3月外汇市场供求关系分析：结售汇率再度倒挂，汇率回升下，持汇待沽心态回升

1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023年04月21日 结售汇率再度倒挂，汇率回升下，持汇待沽心态回升 ——3月外汇市场供求关系分析 正文： 今天上午，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的3月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇逆差，但代客外汇收入转逆差为顺差。结汇率和售汇率差值倒挂扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差，但顺差减少。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在1月出现明显的反弹后，和2月回调后，3月探底回升，小幅震荡，波动减弱。全月兑美元即期汇率从6.9392元回升到6.8713元。人民币指数出现小幅波动，从 99.83回落到99.8。 图1：3月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind2月人民币兑美元汇率变动中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右轴)01-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1201-086.726.766.806.846.886.926.96比率比率99.899.9100.0100.1100.2100.3100.4100.5点点 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看， 3月银行结售汇逆差扩大，报-159.08亿美元，前值报-18.59亿美元。结汇和售汇额环比和同比均有回升，但售汇环比回升更加明显。和2月结售汇逆差的主要因素在于银行自身的结售汇出现了逆差不同，3月代客结售汇方面出现了明显的逆差。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind月度银行结售汇数据中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800~~~~00100100200200300300400400500500600600700700800800900900~~~~ 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇逆差4.06亿美元，前值报逆差35.25亿美元3月，银行自身结汇环比回升。银行代客结售汇逆差报155.02亿美元，前值报顺差报16.67亿美元。结汇和售汇环比双双回升，但售汇回升更加明显。 图3：银行自身结售汇 数据来源：Wind银行自身结售汇中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800~~~~00100100200200300300400400500500600600700700800800900900~~~~ 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-12-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600~~~~900900120012001500150018001800210021002400240027002700~~~~ 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为381.80亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为252.5亿美元，扣除掉远期合约在3月的履约额，3月银行实际代客完成的结汇数据为1421.83亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1706.15亿美元，其差额为逆差284.31亿美元，前值为逆差59.33亿美元。按此计算的实际结汇率为47.69%，回落明显，实际售汇率为59.36%，有所回落，但相对平稳，实际结售汇率之差-11.67%，前值报-1.45%。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 3月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差39.39亿美元，前值为顺差213.61亿美元。其中，银行即期代客结售汇逆差155.02亿美元，环比减少了171.68亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了113.29亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比增加了6.4亿美元，改变了前期因调高远期售汇风险金持续减少的局面。也显示出汇率波动加剧的情况下，企业更多地利用金融衍生品进行风险管理的特点。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应119.68亿美元，上月增加外汇供应232.2亿美元。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出119.68亿美元外汇，上月净卖出232.2亿美元。 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图6：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加中国:银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0321-07-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元-150-150-100-100-50-50005050100100150150200200亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，3月远期结汇对冲比率16.4%回落到12.6%，显示结汇企业担心汇率回升的心态明显减缓。但售汇对冲比率也从5.1%回落到4.7%，显示出其对人民币进一步回落担心也有所减轻。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报9365.46亿美元，继续高于2月的7409.27亿美元，是10月以来的高点。 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1210-12-0.25-0.25-0.20-0.20-0.15-0.15-0.10-0.10-0.05-0.050.000.000.050.050.100.10比率比率比率比率0.000.000.040.040.080.080.120.120.160.160.200.200.240.240.280.280.320.32比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的17.33%回升到21.16%，售汇履约率则从13.18%回落到12.89%。结汇履约率继续高于售汇履约率，但是回升幅度相对较大，显示出年底结汇周期高峰效应和前期人民币大幅走高的背景下，前期结汇对冲汇率动力保持较大力度。 5 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：月度远期合约履约率 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差27.97亿美元，前值顺差137.47亿美元。其中，货物贸易顺差165.82亿美元，前值为顺差171.7亿美元；服务贸易逆差126.47亿美元，明显高于前值的逆差29.24亿美元；收益与经常转移项逆差11.38亿美元，高于前值逆差4.99亿美元。 在金融与储备性质账户上，逆差182.99亿美元，前值逆差120.81亿美元，其中，直接投资出现28.99亿美元逆差，前值为逆差9.41亿美元；证券投资逆差83.56亿美元，前值逆差61.31亿美元。 由此可见，3月份结售汇逆差主要是因为资本项目结售汇逆差，特别是证券投资项目的结售汇逆差，同时，经常项目中的结售汇顺差减少，特别是服务贸易结售汇逆差扩大。 二、银行代客收付款分析 3月银行代客收付款顺差28.89亿美元，前值逆差37.79亿美元。经常项目顺差，环比回升，非储备金融项目顺差则继续逆差，直接投资持续逆差并有扩大值得关注和警惕。 图9：月度银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q220-Q1-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元30003000350035004000400045004500500050005500550060006000亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 6 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 在经常项目下，顺差环比回升，报150.25亿美元，前值为126.76亿美元，货物贸易顺差环比回升显著，报382.13亿美元，前值为245.96亿美元。服务贸易逆差从43.26亿美元回升到逆差91.57亿美元，收益与经常转移项逆差明显回升，报140.32亿美元，前值为逆差75.94亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q220-Q1-160-160-80-80008080160160240240320320400400亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元 数据