1月外汇市场供求关系分析：汇率反弹下，结售汇率倒挂反映市场谨慎心态

1 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023年02月15日 汇率反弹下，结售汇率倒挂反映市场谨慎心态 ——1月外汇市场供求关系分析 正文： 今天晚些时候，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的1月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，在汇率大幅反弹的情况下，结汇率下跌，而售汇率上升。结汇率和售汇率差值倒挂扩大，反映了市场对汇率走向的谨慎预期。银行结售汇和银行代客收付款继续顺差，但前者缩小明显，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差也有小幅萎缩。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在1月出现了明显的反弹，全月兑美元中间价从6.9646元回升到6.7604元。人民币指数则继续从98.67回升到99.83点。 图1：1月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind1月人民币兑美元汇率变动CFETS人民币汇率指数中间价:美元兑人民币(右轴)12-0412-1112-1812-2501-0101-0801-1501-2201-2912-0497.097.598.098.599.099.5100.0100.5点点6.726.786.846.906.967.027.087.147.20 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，1月银行结售汇顺差报24.89亿美元，前值顺差69.84亿美元，出现萎缩，结汇和售汇额环比和同比均明显萎缩。银行自身的结售汇顺差18.85亿美元，前值报顺差21.38亿美元。银行代客结售汇顺差仅报6.04亿美元，前值为顺差48.47美元。结汇和售汇环比双双回落。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1218-12-236-236-118-11800118118236236354354472472590590708708亿元亿元亿元亿元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 图3：银行自身结售汇 数据来源：Wind银行自身结售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1218-12-156-156-117-117-78-78-39-390039397878117117亿元亿元亿元亿元5050100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值18-1219-1220-1221-1222-1218-12-234-234-117-11700117117234234351351468468585585亿元亿元亿元亿元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为 3 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为260.93亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为220.46亿美元，扣除掉远期合约在1月的履约额，1月银行实际代客完成的结汇数据为1392.17亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1426.6亿美元，其差额为逆差34.32亿美元，前值为逆差35.4亿美元。按此计算的实际结汇率为51.72%，实际售汇率为59%，实际结售汇率之差报-7.28%，前值报-4.49 %。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 1月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差80.09亿美元，前值为顺差86.57亿美元。其中，银行即期代客结售汇顺差6.04亿美元，环比减少了42.43亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了77.37亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少了22.17亿美元，其持续减少说明是调高远期售汇风险金的后果。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应55.2亿美元（上月增加外汇供应16.73亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出55.2亿美元外汇，上月净卖出16.73亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-07-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元-240-240-160-160-80-80008080160160240240320320亿美元亿美元亿美元亿美元-450-450-360-360-270-270-180-180-90-90009090180180270270亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 4 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 从远期对冲比率看，1月远期售汇对冲比例和结汇对冲比率12月均有所回落，售汇对冲比率从5.2%回落到4.7%。远期结汇对冲比率也出现明显回落，报8.6%，前值为8.8%，当月，人民币兑美元的即期询价成交量报510.012亿美元，高于11月的4456.51亿美元。 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率20-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q420-Q4-0.09-0.09-0.06-0.06-0.03-0.030.000.000.030.030.060.060.090.09点点点点0.040.040.060.060.080.080.100.100.120.120.140.140.160.160.180.180.200.200.220.22点点点点 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的19.41%回落到15.78%，售汇履约率则从15.64%回落到13.39%。结汇履约率继续高于售汇履约率，但是回落幅度相对较大，显示出年底结汇周期高峰效应和人民币大幅走高的背景下，前期结汇对冲汇率动力虽然回落，但依旧保持一定力度。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差7.16亿美元，前值逆差79.72亿美元。其中，货物贸易顺差112.41亿美元，前值为顺差210.29亿美元；服务贸易逆差111.22亿美元，高于前值的逆差109.01亿美元；收益与经常转移项逆差8.34亿美元，低于前值逆差21.56亿美元。 在金融与储备性质账户上，顺差13.2亿美元，前值逆差31.26亿美元，其中，直接投资 5 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 出现24.41亿美元逆差，前值为顺差9.95亿美元；证券投资顺差88.15亿美元，前值逆差26.44亿美元。 二、银行代客收付款分析 1月银行代客收付款顺差351.3亿美元，前值顺差230.65亿美元。经常项目顺差，但减少，非储备金融项目顺差也转逆为顺，主要贡献在于证券账户。 图9：月度银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值20-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q120-Q4-100-10000100100200200300300400400500500600600点点点点3600360040004000440044004800480052005200560056006000600064006400点点点点 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，顺差明显增加，报225.66亿美元，前值为110.92亿美元，货物贸易顺差环比仅仅小幅回升，报371.79亿美元，前值为342.55亿美元。服务贸易逆差从30.79亿美元继续回升到逆差58.14亿美元，收益与经常转移项逆差大幅萎缩，报87.99亿美元，前值为逆差220.84亿美元。但从近年的数据看，收益与经常转移项逆差的缩小在1月和2月有季节性的特征。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值20-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q120-Q4-140-140-70-70007070140140210210280280350350亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 1月，在资本与金融项目下顺差增加，从顺差49.2亿美元增加到顺差111.82亿美元，其 6 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 中，顺差增加的关键主要体现在证券投资上，顺差177.62亿美元，前值顺差117.82亿美元；而直接投资继续逆差，有所扩大，报-59.99亿美元，前值报-22.46亿美元；其他投资逆差5.98亿美元，前值为逆差46.13亿美元，明显收缩。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度资本与金融项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-07-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160240240亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 1月，陆