信用债周观点：利差压缩行情延续

固收研究|固定收益周报 2023年08月28日 利差压缩行情延续 ——信用债周观点(08.21-08.27) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资持续回暖，发行量温和抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为681.33亿元，环比+39%（前值为490.06亿元）；总发行量为3,785.33 亿元，环比+8%（前值为3,500.37亿元），短融及超短融、定向工具、公司债、企业债、中票发行量分别环比+6%、+23%、+5%、+112%、7%。中低评级主体发行提速，3Y以上发行占比略有上升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别58%、27%、15%。高评级发行量与上周基本持平，发行占比略有下滑；中低评级发行提速，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.4%、40.1%、19.8%、3.7%，短端发行占比回落，3Y以上发行占比略有上升。 二级市场： 中短票收益率走势分化，1y上行、3y下行，中低等级下行幅度较为显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.81%、3.15%，较前一周分别-0.2bp、-2.2bp、-7.2bp。 城投债收益率多数下行，3yAA和AA(2)表现相对占优。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.67%、2.84%、2.98%、3.4%，较前一周分别0bp、-3bp、-8bp、-9bp。 中短票信用利差加速下行，3Y-1Y期限利差集体收窄。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体压缩。1y各等级下行节奏基本一致。3y低等级利差压缩程度较为显著。期限利差方面，3Y-1Y利差快速压缩，5Y-3Y利差多数上行。 城投利差压缩行情延续，期限利差涨跌不一。信用利差方面，各期限、各等级城投信用利差集体下行，短端整体呈现陡峭化下行，3yAA和AA(2)下行幅度显著。期限利差方面，3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差多数走阔。 信用事件汇总：本周信用债市场共有15只债券取消发行，取消发行规模共计74亿元。其中，AAA级主体取消发行规模占比最大，取消发行主体主多数为地方国有企业，集中于北京、江苏、天津等省份。评级变动方面，本周龙湖集团主体评级被调低。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 政策利率调降，长端国债收益率下行发行提速，中低等级利差显著压缩 3560 银行增利率减信用，广义基金全面增配 正文目录 1净融资持续回暖3 2收益率多数下行，利差持续压缩4 2.13y收益率普遍下行4 2.2信用利差加速向下5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：净融资持续回暖，发行量温和抬升（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1净融资持续回暖 信用债净融资持续回暖，发行量温和抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为681.33亿元，环比+39%（前值为490.06亿元）；总发行量为3,785.33亿元，环比+8%（前值为3,500.37亿元），短融及超短融、定向工具、公司债、企业债、中票发行量分别环比+6%、+23%、+5%、+112%、7%。 图表1：净融资持续回暖，发行量温和抬升（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 4,500.00 净融资额 总发行量 4,000.00 4,000 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3,500.00 3,000 3,000.00 2,000 2,500.00 1,000 2,000.00 0 1,500.00 (1,000) 1,000.00 (2,000) 500.00 (3,000) 0.00 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级主体发行提速，3Y以上发行占比略有上升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别58%、27%、15%。高评级发行量与上周基本持平，发行占比略有下滑；中低评级发行提速，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.4%、40.1%、19.8%、3.7%，短端发行占比回落， 3Y以上发行占比略有上升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,500.00 AAAA+AAA 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率多数下行，利差持续压缩 2.13y收益率普遍下行 中短票收益率走势分化，1y上行、3y下行，中低等级下行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.32%、2.42%、2.47%，较前一周分别2.8bp、2.8bp、2.8bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.81%、3.15%，较前一周分别-0.2bp、-2.2bp、-7.2bp。 城投债收益率多数下行，3yAA和AA(2)表现相对占优。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.48%、2.61%，较前一周分别0.5bp、-0.5bp、1.5bp、-2.5bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.67%、2.84%、 2.98%、3.4%，较前一周分别0bp、-3bp、-8bp、-9bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 4.50 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 4.50 城投债(AAA):1年城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 5.00 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05