信用利差周度跟踪：震荡环境中信用债仍然偏强5Y期信用表现强于二永

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 震荡环境中信用债仍然偏强5Y期信用表现强于二永 ——信用利差周度跟踪 2024年7月14日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 震荡环境中信用债仍然偏强5Y期信用表现强于二永 2024年7月12日 信用债利率继续震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质品种偏强。在央行公告创设临时正回购与逆回购工具后，中短端利率一度出现了大幅调整，但随后随着资金转松再度下行，最终1Y期和3Y期国开债收益率各上行1BP，2Y期和5Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。而在市场波动中信用债表现相对平稳，收益率仍在震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质品种表现较强。具体来看，1-3年期AAA级品种收益率保持平稳，AA+及AA级收益率下行1-2BP，AA-级下行4-7BP，而5年期各等级收益率分别下行2-4BP。从信用利差来看，1Y、3Y和5Y期AA级及以上品种利差下行0-3BP，但2Y期利差上行1-2BP，1Y期AA-级利差下行8BP，2Y期下行2BP，3Y期下行6BP，5年期下行1BP。各期限AAA/AA+评级利差下行1-2BP，AA/AA-评级利差下行0-5BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行0-3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行0-1BP，AA及以上评级5Y/3Y期限利差下行0-1BP，AA-级5Y/3Y期限利差上行3BP。 城投利差整体平稳，云贵AA+平台表现较强。本周城投债利差小幅下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行0BP、1BP和2BP。各省AAA级平台利差多数保持不变，少数下行1-4BP，重庆和陕西分别上行1BP和2BP；贵州和云南AA+级平台利差分别下行8BP和3BP；山东和新疆AA级平台利差分别下行8BP和5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行0BP、0BP和1BP。各省级平台利差多数保持不变，少数下行1-3BP，福建、北京和山东均上行1BP；各地市级平台利差多数下行3-5BP，辽宁和云南地市级平台利差分别下行5BP和4BP；贵州和广西区县级平台利差分别下行6BP和8BP。 产业债利差多数下行，混合所有制和民营地产债利差回升，而央企、地方国企地产债利差略有下降，同时煤炭、钢铁和化工行业的债券利差普遍小幅下降。本周混合所有制和民企地产债利差分别上行46BP和128BP；央企和地方国企地产债利差分别下行1BP和2BP。龙湖利差上行34BP；金地利差上行132BP，万科利差上行15BP；华发股份上行1BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-5BP，AA级煤炭债利差下行3BP，AA+级钢铁债利差下行5BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行1BP和2BP，河钢利差下行2BP。 二永债表现分化，1Y期利差压缩，3Y期利差平稳，5Y期利差走高。本周1Y期各等级商业银行二级资本债和永续债利差均下行2-3BP，3Y期各等级商业银行二级资本债和永续债利差均下行0-1BP，5Y期各等级二级资本债以及AAA-级和AA+级商业银行永续债利差均上行3BP，5Y期AA级商业银行永续债利差上行1BP。 产业永续债超额利差变化不大。本周产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史0.59%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至6.51BP，处于历史0.59%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.90BP至8.56BP，处于1.03%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.91BP至6.98BP，处于0.51%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债利率继续震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质偏强4 二、城投利差整体平稳，云贵AA+平台表现较强5 三、产业债利差多数下行，混合所有制和民营地产债利差回升7 四、二永债利差表现分化，5Y期上行和1Y期下行8 五、产业永续债超额利差变化不大8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债利率继续震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质偏强 在央行公告创设临时正回购与逆回购工具后，中短端利率一度出现了大幅调整，但随后随着资金转松再度下行，最终1Y期和3Y期国开债收益率各上行1BP，2Y期和5Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。而在市场波动中信用债表现相对平稳，收益率仍在震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质品种表现较强。具体来看，1-3年期AAA级品种收益率保持平稳，AA+及AA级收益率下行1-2BP，AA-级下行4-7BP，而5年期各等级收益率分别下行2-4BP。从信用利差来看，1Y、3Y和5Y期AA级及以上品种利差下行0-3BP，但2Y期利差上行1-2BP，1Y期AA-级利差下行8BP，2Y期下行2BP，3Y期下行6BP，5年期下行1BP。各期限AAA/AA+评级利差下行1-2BP，AA/AA-评级利差下行0-5BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行0-3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行0-1BP，AA及以上评级5Y/3Y期限利差下行0-1BP，AA-级5Y/3Y期限利差上行3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.7.12 1.99 2.07 2.12 2.71 2.08 2.17 2.22 3.15 2.12 2.20 2.25 3.18 2.26 2.34 2.40 3.58 1.72 1.84 1.96 2.04 2024.7.5 1.99 2.09 2.14 2.78 2.08 2.18 2.23 3.19 2.12 2.22 2.27 3.23 2.27 2.37 2.42 3.60 1.71 1.86 1.96 2.05 收益率变动（BP） 0 -2 -2 -7 0 -1 -1 -4 0 -2 -2 -5 -2 -4 -3 -3 1 -2 1 -1 历史均值 3.19 3.39 3.61 5.35 3.40 3.62 3.89 5.73 3.53 3.77 4.09 5.97 3.77 4.07 4.50 6.42 2.71 3.02 3.12 3.31 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.84 4.18 5.69 3.85 4.13 4.57 6.09 3.95 4.23 4.67 6.37 4.19 4.60 5.09 6.81 2.91 3.35 3.48 3.72 中位数 3.03 3.26 3.48 5.38 3.28 3.49 3.79 5.76 3.45 3.65 4.01 6.02 3.72 4.01 4.48 6.52 2.59 2.93 3.04 3.28 1/4分位数 2.69 2.81 2.94 5.02 2.87 3.01 3.19 5.44 2.98 3.17 3.47 5.71 3.27 3.52 3.98 6.15 2.29 2.54 2.65 2.83 最低 1.00 1.96 2.12 2.71 2.00 2.16 2.21 3.15 2.11 2.20 2.25 3.18 2.25 2.34 2.40 3.58 1.19 1.52 1.69 2.02 历史分位数 1.50% 1.00% 0.00% 0.00% 0.30% 0.10% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.80% 1.50% 1.40% 0.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.7.12 28 36 41 100 24 33 38 131 16 24 29 122 21 29 35 153 变动 近1周 -1 5 -2-3 -3 3 -4-4 -3 3 -7-6 -8-28-183-188 25 -5-4 14 -6-8 14 -9-29 -2-45 -151-177 -1 0 -15-18 -3-2-19-37 -3-2-31-70 -6-51-173-218 0 -1-13-27 -2-3-23-49 -1-2-55-83 -1-47-172-206 近1月近6月近1年 历史均值 479959443514 67 135 82644829 88179111866135 264360299285240100 3889463729 6 5913071564422 85172106816532 271371304287256131 408348403312 6412775625224 96169114967929 285385325296267122 459452453813 7512885746429 11817313812010535 311395352330288153 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 9.00% 3.60% 2.10% 0.00% 12.00% 4.00% 1.80% 0.00% 0.70% 0.00% 0.00% 0.00% 2.80% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.7.12 8 5 59 9 5 93 8 5 93 8