11月外汇市场供求关系分析：结售汇率倒挂扩大明显，中下旬的汇率反弹影响明显

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 结售汇率倒挂扩大明显，中下旬的汇率反弹影响明显 ——11月外汇市场供求关系分析 外汇月报 2023年12月15日 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的11月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇倒挂扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差回升，但代客外汇收付款逆差因大概率债券项目外资增持增加而萎缩。结售汇率倒挂增加时11月中下旬由于汇率反弹，中间价固化被打破，积压的售汇需求被释放，而结汇因收入减少而谨慎观望所致。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，11月出现明显反弹，全月兑美元即期平均汇率从7.1786元回 升到7.1544元，全月兑美元即期汇率从7.3180元大幅回升到7.1310元。但人民 币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回落，从99.31回落到98.29 点。但11月的汇率反弹主要发生在中下旬，中上旬汇率依旧低迷，中间价被固 化在7.17元一线。因此，把11月售汇率回升归咎于汇率回升是不全面的。 图1：11月人民币兑美元汇率变动 点 月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数 6.4 104 6.5102 6.6 6.7 6.8 100 98 6.996 7.094 7.1 7.2 20-Q2 92 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 中国:平均汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月(右轴) 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 从银行的结售汇数据看，11月银行结售汇继续逆差，而且逆差扩大，报逆 差246.17亿美元，前值报逆差75.43亿美元。结售汇环比均有回升，售汇环比回升更为明显。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 700亿美元亿美元700 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 亿美元亿美元 28002800 26002600 24002400 2200 2000 2200 2000 18001800 16001600 1400 20-Q2 20-Q3 20-Q4 21-Q1 21-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 22-Q2 22-Q3 22-Q4 23-Q1 23-Q2 23-Q3 1400 23-Q4 中国:银行结售汇差额:当月值 中国:银行结汇:当月值 中国:银行售汇:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 银行自身的结售汇逆差13.16亿美元，前值报顺差5.08亿美元。11月银行自身售汇环比大幅增加更加明显。 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 亿美元 亿美元 60 60 3030 00 -30-30 -60-60 -90-90 120-12 150-15 240亿美元亿美元240 210210 180180 150150 120120 9090 6060 3030 -0 -0 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 银行代客结售汇逆差报232.6亿美元，前值逆差报80.50亿美元。结售汇环比均有明显回升，售汇环比回升更加明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 20-Q2 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为251.28亿美元，而远期 代客售汇的当月履约额为126.47亿美元，扣除掉远期合约在11月的履约额，11 月银行实际代客完成的结汇数据为1422.93亿美元，银行当月实际代客完成的售 汇数据为1780.34亿美元，其差额为逆差357.4亿美元，前值为逆差220.34亿美元。逆差环比再度扩大。按此计算的实际结汇率为50.25%，前值为51.85%，实际售汇率报64%，前值为62.7%，实际结售汇率之差报-13.75%，前值报-10.85%。倒挂明显扩大。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 资料来源：银河期货WIND 11月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差 249.44亿美元，前值为逆差187.93亿美元。逆差环比增加了61.52亿美元。其中，银行即期结售汇逆差232.6亿美元，环比逆差增加了170.74亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了44.06亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了47.34亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应3.38亿美元（前月减少外汇供应 112.5亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入3.28亿美元外汇，上月净买入112.5亿美元） 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000亿美元 800 600 400 200 0 -200 800亿美元 600 400 200 0 -200 -400 亿美元1000 800 600 400 200 0 -200 亿美元800 600 400 200 0 -200 -400 1000 -600亿美元 亿美元-600 800 600 400 200 0 -200 -400 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。11月远期结汇对冲比率6.3%回升到9.3%，显示月度中下旬结汇企业担心汇率回升的心态出现一定回升。但售汇对冲比率也从3%大幅回升到3.4%。远期售汇对冲率变动不大，但也显示出外汇支出型企业对汇率波动的担心依旧存在。9月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的8849.09亿美元。10月的人民币兑美元的即期询价成交量报也仅仅报2271.92亿美元，11月的人民币兑美元的即期询价成交量报由于11后旬摆脱了7.17元一线，出现活化，因此放大到5107.9亿美 元，8月平均每天的即期询价成交量每天为384亿美元，9月平均每天的即期询 价成交量每天为219亿美元，而10月平均每天的即期询价成交量仅仅为133亿美元，11月平均每天的即期询价成交量放大到232.18亿美元。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 比率 比率 比率 比率 0.0180.018 0.0240.024 0.0300.030 0.0360.036 0.0420.042 0.0480.048 0.0540.054 0.0600.060 0.11 0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 23-07 0.11 0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 23-0823-0923-1023-11 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 但从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的15.97%回落到15%，售汇履约率则从6.68%回落到6.63%。尽管如此，结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 图8：月度远期合约履约率 资料来源：银河期货WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差115.22亿美元，前值逆差 32.91亿美元。其中，货物贸易顺差53.17亿美元，前值为顺差199.31亿美元，出现回落；服务贸易逆差146.56亿美元，前值逆差137.28亿美元，逆差扩大；收益 与经常转移项逆差21.84亿美元，前值逆差29.12亿美元，逆差有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差117.38亿美元，前值逆差113.42亿美元，其中，直接投资出现35.87亿美元逆差，前值为16.43，逆差有所扩大；证券投资逆差57.87亿美元，而前值逆差71.82亿美元,逆差有所萎缩。 由此可见，11月份结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目逆差扩大，特别是货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，直接投资结售汇也逆差再度扩大。 二、银行代客收付款分析 11月银行代客收付款逆差12.46亿美元，前值逆差185.08亿美元，逆差继续明显萎缩。 图9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 600亿美元亿美元600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 6400亿美元 6000 5600 5200 4800 4400 4000 3600 3200 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q2 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值 亿美元6400 6000 5600 5200 4800 4400 4000 3600 3200 23-Q323-Q4 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 在经常项目下，继续顺差，但萎缩到13.38亿美元，前值为逆差21.24亿美 元，其中，货物贸易顺差环比回落，报267.42亿美元，前值为350.94亿美元。服 务贸易逆差从82.15亿美元回升到逆差88.76亿美元，收益与经常转移项继续逆 差，但有所萎缩，报165.28亿美元，前值为逆差246.96亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 400亿美元 320 240 160 80 0 -80 160 亿美元400 320 240 160 80 0 -80 -16 600亿美元亿美元600 500500 400400 300300 200200 100100 00 100-10 200-20 300-30 400-40 -0 - - - - 20-Q2 20-Q3 20-Q4 21-Q1 21-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 22-Q2 22-Q3 22-Q4 23-Q1 23-Q2 23-Q3 0 0 0 0 23-Q4 中国:境内银行代客涉外收