信用利差周度跟踪：信用债收益率跟随走高，1Y与5Y品种利差走扩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债收益率跟随走高1Y与5Y品种利差走扩 ——信用利差周度跟踪 2024年8月18日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率跟随走高1Y与5Y品种利差走扩 2024年8月18日 1Y和5Y期信用利差上行，2Y和3Y期被动下行。本周债券收益率先上后下，周初市场大幅调整市场对赎回潮的担忧加大，但随着央行持续大规模逆回购投放资金面逐步转松，市场情绪明显缓和。全周来看，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、4BP和3BP。信用债收益率也有所回升，其中1Y和5Y期品种上行幅度更大，尤其是1Y及5Y期AA-品种表现近期首次弱于中高等级。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率上行4-5BP，AA-级上行7BP，2Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，AA-级上行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行2BP，AA-级收益率不变，5Y期AA级及以上品种收益率上行5-7BP，AA-级上行9BP。各期限信用利差表现分化，1Y期和5Y期上行，2Y期和3Y期下行，1Y期中高等级利差上行1-2BP，AA-级上行4BP，2Y期中高等级利差下行1-2BP，AA-下行3BP，3Y期中高等级利差下行2BP，AA-级下行4BP，5Y期中高等级利差上行2-4BP，AA-级上行6BP。各期限各等级评级利差均在-2至2BP间波动。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差下行2-3BP，3Y/2Y下行0-1BP，5Y/3Y上行2-4BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，3Y/2Y下行1BP，5Y/3Y上行8BP。 城投利差整体表现平稳。本周外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差均保持稳定。云南AAA级平台利差上行5BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行10BP和6BP；吉林AA级平台利差上行15BP，甘肃和辽宁分别下行8BP和7BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行1BP、0BP和0BP。各省级平台利差多数上行1-2BP；各地市级平台利差多数保持平稳，辽宁和甘肃下行8BP；区县级平台利差多数在-1至1BP间波动，天津区县级平台利差下行6BP。 产业债利差多数上行，民企地产债利差下行。本周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、1BP和25BP,民企地产债利差下行327BP。龙湖利差上行17BP；金地利差下行8BP，万科利差上行47BP；华发股份保持平稳。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行1BP、2BP以及1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行1BP和3BP；AAA级和AA+级化工债利差均上行2BP。陕煤利差保持平稳，晋控煤业上行2BP，河钢利差上行1BP。 二永债利差全面上行，1Y以内各品种利差上行1BP，而3-5年中高等级利差多数上行2-3BP。具体来看，1Y期各等级二永债利差均上行1BP；3Y期AA+级及以上品种二永债利差上行2BP，AA级二永债利差保持不变；5Y期各等级二永债利差上行2-3BP。 产业永续债超额利差保持平稳，城投永续债超额利差小幅下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.67BP，处于历史2.35%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至7.10BP，处于历史2.35%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.04BP至7.64BP，处于0.59%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.98BP至4.91BP，处于0.22%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、1Y和5Y期信用利差上行，2Y和3Y期被动下行4 二、城投利差整体表现平稳5 三、产业债利差多数上行7 四、二永债利差全面上行，3-5年期上行幅度相对较大8 五、产业永续债超额利差保持平稳，城投永续债超额利差小幅下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、1Y和5Y期信用利差上行，2Y和3Y期被动下行 本周债券收益率先上后下，周初市场大幅调整市场对赎回潮的担忧加大，但随着央行持续大规模逆回购投放资金面逐步转松，市场情绪明显缓和。全周来看，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、4BP和3BP。信用债收益率也有所回升，其中1Y和5Y期品种上行幅度更大，尤其是1Y及5Y期AA-品种表现近期首次弱于中高等级。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率上行4-5BP，AA-级上行7BP，2Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，AA-级上行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行2BP，AA-级收益率不变，5Y期AA级及以上品种收益率上行5-7BP，AA-级上行9BP。各期限信用利差表现分化，1Y期和5Y期上行，2Y期和3Y期下行，1Y期中高等级利差上行1-2BP，AA-级上行4BP，2Y期中高等级利差下行1-2BP，AA-下行3BP，3Y期中高等级利差下行2BP，AA-级下行4BP，5Y期中高等级利差上行2-4BP，AA-级上行6BP。各期限各等级评级利差均在-2至2BP间波动。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差下行2-3BP，3Y/2Y下行0-1BP，5Y/3Y上行2-4BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，3Y/2Y下行1BP，5Y/3Y上行8BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.16 28 36 42 92 17 25 30 98 15 24 29 97 18 26 33 124 变动 近1周 22 -13-4 12 -16 -6 23 -15-5 4 -3-185-196 -2-7-11-9 -2-7-13-12 -1-6-19-30 -3-31 -171-204 -2-1-15-18 -2 0 -18-27 -2 0 -27-61 -4-25-179-235 2 -2-19-31 2 -2-24-54 4 -1-32-88 6 -27-176-239 近1月近6月近1年 历史均值 479858443514 66 135 82644729 87179110856035 26336029928523989 3785453729 6 5812570564422 84172105806430 27037130428725498 407848403212 6312274625122 95169112967927 28438532529626697 459452453813 7412585746424 11717313711910429 309395352330282118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 11.30% 5.60% 4.40% 0.50% 1.20% 0.10% 0.00% 0.00% 0.50% 0.30% 0.30% 0.00% 1.50% 0.10% 0.30% 0.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.8.16 8 5 51 8 5 68 9 5 68 8 7 91 4 5 10 4 6 9 3 6 11 21 6 34 变动 近1周 -1 1 2 0 1 -2 -1 0 -2 0 2 2 -3 0 2 -2 0 3 -2 -1 4 -6 -1 8 近1月 0 1 -6 0 1 -25 1 0 -25 0 1 -26 -4 1 -2 -4 2 -3 -4 1 -2 -23 1 -3 近6月 -2 0 -169 -2 -6 -152 -2 -10 -152 -5 -8 -144 -10 -2 -9 -10 -3 -12 -17 -6 -10 1 -6 -2 近1年 -2 1 -191 -3 -18 -174 -9 -34 -174 -23 -34 -151 -16 -11 -18 -17 -17 -33 -36 -33 -33 -18 -33 -10 历史均值 19 21 176 20 26 186 23 32 189 29 43 192 22 13 25 23 15 31 28 21 41 38 24 45 最高 52 61 243 52 64 243 52 64 243 60 72 243 72 38 61 74 40 74 83 61 88 116 61 91 3/4分位数 24 30 234 26 38 234 28 45 234 34 54 235 28 18 32 30 22 40 37 29 57 43 33 60 中位数 17 18 201 19 22 202 22 32 203 28 45 205 20 12 25 22 14 32 29 19 41 33 23 43 1/4分位数 11 9 127 14 15 150 17 20 155 22 33 156 14 7 16 16 8 22 18 10 27 26 14 32 最低 8 4 33 8 4 59 8 4 68 8 5 89 -16 -3 0 -14 -3 2 -21 -3 3 -3 0 8 历史分位数 0.70% 8.20% 6.00% 0.30% 0.80% 1.20% 0.30% 0.40% 0.00% 0.10% 2.00% 0.20% 3.20% 17.80% 9.40% 3.00% 17.40% 5.70% 2.20% 14.00% 6.40% 14.30% 5.10% 30.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差整体表现平稳 本周城投债利差整体表现平稳。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差均保持稳定。云南AAA级平台利差上行5BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行10