4月外汇市场供求关系分析：结售汇率变动反映了汇率的自发调节作用

1 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023年05月15日 结售汇率变动反映了汇率的自发调节作用 ——4月外汇市场供求关系分析 正文： 今天，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的4月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇顺差，但代客外汇收入逆差。结汇率和售汇率差值回正，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差回升。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在1月出现明显的反弹后，和2月回调后，3月探底回升，4月则再度回落，走势偏弱。全月兑美元即期汇率从6.8713元回落到6.93元。人民币指数出现小幅波动，从99.8回落到99.52点。 图1：4月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind4月人民币兑美元汇率变动即期汇率:美元兑人民币:月即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月22-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-3023-01-3123-03-3122-03-316.36.36.46.46.56.56.66.66.76.76.86.86.96.97.07.07.17.17.27.27.37.3元元元元979798989999100100101101102102103103104104比率比率比率比率 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看， 4月银行结售汇转逆差为顺差，报54.55亿美元，前值报-159.08亿美元。售汇环比回落更加明显，结汇也有小幅回落。银行自身的结售汇顺差7.56亿美元，前值报逆差4.06亿美元4月，银行自身结汇环比回升。银行代客结售汇顺差报46.99亿美元，前值逆差报155.02亿美元。结汇和售汇环比双双回落，但售汇回落更加明显。 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind月度银行结售汇数据中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1209-12-900-900-600-600-300-30000300300600600~~~~600600900900120012001500150018001800210021002400240027002700~~~~ 图3：银行自身结售汇 数据来源：Wind银行自身结售汇中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1209-12-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800~~~~00100100200200300300400400500500600600700700800800900900~~~~ 3 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值02-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1220-1222-1202-12-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900~~~~004004008008001200120016001600200020002400240028002800~~~~ 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为361.55亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为192.64亿美元，扣除掉远期合约在4月的履约额，4月银行实际代客完成的结汇数据为1421.81亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1543.74亿美元，其差额为逆差121.92亿美元，前值为逆差284.31亿美元。按此计算的实际结汇率为57.58%，前值为47.69%，回升明显，实际售汇率也出现回升，报63.19%，前值为59.36%，实际结售汇率之差-5.6%。前值报-11.67%。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 4 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 4月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差237.37亿美元，前值为逆差39.39亿美元。环比增加了202.01亿美元。其中，银行即期代客结售汇顺差155亿美元，环比增加了202.01亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了128.07亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比增加了54.76亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应119.68亿美元（上月增加外汇供应182.82亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出119.68亿美元外汇（上月净卖出182.82亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加中国:银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0521-07-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元-240-240-160-160-80-80008080160160240240320320亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，4月远期结汇对冲比率12.6%回升到16.2%，显示结汇企业担心汇率回升的心态提升。但售汇对冲比率从4.7%回落到4.2%，显示出其对人民币进一步回落担心也有所减轻。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报7160亿美元，低于3月的9365.46亿美元。 5 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0322-03-0.09-0.09-0.06-0.06-0.03-0.030.000.000.030.030.060.060.090.090.120.12元元元元0.060.060.090.090.120.120.150.150.180.180.210.21比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的21.16%回落到20.27%，售汇履约率则从12.89%回落到11%。结汇履约率继续高于售汇履约率，显示出年底结汇周期高峰效应和前期人民币大幅走高的背景下，前期结汇对冲汇率动力保持较大力度。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差167.26亿美元，前值顺差27.97亿美元。其中，货物贸易顺差262.06亿美元，前值为顺差165.82亿美元； 6 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 服务贸易逆差73.77亿美元，前值逆差126.47亿美元；收益与经常转移项逆差21.02亿美元，高于前值逆差11.38亿美元。 在金融与储备性质账户上，逆差120.28亿美元，前值逆差182.99亿美元，其中，直接投资出现36.39亿美元逆差，前值为逆差28.99亿美元；证券投资逆差28.41亿美元，前值逆差83.56亿美元。 由此可见，4月份结售汇顺差主要是因为经常项目结售汇顺差，特别是来源于货物贸易顺差。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，其中，直接投资结售汇逆差扩大。 二、银行代客收付款分析 4月银行代客收付款逆差14.05亿美元，前值顺差28.89亿美元。经常项目顺差，环比回落，非储备金融项目顺差则继续逆差，直接投资持续逆差，但有所萎缩。 图9：月度银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0422-02-140-140-70-70007070140140210210280280350350元元元元420042004400440046004600480048005000500052005200540054005600560058005800比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，顺差环比回落，报81.88亿美元，前值为150.25亿美元，货 7 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 物贸易顺差环比回升显著，报282.01亿美元，前值为382.13亿美元。服务贸易逆差从91.57亿美元回落到逆差62.07亿美元，收益与经常转移项逆差有所回落，报137.43亿美元，前值为逆差140.32亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0422-02005050100100150150200200250250300300350350400400元元元元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 4月，在资本与金融项目下继续逆差，有所萎缩，报106.77亿美元，前值则逆差130.8亿美元.其中，在证券投资上，逆差51.07亿美元，前值逆差28.5亿美元；直接投资继续逆差，但差额有所缩小，报30.36亿美元，前值报-98.29亿美元；其他投资则逆差24.61亿美元，前值为逆差3.86亿美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度资本与金融项目下银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额