.33%回升到21.16%，售汇履约率则从13.18%回落到12.89%。结汇履约率继续高于售汇履约率，但是回升幅度相对较大，显示出年底结汇周期高峰效应和前期人民币大幅走高的背景下，前期结汇对冲汇率动力保持较大力度。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差27.97亿美元，前值顺差137.47亿美元。 其中，货物贸易顺差165.82亿美元，前值为顺差171.7亿美元；服务贸易逆差126.47亿美元， 明显高于前值的逆差29.24亿美元；收益与经常转移项逆差11.38亿美元，高于前值逆差4.99 亿美元。 在金融与储备性质账户上，逆差182.99亿美元，前值逆差120.81亿美元，其中，直接投 资出现28.99亿美元逆差，前值为逆差9.41亿美元；证券投资逆差83.56亿美元，前值逆差 61.31亿美元。 由此可见，3月份结售汇逆差主要是因为资本项目结售汇逆差，特别是证券投资项目的结售汇逆差，同时，经常项目中的结售汇顺差减少，特别是服务贸易结售汇逆差扩大。 二、银行代客收付款分析 3月银行代客收付款顺差28.89亿美元，前值逆差37.79亿美元。经常项目顺差，环比回升，非储备金融项目顺差则继续逆差，直接投资持续逆差并有扩大值得关注和警惕。 图9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 600亿美元 亿美元600 500 500 200 200 100 100 0 -100-200 -100-200 -300 -300 -400 -400 -500 亿美元 -500 亿美元 3500 3500 3000 3000 20-Q120-Q220-Q3 20- 21- 21- 21-Q321-Q422- 22- 22- 22- 23- 23-Q2 中国:境内 银行代客 涉外收 付款差额:当月值 中国:境内银行代客涉外收入:当月值 中国: 境内银行代 客对外 付款: 400400 300300 0 60006000 55005500 50005000 45004500 40004000 Q4Q1Q2 Q1Q2 Q3Q4 当月值 Q1 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，顺差环比回升，报150.25亿美元，前值为126.76亿美元，货物贸易顺差 环比回升显著，报382.13亿美元，前值为245.96亿美元。服务贸易逆差从43.26亿美元回升 到逆差91.57亿美元，收益与经常转移项逆差明显回升，报140.32亿美元，前值为逆差75.94 亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 400亿美元 320 240 亿美元400 320 240 160160 8080 00 -80-80 160-16 600亿美元亿美元600 500500 400400 300300 200200 100100 00 100-10 200-20 300-30 400-40 -0 - - - - 20-Q1 20-Q2 20-Q3 20-Q4 21-Q121-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q122-Q2 22-Q3 22-Q4 23-Q1 0 0 0 0 23-Q2 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 3月，在资本与金融