2月外汇市场供求关系分析：结售汇率倒挂扩大，供求关系偏紧依旧

1 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇月报 2024年03月15日 结售汇率倒挂扩大，供求关系偏紧依旧 ——2月外汇市场供求关系分析 正文： 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的2月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，2月结汇率倒挂扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇继续逆差，尽管有所萎缩，说明供求关系依旧偏紧。结售汇顺差主要是因为银行自身结售汇顺差扩大所致，银行代客结售汇依旧逆差，环比有所回升。 在代客收付款方面，正向贡献最大的却是证券投资，直接投资依旧逆差，贸易收支顺差萎缩。但要注意的是2月受到春节因素扰动。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示， 2月总体弱势震荡，全月兑美元即期平均汇率从7.1060元回升到7.1051元，但全月兑美元即期汇率从7.1795元回落到7.1930元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升，从98.89回升到99.44点。2月美元指数从103.52点回升到104.14点。全月兑欧元即期平均汇率从7.7702元回升到7.6984元 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图1：2月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数即期汇率:美元兑人民币中国:平均汇率:欧元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月(右轴)18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3123-12-3118-12-316.36.66.97.27.57.88.1元元92949698100102104点点 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看， 2月银行结售汇转逆差为顺差，顺差16.93亿美元。前值逆差98.72亿美元，这是2023年6月以来的首次顺差。结售汇环比均有明显回落，结售汇萎缩，数量明显低于去年1月的春节月。 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind月度银行结售汇数据中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 从结构看，2月银行结售汇顺差主要是因为银行自身结售汇出现了明显的顺差。而银行自身结售汇的的顺差和波动按照历史经验和黄金价格波动加大下银行代客买卖黄金有关。 银行自身的结售汇顺差77.57亿美元，前值报逆差54.97亿美元。2月银行自 3 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 身结汇环比明显扩大，而售汇明显萎缩。 图3：银行自身结售汇 数据来源：Wind银行自身结售汇中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-160-160-120-120-80-80-40-400040408080120120亿美元亿美元亿美元亿美元5050100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 银行代客结售汇逆差报60.64亿美元，前值逆差报43.75亿美元。售汇环比和结汇环比均有明显回落。 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为225.52亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为93.57亿美元，扣除掉远期合约在2月的履约额，2月 4 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 银行实际代客完成的结汇数据为1167.11亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1359.70亿美元，其差额为逆差192.58亿美元，前值为逆差199.96亿美元。逆差环比稍有回升。扣除当月远期履约额后，实际结汇率为51.2%，前值为56%，实际售汇率报61.66%，前值为63.11%，实际结售汇率之差报-10.46%，前值报-7.1 %。倒挂幅度连续萎缩再度扩大。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 2月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差136.18亿美元，前值为逆差200.19亿美元。逆差环比减少了64.1亿美元。其中，银行即期结售汇逆差60.64亿美元，环比逆差减少了115.65亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了91.43亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少了61.68亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应153.11亿美元。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入153.11亿美元外汇。 5 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图6：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。2月远期结汇对冲比率8.3%回落到6.9%，显示结汇企业担心汇率回升的心态出现一定回落。而售汇对冲比率却从4.8%回升到5.3%，显示售汇企业担心汇率回升的心态出现一定回升，但相对而言，售汇对冲率变动不大。 2月的人民币兑美元的即期询价成交量报4327.88亿美元，低于去年春节月——1月的5102.01亿美元。去年8月平均每天的即期询价成交量每天为384亿美元，9月平均每天的即期询价成交量每天为219亿美元，而10月平均每天的即期询价成交量仅仅为133亿美元，11月平均每天的即期询价成交量放大到232.18亿美元，12月平均每天的即期询价成交量放大到272.37亿美元，今年1月平均每天的即期询价成交量继续放大到344.84亿美元，但2月平均每天的即期询价成交量缩小到270.5亿美元，但依旧低于去年9月到12月的水平。 6 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率22-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q122-Q1-0.09-0.09-0.06-0.06-0.03-0.030.000.000.030.030.060.060.090.090.120.12比率比率比率比率0.030.030.060.060.090.090.120.120.150.150.180.180.210.21比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的14.04%回升到16.19%，售汇履约率也从5.94%回升到6.44%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率，但结汇履约率回升更加明显，显示结汇方对汇率升值担心有所反复。之所以结汇履约率和售汇履约率与远期结汇对冲比率和远期售汇对冲比率有不同方向的变动，在于远期履约率是先前几个月进行远期对冲的结果，并不反映当月市场各方的看法。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差21.11亿美元，前值却顺差 7 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 71.91亿美元。其中，货物贸易顺差140.56亿美元，前值为顺差259.74亿美元，出现回落；服务贸易逆差153.29亿美元，前值逆差178.67亿美元，逆差萎缩；收益与经常转移项逆差8.38亿美元，前值逆差9.16亿美元，逆差有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差萎缩，报39.53亿美元，前值逆差115.67亿美元，其中，直接投资出现17.79亿美元逆差，前值为32.1亿美元，逆差稍有萎缩；证券投资逆差1.17亿美元，而前值逆差50.05亿美元, 逆差明显萎缩。 由此可见，2月份代客结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目逆差，其中，货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所萎缩。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，但有所萎缩，直接投资和证券投资逆差均有所萎缩。 二、银行代客收付款分析 2月银行代客收付款顺差120.62亿美元，前值顺差54.89亿美元，顺差回升。 图9：月度银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值21-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q121-Q4-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元42004200450045004800480051005100540054005700570060006000元元元元 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，继续顺差，但萎缩到44.84亿美元，前值为顺差183.09亿美元，其中，货物贸易顺差环比回落，报223.61亿美元，前值为404.81亿美元。服 8 / 17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 务贸易逆差从120.05亿美元萎缩到逆差97.84亿美元，收益与经常转移项继续逆差，有所萎缩，报80.94亿美元，前值为逆差-101.68亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额: