12月外汇市场供求关系分析：反弹导致结汇率回升明显，供求关系虽有改善依旧偏紧

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 反弹导致结汇率回升明显，供求关系虽有改善依旧偏紧 ——12月外汇市场供求关系分析 正文： 近日，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的12月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，在汇率反弹中，结汇率回升明显年底结汇拥挤效应有所体现，结售汇依旧倒挂，但幅度缩小；反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差回落，说明供求关系改善但依旧偏紧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，12月在震荡中出现明显反弹，全月兑美元即期平均汇率从 7.1544元回升到7.1039元，全月兑美元即期汇率从7.1310元回升到7.0920元。但 人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回落，从98.29回落到97.42点。 图1：12月人民币兑美元汇率变动 6.3 月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数 点 104 6.4 6.5 102 6.6 100 6.798 6.8 96 6.9 7.094 7.192 7.2 18-12 19-1220-1221-1222-1223-12 中国:平均汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月(右轴) 外汇月报 2024年01月17日 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，12月银行结售汇继续逆差，但是逆差萎缩明显， 报逆差43.64亿美元，前值报逆差246.17亿美元。结售汇环比均有回升，结汇环比回升更为明显。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 ~ ~ 700~~700 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 28002800 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 14001400 12001200 10001000 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇逆差25.85亿美元，前值报逆差13.16亿美元。12月银行自身结汇环比萎缩更加明显。 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 ~ ~ ~ ~ 120 80 40 0 -40 -80 -120 -160 400 350 300 250 200 150 100 50 120 80 40 0 -40 -80 -120 -160 400 350 300 250 200 150 100 50 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行代客结售汇逆差报17.78亿美元，前值逆差报232.6亿美元。结售汇环 比均有回升，结汇环比回升更加明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 ~ ~ 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2800~ 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 ~2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为332.46亿美元，而远期 代客售汇的当月履约额为154.2亿美元，扣除掉远期合约在12月的履约额，12 月银行实际代客完成的结汇数据为1645.83亿美元，银行当月实际代客完成的售 汇数据为1841.87亿美元，其差额为逆差196.04亿美元，前值为逆差357.4亿美元。逆差环比萎缩。按此计算的实际结汇率为54.66%，前值为50.25%，实际售汇率报61.93%，前值为64%，实际结售汇率之差报7.27%，前值报-13.75%。倒挂幅度明显萎缩。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 12月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差 182.95亿美元，前值为逆差249.44亿美元。逆差环比减少了66.5亿美元。其中，银行即期结售汇逆差17.78亿美元，环比逆差减少了202.53亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了85.31亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了54亿美元。两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应 139.31亿美元。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入139.31亿美元外汇。 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000亿美元 800 600 400 200 0 -200 800亿美元 600 400 200 0 -200 -400 -600亿美元 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 亿美元1000 800 600 400 200 0 -200 亿美元800 600 400 200 0 -200 -400 亿美元-600 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。12月远期结汇对冲比率9.3%回落到7.4%，显示结汇企业担心汇率回升的心态出现一定回落。而售汇对冲比率也从3。4%大幅回升到4.4%。远期售汇对冲率变动相对不大，但也显示出外汇支出型企业对汇率波动的担心依旧存在并出现回升。12月的人民币兑美元的即期询价成交量报5719.85亿美元，高于115107.9亿美元，8月平均每天的 即期询价成交量每天为384亿美元，9月平均每天的即期询价成交量每天为219 亿美元，而10月平均每天的即期询价成交量仅仅为133亿美元，11月平均每天的即期询价成交量放大到232.18亿美元，12月平均每天的即期询价成交量继续放大到272.37亿美元，但依旧低于8月的水平。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 元 元 元 元 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.030.03 0.000.00 -0.03-0.03 -0.06-0.06 -0.09-0.09 0.210.21 0.180.18 0.150.15 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.03 22-01 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率 0.03 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的15%回升到16.8%，售汇履约率则从6.63%回升到7.73%。尽管如此，结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差91.49亿美元，前值逆差115.22 亿美元。其中，货物贸易顺差305.17亿美元，前值为顺差53.17亿美元，出现明 显回升；服务贸易逆差206.74亿美元，前值逆差146.56亿美元，逆差扩大；收益 与经常转移项逆差6.94亿美元，前值逆差21.84亿美元，逆差有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差109.28亿美元，前值逆差117.38亿美元，其 中，直接投资出现33.31亿美元逆差，前值为35.87亿美元，逆差有所萎缩；证 券投资逆差29.28亿美元，而前值逆差57.87亿美元,逆差有所萎缩。 由此可见，12月份结售汇环比回升主要是因为经常项目逆差转为顺差，特别是货物贸易顺差增加明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，直接投资和证券投资结售汇逆差均有所萎缩。 二、银行代客收付款分析 12月银行代客收付款顺差141.01亿美元，前值逆差12.46亿美元，逆差继续 明显萎缩。 图9：月度银行代客收付款 元 元 元 元 月度银行代客收付款 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 60006000 57005700 54005400 51005100 48004800 45004500 42004200 21-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，继续顺差，而且扩大到到78.64亿美元，前值为逆差13.38 亿美元，其中，货物贸易顺差环比回升，报386.51亿美元，前值为267.42亿美元。 服务贸易逆差从88.76亿美元回升到逆差136.78亿美元，收益与经常转移项继续 逆差，有所扩大，报171.08亿美元，前值为逆差165.28亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 元 元 元 元 350350 280280 210210 140140 7070 0 -70 0 -70 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 21-12 22-02 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 12月，在资本与金融项目下因直接投资逆差明显萎缩而逆差转为顺差，报顺差51.54亿美元，前值则逆差37.67亿美元。其中，在证券投资上，转为顺差 报129.43亿美元，前值顺差130.96亿美元；但直接投资继续逆差，但差额环比萎 缩，报61.72亿美元，前值报-152.32亿美元；其他投资则逆差16.1亿美元，前值 为逆差亿15.79美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 元 元 元 元 180 90 0 -90 -180 -270 -360 -450 180 90 0 -90 -180 -270 -360 -450 18