信用利差周度跟踪：信用债延续修复行情，中低等级品种表现略强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债延续修复行情，中低等级品种表现略强 ——信用利差周度跟踪 2024年11月24日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债延续修复行情，中低等级品种表现略强 2024年11月24日 信用利差延续下行态势，中低等级压缩幅度略高。本周中短端国开债收益率维持窄幅震荡，1Y和2Y期收益率均上行1BP，5Y期下行1BP。信用债收益率普遍下行，中低等级信用债收益率下行幅度略大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级收益率下行1-3BP；AA收益率下行3-5BP；1年期AA-收益率维持不变，2年期AA-收益率下行4BP，3-5年期下行2BP。信用利差整体收窄，AA、AA-级弱资质品种表现更强。各期限AAA级利差下行1-2BP；各期限AA+级利差下行2-3BP；1-2年期AA级利差下行5-7BP，3-5年期AA级利差下行4BP；1年期和5年期AA-级利差均下行1BP，2年期AA-级利差下行6BP，3年期AA-级利差下行3BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行1-2BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行3-4BP，3-5年期AA+/AA级品种评级利差下行1-2BP，各期限AA/AA-级利差上行1-4BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。AA级以上2Y/1Y期限利差下行0-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行5BP，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差下行0-2BP。 城投债利差普遍下行，但部分弱区域有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行2BP、3BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP，云南、甘肃、天津等地分别下行6-7BP；AA+级平台利差多数下行1-7BP，内蒙古、黑龙江分别下行39BP、10BP，云南上行5BP；AA级平台利差多数下行2-6BP，甘肃、天津和广西分别下行7-13BP，辽宁和云南分别上行6BP和1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-2BP，甘肃和天津均下行6BP，陕西、宁夏和安徽均上行1BP；多数区域地市级平台利差下行1-4BP，甘肃、黑龙江和宁夏地市级平台利差分别下行13BP、10BP和9BP；多数区域地市级平台利差下行1-6BP，辽宁、云南区县级平台利差上行2BP。 产业债利差多数下行，民企地产债利差有所回升。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行2BP、2BP和7BP,民企地产债利差上行45BP。龙湖利差下行19BP；金地利差下行92BP；万科利差上行14BP；华发股份利差下行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行4BP、3BP和2BP；AAA级钢铁债利差下行2BP；化工债利差下行2-4BP。陕煤利差下行3BP；晋控煤业利差上行0BP；河钢利差下行2BP。 本周二永债利差转为下行，3-5Y弱资质品种相对更强。1Y期商业银行二级资本债利差下行1-2BP，1Y期商业银行永续债利差下行3-4BP；3Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP，AA级二永债利差均下行4BP；5Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP，AA级二永债利差均下行4-5BP。 产业永续债超额利差平稳，城投超额利差有所回升。产业AAA3Y续债超额利差持平于9.32BP，处于2015年以来的8.22%分位数；产业AAA5Y续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的7.78%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.57BP至6.73BP，处于1.25%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行2.85BP至8.51BP，处于5.58%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差延续下行态势，中低等级压缩幅度略高4 二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域有所回升5 三、产业债利差多数下行，民企地产债利差有所回升7 四、二永债利差转为下行，弱资质品种相对更强8 五、产业永续债超额利差平稳，城投超额利差有所回升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差延续下行态势，中低等级压缩幅度略高 本周中短端国开债收益率维持窄幅震荡，1Y和2Y期收益率均上行1BP，5Y期下行1BP。信用债收益率普遍下行，中低等级信用债收益率下行幅度略大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级收益率下行1-3BP；AA收益率下行3-5BP；1年期AA-收益率维持不变，2年期AA-收益率下行4BP，3-5年期下行2BP。信用利差整体收窄，AA、AA-级弱资质品种表现更强。各期限AAA级利差下行1-2BP；各期限AA+级利差下行2-3BP；1-2年期AA级利差下行5-7BP，3-5年期AA级利差下行4BP；1年期和5年期AA-级利差均下行1BP，2年期AA-级利差下行6BP，3年期AA-级利差下行3BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行1-2BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行3-4BP，3-5年期AA+/AA级品种评级利差下行1-2BP，各期限AA/AA-级利差上行1-4BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。AA级以上2Y/1Y期限利差下行0-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行5BP，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差下行0-2BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/22 1.97 2.05 2.15 3.03 2.07 2.16 2.28 3.36 2.13 2.22 2.42 3.50 2.28 2.41 2.70 4.00 1.66 1.77 1.80 1.84 2024/11/15 1.97 2.06 2.19 3.03 2.08 2.17 2.34 3.41 2.14 2.24 2.45 3.52 2.30 2.44 2.75 4.02 1.65 1.75 1.80 1.85 收益率变动（BP） 0 -1 -4 0 0 -1 -5 -4 -1 -2 -3 -2 -2 -3 -5 -2 1 1 0 -1 历史均值 3.15 3.34 3.55 5.26 3.36 3.57 3.83 5.63 3.48 3.71 4.03 5.87 3.71 4.01 4.43 6.31 2.68 2.97 3.07 3.26 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.53 3.81 4.13 5.67 3.81 4.10 4.51 6.08 3.92 4.19 4.63 6.35 4.14 4.58 5.06 6.80 2.89 3.31 3.44 3.69 中位数 2.99 3.22 3.46 5.36 3.24 3.45 3.76 5.74 3.41 3.63 3.99 6.00 3.69 3.97 4.46 6.50 2.55 2.91 3.00 3.26 1/4分位数 2.65 2.77 2.87 4.98 2.82 2.98 3.12 5.38 2.94 3.13 3.40 5.66 3.23 3.47 3.91 6.11 2.25 2.49 2.59 2.79 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.79 历史分位数 1.80% 1.30% 1.50% 3.40% 2.20% 1.80% 3.20% 3.10% 2.20% 2.00% 3.50% 3.30% 2.70% 3.00% 4.40% 3.70% 2.40% 2.10% 1.10% 0.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/22 31 39 49 137 31 39 52 160 33 42 62 170 44 57 86 216 变动 近1周 -1 -2 -5 -1 -2 -3 -7 -6 -1 -3 -4 -3 -2 -2 -4 -1 近1月 3 1 -8 5 0 -5 -10 11 3 -2 1 14 9 5 12 24 近6月 4 3 8 -12 11 9 17 -28 12 11 26 -20 17 21 38 0 近1年 6 5 10 -143 0 -3 -2 -135 0 -10 -6 -139 4 -12 -18 -129 历史均值 46 64 84 258 37 56 82 266 39 61 93 280 44 73 114 305 最高 98 122 179 360 78 107 149 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 79 107 299 45 69 102 304 47 72 110 325 52 83 135 352 中位数 43 61 82 284 36 55 78 286 39 61 95 296 45 73 118 330 1/4分位数 34 46 59 221 29 43 63 229 32 50 77 240 37 63 103 257 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 16.50% 10.00% 13.50% 5.30% 31.20% 14.90% 14.30% 5.10% 27.40% 10.30% 12.60% 4.80% 47.60% 16.40% 15.00% 14.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利