信用利差周度跟踪：信用债修复行情延续，5Y期及中高等级品种表现更强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债修复行情延续，5Y期及中高等级品种表现更强 ——信用利差周度跟踪 2024年9月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债修复行情延续，5Y期及中高等级品种表现更强 2024年9月8日 信用债收益率跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强。本周债券市场延续了修复行情，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别下行3BP、7BP、6BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强。1Y期AA级及以上品种收益率下行5BP，AA-级品种下行1BP，2Y期AA级及以上品种收益率下行6-7BP，AA-级品种下行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行3-6BP，AA-级品种上行1BP，5Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，AA-级品种下行4BP。从信用利差来看，各期限信用利差表现分化，1Y和5Y期中高等级利差下行，2Y和3Y期中高等级以及各期限AA-级品种利差有所回升。1Y期AA级及以上品种利差均下行2BP，2Y上行0-1BP，3Y上行0-3BP，5Y下行1-2BP；而1Y期和5Y期AA-级品种利差均上行2BP，2Y期上行6BP，3Y期上行7BP。各期限AAA/AA+评级利差在-1至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-3BP，AA/AA-评级利差上行3-5BP，各评级2Y/1Y期限利差下行0-2BP，3Y/2Y期限利差上行0-2BP，5Y/3Y期限利差下行0-5BP。 城投利差整体保持平稳。本周城投债利差保持平稳。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差均维持不变。贵州AAA级平台利差下行4BP，云南AAA级平台利差上行4BP；黑龙江AA+级平台利差下行13BP；贵州AA级平台利差上行5BP。各行政级别信用利差也均保持平稳。贵州省级平台利差下行4BP；黑龙江地市级平台利差下行7BP，云南地市级平台利差上行6BP；但云南区县级平台利差下行6BP，贵州区县级平台利差上行8BP。 产业债利差小幅上行。本周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行2BP、0BP和34BP,民企地产债利差下行7BP。龙湖利差上行46BP；金地利差保持平稳，万科利差上行72BP；华发股份上行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行0BP、1BP以及0BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行0BP和2BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行0BP和1BP。陕煤利差保持平稳，晋控煤业下行1BP，河钢利差保持平稳。 二永债利差窄幅波动，5Y期AA级永续债利差上行幅度较大。1Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差在-1至2BP间波动；3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差维持不变；5Y期AA+和AA级二级资本债利差保持不变，AAA-级上行2BP，AAA-级永续债利差上行2BP，AA+级保持平稳，AA级上行5BP。 3Y期永续债超额利差稳中有降，5Y期超额利差小幅回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.91BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.98BP至8.08BP，处于历史4.11%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.26BP至6.92BP，处于0.22%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.31BP至7.54BP，处于2.79%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强4 二、城投利差整体保持平稳，但不同区域不同资质利差走势有所分化5 三、产业债利差小幅上行6 四、二永债利差整体表现较为平稳8 五、3Y期产业和城投永续债超额利差不变和下行，5Y期均上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强 本周债券市场延续了修复行情，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别下行3BP、7BP、6BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强。1Y期AA级及以上品种收益率下行5BP，AA-级品种下行1BP，2Y期AA级及以上品种收益率下行6-7BP，AA-级品种下行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行3-6BP，AA-级品种上行1BP，5Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，AA-级品种下行4BP。从信用利差来看，各期限信用利差表现分化，1Y和5Y期中高等级利差下行，2Y和3Y期中高等级以及各期限AA-级品种利差有所回升。1Y期AA级及以上品种利差均下行2BP，2Y上行0-1BP，3Y上行0-3BP，5Y下行1-2BP；而1Y期和5Y期AA-级品种利差均上行2BP，2Y期上行6BP，3Y期上行7BP。各期限AAA/AA+评级利差在-1至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-3BP，AA/AA-评级利差上行3-5BP，各评级2Y/1Y期限利差下行0-2BP，3Y/2Y期限利差上行0-2BP，5Y/3Y期限利差下行0-5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.9.6 2.01 2.10 2.16 2.71 2.05 2.13 2.20 2.91 2.09 2.19 2.27 2.98 2.19 2.30 2.39 3.30 1.69 1.77 1.81 1.91 2024.8.30 2.06 2.15 2.21 2.72 2.12 2.20 2.26 2.92 2.14 2.25 2.30 2.97 2.27 2.37 2.45 3.34 1.71 1.84 1.87 1.97 收益率变动（BP） -5 -5 -5 -1 -7 -7 -6 -1 -5 -6 -3 1 -8 -7 -6 -4 -3 -7 -6 -6 历史均值 3.17 3.37 3.58 5.31 3.38 3.59 3.86 5.68 3.50 3.74 4.06 5.92 3.74 4.04 4.47 6.37 2.70 3.00 3.10 3.29 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.59 3.83 4.15 5.68 3.84 4.12 4.55 6.09 3.93 4.21 4.64 6.36 4.16 4.59 5.08 6.80 2.90 3.33 3.46 3.71 中位数 3.01 3.24 3.47 5.37 3.26 3.48 3.77 5.75 3.43 3.64 4.00 6.01 3.71 4.00 4.47 6.51 2.57 2.93 3.02 3.27 1/4分位数 2.68 2.79 2.91 5.00 2.85 3.00 3.16 5.42 2.96 3.15 3.44 5.69 3.25 3.50 3.95 6.13 2.27 2.51 2.62 2.81 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.88 历史分位数 3.00% 2.50% 1.60% 1.40% 1.00% 1.00% 1.20% 0.90% 1.00% 1.10% 1.40% 1.10% 0.80% 1.00% 1.20% 0.90% 2.10% 1.40% 0.60% 0.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.9.6 32 41 47 102 28 36 43 114 28 38 46 117 28 39 48 139 变动 近1周 -2 2 -19-8 -2 2 -20 -9 -2 4 -19-11 2 10-160-198 070 -8 07 -2-13 1 10-2-24 68 -129-195 191 -14 0 10 1 -28 3 14-4-48 7 12-141-219 -2 80 -19 -111-8-42 -115-13-72 2 16-146-223 近1月近6月近1年 历史均值 469858443414 65 135 81634729 86179110856035 26236029928523589 3778453629 6 5712070554422 83162105796429 26937130428725097 407748403212 6211073625122 94150112957827 28338532529626297 459452453713 7411784746324 11616413611910429 308395352330278118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 19.90% 13.40% 10.70% 1.80% 22.70% 9.50% 5.50% 1.20% 13.80% 6.20% 4.80% 1.30% 9.60% 3.90% 3.00% 1.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.9.6 9 6 55 8 7 71 10 8 71 11 9 91 4 4 10 3 6 11 4 7 12 20 7 32 变动