信用债周观点：信用利差多数收窄，中长端表现整体占优

固收研究|固定收益周报 2024年03月05日 信用利差多数收窄，中长端表现整体占优 ——信用债周观点(02.26-03.03) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 一级发行放量，净融资由负转正。根据Wind数据，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为 1,516.17亿元，较前一周由负转正（前值为-85.73亿元）；总发行量 为3,163.56亿元，环比+88%（前值为1,681.00亿元），节后两周发行量持续高增。其中，定向工具发行较前一周基本持平，其余券种发行量均显著抬升。 低评级主体发行量低位回升，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。从发行 主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+78%、+85%、 +195%，发行占比分别为67%、23%、10%，低评级主体发行量低位回升，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+60%、+67%、+208%、87%，发行占比分别为37.6%、27.4%、26.3%、8.6%，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。 二级市场： 收益率下行幅度趋缓：（1）中短票：收益率集体下行，中长端下行幅 度大于短端。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.48%、2.58%、2.73%，较前一周分别-4.3bp、-4.3bp、-4.3bp。（2）城投债：收益率集体下行，低等级下行幅度相对较大。1y、3y、5y隐含AA(2)级收益率分别为2.54%、2.83%、3.09%，较前一周分别-4.6bp、-6.7bp、-6.6bp。 短端信用利差持续调整：（1）中短票：短久期品种信用利差持续调整， 3y和5y品种利差集体收窄。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-6.6bp、-7.9bp、-7.9bp；5yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-6.7bp、-3.2bp、-1.2bp。期限利差多数收窄。期限利差多数下行。（2）城投债：信用利差走势分化，3y品种利差集体收窄。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4.8bp、-5.8bp、-7.8bp、-9.8bp。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场仅10只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模为68.70亿元，主体均为中高等级地方国有企业，主要分布在山东、河北、陕西等省份。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：贵州宏建发行首笔“统借统还”城投债。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 5599 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 外资持续加码，债市杠杆率抬升 收益率集体下行，信用利差被动走阔国债发行增加，利率曲线下移走陡 正文目录 1一级市场：净融资持续改善3 2二级市场：4 2.1收益率下行幅度趋缓4 2.2信用利差多数收窄5 3信用事件汇总8 4重要政策及新闻8 5风险提示8 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：5y中短票到期收益率走势（%）4 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）5 图表9：3y城投债到期收益率走势（%）5 图表10：5y城投债到期收益率走势（%）5 图表11：1y中短票信用利差走势（bp）6 图表12：3y中短票信用利差走势（bp）6 图表13：5y中短票信用利差走势（bp）6 图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）6 图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）6 图表16：1y城投债信用利差走势（bp）7 图表17：3y城投债信用利差走势（bp）7 图表18：5y城投债信用利差走势（bp）7 图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）8 图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）8 1一级市场：净融资持续改善 一级发行放量，净融资由负转正。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,516.17亿元，较前一周由负转正（前 值为-85.73亿元）；总发行量为3,163.56亿元，环比+88%（前值为1,681.00亿元），节后两周发行量持续高增。其中，定向工具发行较前一周基本持平，其余券种发行量均显著抬升。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4,000.00 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级主体发行量低位回升，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+78%、+85%、+195%，发行占比分别为67%、23%、10%，低评级主体发行量低位回升，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以 内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+60%、+67%、+208%、87%，发行占比分别为37.6%、27.4%、26.3%、8.6%，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 2,500.00 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 2,000.00 80% 70% 1,500.00 60% 50% 1,000.00 40% 30% 500.0020% 10% 0.00 0% 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 2024/1/28 2024/2/4 2024/2/18 2024/2/25 2024/3/3 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 2024/1/28 2024/2/4 2024/2/18 2024/2/25 2024/3/3 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率下行幅度趋缓 中短票收益率集体下行，中长端下行幅度大于短端。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别-0.7bp、-0.7bp、-0.7bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.48%、2.58%、2.73%，较前一周分别-4.3bp、-4.3bp、 -4.3bp；5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.63%、2.8%、2.97%，较前一周分别-6bp、-4.6bp、-2.6bp。 城投债收益率集体下行，低等级下行幅度相对较大。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.35%、2.41%、2.47%、2.54%，较前一周分别-1.6bp、-2.6bp、-3.6bp、 -4.6bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.56%、2.62%、2.72%、2.83%，较前一周分别-1.7bp、-2.7bp、-4.7bp、-6.7bp；5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.77%、2.9%、3.09%，较前一周分别-2.6bp、-1.6bp、 -0.6bp、-6.6bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 4.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 4.00 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：5y中短票到期收益率走势（%） 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 中短票(AAA):5年 中短票(AA+):5年 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所 5.50城投债(AAA):5年城投债(AA+):5年 城投债(AA):5年城投债(AA(2)):5年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-