1月外汇市场供求关系分析：汇率反弹下，结售汇率倒挂反映市场谨慎心态

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 汇率反弹下，结售汇率倒挂反映市场谨慎心态 ——1月外汇市场供求关系分析 今天晚些时候，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的1月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，在汇率大幅反弹的情况下，结汇率下跌，而售汇率上升。结汇率和售汇率差值倒挂扩大，反映了市场对汇率走向的谨慎预期。银行结售汇和银行代客收付款继续顺差，但前者缩小明显，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差也有小幅萎缩。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在1月出现了明显的反弹，全月兑美元中间价从6.9646 元回升到6.7604元。人民币指数则继续从98.67回升到99.83点。 图1：1月人民币兑美元汇率变动 1月人民币兑美元汇率变动 100.5点 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 6.72 6.78 6.84 6.90 6.96 7.02 7.08 7.14 12-04 12-1112-1812-2501-0101-0801-1501-2201-29 CFETS人民币汇率指数中间价:美元兑人民币(右轴) 7.20 宏观专题 2023年02月15日 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，1月银行结售汇顺差报24.89亿美元，前值顺差69.84亿美元， 出现萎缩，结汇和售汇额环比和同比均明显萎缩。银行自身的结售汇顺差18.85亿美元，前 值报顺差21.38亿美元。银行代客结售汇顺差仅报6.04亿美元，前值为顺差48.47美元。结汇和售汇环比双双回落。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 亿元 亿元 亿美元 亿美元 708708 590590 472472 354354 236236 118118 00 -118-118 -236-236 28002800 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 14001400 12001200 10001000 18-1219-1220-1221-1222-12 银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 亿元 亿元 亿美元 亿美元 117 78 39 0 -39 -78 -117 -156 400 350 300 250 200 150 100 50 117 78 39 0 -39 -78 -117 -156 400 350 300 250 200 150 100 50 18-1219-1220-1221-1222-12 银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 亿元 亿元 亿美元 亿美元 585 468 351 234 117 0 -117 -234 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 18-12 19-1220-1221-1222-12 585 468 351 234 117 0 -117 -234 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 银行代客结售汇顺差:当月值 银行代客结汇:当月值 银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为 真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为260.93亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为220.46亿美 元，扣除掉远期合约在1月的履约额，1月银行实际代客完成的结汇数据为1392.17亿美元， 银行当月实际代客完成的售汇数据为1426.6亿美元，其差额为逆差34.32亿美元，前值为逆差35.4亿美元。按此计算的实际结汇率为51.72%，实际售汇率为59%，实际结售汇率之差报-7.28%，前值报-4.49%。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 1月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差80.09亿美元， 前值为顺差86.57亿美元。其中，银行即期代客结售汇顺差6.04亿美元，环比减少了42.43 亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了77.37亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了22.17亿美元，其持续减少说明是调高远期售汇风险金的后果。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应55.2亿美元（上月增加外汇供应16.73亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出 55.2亿美元外汇，上月净卖出16.73亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 亿美元 亿美元 420 350 280 210 140 70 0 420 350 280 210 140 70 0 -70-70 320亿美元亿美元320 240240 160160 8080 00 -80-80 160-16 240-24 270亿美元亿美元270 180180 9090 00 -90-90 180-18 270-27 360-36 450-45 -0 -0 - - - - 21-07 21-0921-1122-01 22-0322-0522-0722-09 0 0 0 0 22-1123-01 银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，1月远期售汇对冲比例和结汇对冲比率12月均有所回落，售汇对冲比率从5.2%回落到4.7%。远期结汇对冲比率也出现明显回落，报8.6%，前值为8.8%，当月，人民币兑美元的即期询价成交量报510.012亿美元，高于11月的4456.51亿美元。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 点 0.09 点 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 -0.09 -0.09 点 点 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q4 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的19.41%回落到15.78%，售汇履约率则从15.64%回落到13.39%。结汇履约率继续高于售汇履约率，但是回落幅度相对较大，显示出年底结汇周期高峰效应和人民币大幅走高的背景下，前期结汇对冲汇率动力虽然回落，但依旧保持一定力度。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差7.16亿美元，前值逆差79.72亿美元。 其中，货物贸易顺差112.41亿美元，前值为顺差210.29亿美元；服务贸易逆差111.22亿美 元，高于前值的逆差109.01亿美元；收益与经常转移项逆差8.34亿美元，低于前值逆差21.56亿美元。 在金融与储备性质账户上，顺差13.2亿美元，前值逆差31.26亿美元，其中，直接投资 出现24.41亿美元逆差，前值为顺差9.95亿美元；证券投资顺差88.15亿美元，前值逆差26.44亿美元。 二、银行代客收付款分析 1月银行代客收付款顺差351.3亿美元，前值顺差230.65亿美元。经常项目顺差，但减少，非储备金融项目顺差也转逆为顺，主要贡献在于证券账户。 图9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 600点 500 点600 500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 6400点点6400 60006000 56005600 52005200 48004800 44004400 40004000 36003600 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q1 境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，顺差明显增加，报225.66亿美元，前值为110.92亿美元，货物贸易顺差 环比仅仅小幅回升，报371.79亿美元，前值为342.55亿美元。服务贸易逆差从30.79亿美元 继续回升到逆差58.14亿美元，收益与经常转移项逆差大幅萎缩，报87.99亿美元，前值为 逆差220.84亿美元。但从近年的数据看，收益与经常转移项逆差的缩小在1月和2月有季节性的特征。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 350 280 210 140 70 350 280 210 140 70 0 -70 140 600亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 0 -70 -14 亿美元600 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 - - - - 20-Q4 21-Q121-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 22-Q2 22-Q3 22-Q4 0 0 0 0 23-Q1 境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 1月，在资本与金融项目下顺差增加，从顺差49.2亿美元增加到顺差111.82亿美元，其 中，顺差增加的关键主要体现在证券投资上，顺差177.62亿美元，前值顺差117.82亿美元；而直接投资继续逆差，有所扩大，报-59.99亿美元，前值报-22.46亿美元；其他投资逆差5.98亿美元，前值为逆差46.13亿美元，明显收缩。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 240 160 80 0 -80 160 240 320 300亿美元 200 100 0 100 200 300 400 240 160 80 0 -80 -16 -24 -32 亿美元300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 -0 -0 - - - - 21-07 21-0921-1122-01 22-03 22-05 22-07 22-09 0 0 0 0 22-1123-01 境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值 境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值 境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 1月