2月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：供求关系边际变动深化，汇率风险意识上升明显

1 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年3月19日星期六 供求关系边际变动深化 汇率风险意识上升明显 ——2月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 内容提要： 2月人民币兑美元走势强劲，但是从银行代客结售汇数据和银行代客收付款数据看，外汇供求情况发生边际变化：银行代客收付款出现逆差；结售汇顺差大幅缩小；银行即远期（含期权）结售汇逆差；扣除掉远期合约在2月的履约额，2月研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 银行实际代客完成的结汇数据为逆差；国际收支口径的跨境资本偏流出压力依旧较大；结售汇再度倒挂。同时，市场对处于高位的汇率可能引发的风险重视程度提高：远期售汇和远期结汇的对冲比率提高；远期结汇履约率提升；进口付款率提升；人民币付款比率提升等。总体看，外汇供求关系已经出现微妙的变动，市场风险提升。在国内外环境不确定性提升的条件下，在“以我为主”的宏观政策导向下，汇率风险可能有加大趋势。但是，从银行代客收入与银行代客结汇之差较高看，特别是从去年的累计数较高看，如无突发因素，人民币汇率总体应该保持相对强势，即使出现回调，也可以保持回调有限而保持相对强势。从根据NDF计算的人民币隐含贬值率看，近期贬值率有所回升，如3月15日和3月17日的隐含贬值率分别高达-0.6%和-0.8%，但总体压力依旧小于往年而相对可控。我们在年度汇率分析报告---<均衡有基础，双向波动更显著》中指出，今年人民币汇率尽管面临的压力，但基本可控。人民币汇率有望继续在合理和均衡的水平上保持相对稳定。 qRqNtNzQnRpRsMnOpQxOmQtYuVfW9P9R8OtRnNmOmOjMpPrPjMpOrN9PnMmRuOsRoRwMtQmR 3 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 今天，国家外汇管理局公布2月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，银行代客结售汇顺差，但较前值明显萎缩。银行代客收付款逆差。结汇率和售汇率双双回落，结汇率和售汇率之差转负。我们在一月的外汇市场报告中指出，外汇供求关系出现边际变化，汇率风险意识上升，2月数据显示，这一边际变化在2月得到进一步深化，外汇风险意识也明显上升。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，美元指数在2月继续呈现走高走势，而2月美元兑人民币汇率也一路走低，最低在月末达到6.3089元，而三大人民币指数借助于美元指数上升和人民币兑美元升值继续一路走高。 图1：2月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind2月人民币兑美元汇率变动中间价:美元兑人民币美元指数(右轴)USDCNY:即期汇率CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)02-0602-1302-2002-2703-0603-1302-066.306.316.326.336.346.356.366.376.38亿美元亿美元95.596.096.597.097.598.098.599.01973年3月=1001973年3月=100100100101101102102103103104104105105106106107107108108109109110110比率比率比率比率 4 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行的结售汇数据看，2月继续出现顺差，而且顺差环比大幅回落，结汇和售汇环比均大幅下降，但结汇下降更加明显。2月顺差基仅仅报41.93亿美元，前值为277.78亿美元。 银行结售汇顺差大幅减少主要是因为银行代客结售汇出现了顺差大幅萎缩。 图2：月度银行结售汇数据 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，顺差16.26亿美元，前值逆差74.56亿美元。 图3：月度银行的自身结汇与售汇 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值14-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1214-12-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600比率比率比率比率900900120012001500150018001800210021002400240027002700比率比率比率比率 5 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，2月顺差仅仅报25.67亿美元，前值为顺差352.34亿美元。其中，结汇和售汇金额均有明显的回落，但结汇环比回落更大，导致顺差环比萎缩明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的数据来源：Wind月度自身银行结售汇数据银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值14-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1214-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800比率比率比率比率00100100200200300300400400500500600600700700800800900900比率比率比率比率数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值14-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1214-12-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600比率比率比率比率900900120012001500150018001800210021002400240027002700比率比率比率比率 6 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为326.49亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为208.88亿美元，扣除掉远期合约在2月的履约额，2月银行实际代客完成的结汇数据为1168.11亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1260.04亿美元，其差额为逆差91.94亿美元，前值为顺差279.9亿美元，该数据2021年4月以来首次出现逆差。 图5：扣除掉远期合约履约率后的实际当期结汇售汇及其差额 2月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差64.92亿美元，前值为149.06亿美元，这是该数据去年9月以来的首次逆差。其中，银行即期结售汇顺差41.93亿美元，环比减少235.84亿美元 （银行自身结售汇顺差16.26亿美元，环比增加90.82亿美元；银行代客结售汇顺差25.67亿美元，顺差环比减少326.66亿美元）；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少92.63亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少14.24-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.7扣除掉远期合约履约额的实际结售汇率当期实际结汇率当期实际售汇率实际结售汇之差 7 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 亿美元，两项合计，外汇衍生品交易减少外汇供应106.78亿美元（上月减少外汇供应128.82亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 从远期对冲比率看，从1到2月的合计数据看，远期售汇对冲比率从12月的14.24%回升到27.87%，而结汇对冲比率也从13.58%回升到20.5%。对冲率的回升显示出市场对新形势下人民币汇率波动加剧的担心。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报5166.64亿美元，低于1月的5849.79亿美元，但考虑到春节因素，日均即期询价成交量依旧达到322.92亿美元，高于1月日均水平，但低于去年多数月份的日均水平，显示出在汇率一路高涨的背景下，市场观望情绪有所加重。 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加19-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q119-Q3-100-1000010010020020030030040040050050060060070070080080090090010001000亿美元亿美元亿美元亿美元-900-900-600-600-300-300003003006006009009001200120015001500亿美元亿美元亿美元亿美元 8 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的16.53%回升到21.84%，售汇履约率则从15.8%回落到14.21%。显示在汇率升值的背景下，有结汇需求的银行客户比有售汇需求的客户对人民币汇率波动的不确定性提升更加敏感。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率19-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q30.040.040.080.080.120.120.160.160.200.200.240.240.280.2800.050.10.150.20.252019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02远期售汇履约率远期结汇履约率 9 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差19.64亿美元，前值顺差310.55亿美元。其中，货物贸易顺差85.18亿美元，前值为顺差384.41亿美元，服务贸易逆差61.53亿美元，高于前值的逆差57.35亿美元，收益与经常转移项逆差4.01亿美元，低于前值逆差16.51亿美元。 在金融与储备性质账户上，顺差6.03亿美元，大大低于前值的顺差41.79亿美元，其中，直接投资出现53.33亿美元顺差，前值为顺差36.17亿美元，证券投资逆差27.11亿美元，前值顺差19.5亿美元。 二.银行代客收付款分析 2月银行代客收付款逆差64.8亿美元，前值顺差583.78亿美元。经常项目顺差回落，货物贸易萎缩，非储备金融项目顺差萎缩，证券投资转为逆差。 图9：月度银行代客收付款 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行