1月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：供求关系出现边际变动 汇率风险意识上升

1 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年2月18日星期五 供求关系出现边际变动 汇率风险意识上升 ——1月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 内容提要：1月人民币兑美元盘中冲高后回落，但总体依旧稳定和坚挺，从代客结售汇数据和代客收付款数据看，外汇供应依旧强劲，但供求关系出现边际变化，在央行一再提醒汇率风险的背景下，加上2022年人民币汇率面临着中美经济周期错位、出口收入边际走弱和“以我为主”的宏观政策等因素的影响，市场的汇率风险预期上升。而从根据NDF计算的人民币隐含贬值率看，近期贬值率有所回升，但总体压力可控。 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 ， 正文 今天晚些时候，国家外汇管理局公布1月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，银行代客结售汇顺差，但较前值明显萎缩。银行代客收付款环比也出现微幅萎缩。结汇率和售汇率双双回落，结汇率和售汇率之差有所缩小。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，美元指数在1月呈现走高走势，而1月人民币兑美元汇率总体摸高6.3411后，出现了回落，而三大人民币指数继续表现出强势走势。 图1：1月人民币兑美元汇率变动 3 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行的结售汇数据看，1月继续出现顺差，而且顺差环比明显回落，结汇和售汇环比均下降，但结汇下降更加明显。1月顺差报277.78亿美元，前值为459.75亿美元。 银行结售汇顺差主要来自于银行代客结售汇的顺差。 图2：月度银行结售汇数据 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind1月人民币兑美元汇率变动美元指数(右轴)中间价:美元兑人民币人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)(右轴)CFETS人民币汇率指数(右轴)人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)(右轴)01-0201-0401-0601-0801-1001-1201-1401-1601-1801-2001-2201-2401-2601-2801-3001-0212-316.3286.3366.3446.3526.3606.3686.376亿美元亿美元94.895.195.495.796.096.396.696.997.21973年3月=1001973年3月=100100100101101102102103103104104105105106106107107点点点点数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0120-11009090180180270270360360450450540540630630亿美元亿美元亿美元亿美元1400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 4 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 从银行自身的结售汇数据看，逆差74.56亿美元，前值为逆差56.89亿美元。 图3：月度银行的自身结汇与售汇 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，1月顺差352.34亿美元，前值为顺差516.65亿美元。其中，结汇和售汇金额均有明显的回落，但结汇环比回落更大，导致顺差环比萎缩明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind月度银行的自身结汇与售汇 银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0120-11-150-150-120-120-90-90-60-60-30-30003030亿美元亿美元亿美元亿美元60608080100100120120140140160160180180200200220220亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值18-1219-1220-1221-1218-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 5 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为482.03亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为310.82亿美元，扣除掉远期合约在1月的履约额，1月银行实际代客完成的结汇数据为1826.36亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1655.24亿美元，其差额为顺差171.12亿美元，前值为顺差327.67亿美元，回落明显。 1 月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差149.06亿美元，前值为435.34亿美元，环比减少了286.28亿美元减少明显。其中，银行即期结售汇顺差277.98亿美元，环比减少181.98亿美元 （银行自身结售汇逆差74.56亿美元，逆差环比增加17.67亿美元；银行代客结售汇顺差352.34亿美元，顺差环比减少164.31亿美元）；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少103.39亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少25.43亿美元，两项合计，外汇衍生品交易减少外汇供应128.82亿美元（上月减少外汇需求23.41亿美元）。 图5：境内客户市场外汇供求状况 6 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 从远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的17.03%回升到20.8%，售汇履约率则从14.64%回升到15.8%。双双上升，说明无论是有购汇需求的银行客户和有结汇需求的客户均对人民币汇率波动的不确定性提升。 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差310.55亿美元，前值顺差371.37亿美元。其中，货物贸易顺差384.41亿美元，前值为顺差452.31亿美元，服务贸易逆差57.35亿美元，低于前值的逆差79.97亿美元，收益与经常转移项逆差16.51亿美元，高于前值逆差0.96亿美元。 在金融与储备性质账户上，顺差41.79亿美元，大大低于前值的顺差145.28亿美元，其中，直接投资出现36.17亿美元顺差，前值为顺差106.92亿美元，证券投资顺差19.5亿美元，前值顺差60.9亿美元。 二.银行代客收付款分析 1月银行代客收付款顺差583.78亿美元，前值顺差536.55亿美元。经常项目数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行自身结售汇差额:当月值19-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q119-Q30010010020020030030040040050050060060070070080080090090010001000亿美元亿美元亿美元亿美元-210-210-140-140-70-70007070140140210210280280350350亿美元亿美元亿美元亿美元 7 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 顺差回落，服务贸易和收入转移项目逆差有所萎缩，非储备金融项目顺差微幅增加，直接投资萎缩明显。 图6：月度银行代客收付款 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 其中，在经常项目下，顺差326.23亿美元，前值则顺差43.07亿美元。从分项看，货物贸易顺差从590.53亿美元回落到494.08亿美元。服务贸易逆差从73.77亿美元继续回落到逆差39.77亿美元，收益与经常转移项继续出现较大逆差萎缩，报87.71亿美元，前值为逆差190.63亿美元。 图7：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q4-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元30003000350035004000400045004500500050005500550060006000比率比率比率比率 8 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 1月，在资本与金融项目下，继续顺差，但顺差值从196.78亿美元微幅回升到197.01亿美元，其中，证券投资顺差71.72亿美元，前值为顺差31.96亿美元；直接投资顺差114.25亿美元，前值202.52亿美元，大幅回升，其他投资转逆为顺，顺差10.69亿，前值为逆差37.82亿美元。 图8：月度资本与金融项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q4-160-160-80-80008080160160240240320320亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600比率比率比率比率数据来源：Wind月度资本与金融项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q4-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600比率比率比率比率 9 / 14 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 高频数据显示，1月沪港通净买入资金继续明显低于港股通净买入资金，差值从12月的482.4亿元人民币回落到189.79亿元人民币。 图9： 陆港通与港股通净买入比较（月） 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 在债券投资方面，1月的持