信用债周观点：利差压缩行情延续，5y品种表现占优

固收研究|固定收益周报 2024年02月19日 利差压缩行情延续，5y品种表现占优 ——信用债周观点(02.05-02.18) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资由正转负，发行显著缩量。根据Wind数据，本统计期 内（02.05-02.18）信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-1,027.83亿元，较前一周（01.29-02.04）由正转负（前值为1,157.40亿元）；总发行量为817.96亿元，环比大幅下滑72%（前值为2,899.58亿元），主要券种发行量均环比负增。 AA+级主体发行占比小幅回落，短久期品种发行占比低位回升。从发 行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-70%、 -75%、-68%，发行占比分别为59%、26%、15%，AAA级、AA级发行占比均小幅抬升，仅AA+级主体发行占比小幅回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为44.2%、28.3%、21.9%、 5.5%，其中，短久期品种发行占比显著回升。 二级市场： 1y、5y收益率集体下行：（1）中短票：收益率走势分化，1y和5y集 体下行，3y小幅上行。其中，短端下行幅度相对显著，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.39%、2.49%、2.54%，较前一周分别-3.3bp、-3.3bp、-3.3bp。（2）城投债：1y、5y城投债收益率集体下行，短端中高等级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.45%、2.51%、2.59%、2.67%，较前一周分别 -4.1bp、-3.1bp、-1.1bp、-1.1bp。 5y信用利差快速下行，5Y-3Y期限利差集体压缩：（1）中短票：中短票信用利差集体下行，其中5y利差快速压缩，5yAAA级、AA+级、AA 3424 级中短票信用利差较前一周分别-7bp、-6bp、-7bp。3Y-1Y利差集体走阔，5Y-3Y利差收窄。（2）城投债：信用利差多数收窄，仅短端低等级小幅调整，5y利差压缩幅度较大，5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-6.1bp、-6.1bp、-6.1bp、 -9.1bp。3Y-1Y利差集体走阔，5Y-3Y利差收窄。 信用事件汇总：本统计期内信用债市场共有6只债券推迟或取消发 行，推迟或取消发行规模共计63.50亿元。推迟或取消发行主体均为地方国有企业，多数为中高评级主体，主要集中于陕西、湖南等省份。本统计期内共有2家主体评级调低，分别为岭南股份（建筑装饰）、海发集团（商业贸易）。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 春节线下消费明显复苏 3月暂缓降息，政策关注平衡风险 流动性分层压力持续，央行投放保持宽松 正文目录 1一级市场：净融资转弱3 2二级市场：4 2.11y、5y收益率集体下行4 2.2信用利差普遍收窄5 3信用事件汇总8 4风险提示9 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：5y中短票到期收益率走势（%）4 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）5 图表9：3y城投债到期收益率走势（%）5 图表10：5y城投债到期收益率走势（%）5 图表11：1y中短票信用利差走势（bp）6 图表12：3y中短票信用利差走势（bp）6 图表13：5y中短票信用利差走势（bp）6 图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）7 图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）7 图表16：1y城投债信用利差走势（bp）7 图表17：3y城投债信用利差走势（bp）7 图表18：5y城投债信用利差走势（bp）8 图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）8 图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）8 1一级市场：净融资转弱 净融资由正转负，发行显著缩量。根据Wind数据，本统计期内（02.05-02.18）信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-1,027.83亿 元，较前一周（01.29-02.04）由正转负（前值为1,157.40亿元）；总发行量为817.96亿元，环比大幅下滑72%（前值为2,899.58亿元），主要券种发行量均环比负增。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000净融资额总发行量 4,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000) 4,000.00 短融及超短融定向工具公司债 3,500.00企业债中期票据 3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 AA+级主体发行占比小幅回落，短久期品种发行占比低位回升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-70%、-75%、-68%，发行占比分别为59%、 26%、15%，AAA级、AA级发行占比均小幅抬升，仅AA+级主体发行占比小幅回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为44.2%、28.3%、21.9%、5.5%，其中，短久期品种发行占比显著回升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 2,500.00 AAAA+AAA 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.11y、5y收益率集体下行 中短票收益率走势分化，1y和5y集体下行，3y小幅上行。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.39%、2.49%、2.54%，较前一周分别-3.3bp、-3.3bp、-3.3bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.58%、2.7%、2.85%，较前一周分别+0.7bp、+0.7bp、 +1.2bp。5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.74%、2.87%、3.02%，较前一周分别-1.2bp、-0.2bp、-1.2bp。 1y、5y城投债收益率集体下行，短端中高等级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+ 级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.45%、2.51%、2.59%、2.67%，较前一周分别-4.1bp、 -3.1bp、-1.1bp、-1.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.63%、2.71%、2.82%、2.94%，较前一周分别+0.2bp、+0.2bp、+0.2bp、+1.2bp。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.83%、2.96%、3.25%，较前一周分别-0.3bp、-0.3bp、-0.3bp、-3.3bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：5y中短票到期收益率走势（%） 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 中短票(AAA):5年 中短票(AA+):5年 中短票(AA):5年 资料来源：Wind，万联证券研究所 2022… 2022… 2022… 2022… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2023… 2024… 2024… 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 4.50城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 4.00 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）图表9：3y城投债到期收益率走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表10：5y城投债到期收益率走势（%） 5.50 城投债(AAA):5年 城投债(AA):5年 城投债(AA+):5年 城投债(AA(2)):5年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差普遍收窄 5y中短票利差快速下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，中短票信用利差集体下行，其中5y利差下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.5bp、-0.5bp、-0.5bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一 周分别-0.9bp、-0.9bp、-0.4bp,5yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-7bp、-6bp、-7bp。期限利差3Y方-1面Y利，差集体走阔，5Y-3Y利差收窄。AAA级、 AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别+4bp、+4bp、+4.5bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-1.9bp、-0.9bp、-2.4bp。 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-