信用利差周度跟踪：信用债延续修复行情，中低等级品种表现略强

2024年11月24日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债延续修复行情，中低等级品种表现略强 证券研究报告 债券研究 2024年11月24日 专题报告 信用利差延续下行态势，中低等级压缩幅度略高。本周中短端国开债收益率维持窄幅震荡，1Y和2Y期收益率均上行1BP，5Y期下行1BP。信用债收益率普遍下行，中低等级信用债收益率下行幅度略大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级收益率下行1-3BP；AA收益率下行3-5BP；1年期AA-收益率维持不变，2年期AA-收益率下行4BP，3-5年期下行2BP。信用利差整体收窄，AA、AA-级弱资质品种表现更强。各期限AAA级利差下行1-2BP；各期限AA+级利差下行2-3BP；1-2年期AA级利差下行5-7BP，3-5年期AA级利差下行4BP；1年期和5年期AA-级利差均下行1BP，2年期AA-级利差下行6BP，3年期AA-级利差下行3BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行1-2BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行3-4BP，3-5年期AA+/AA级品种评级利差下行1-2BP，各期限AA/AA-级利差上行1-4BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。AA级以上2Y/1Y期限利差下行0-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行5BP，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差下行0-2BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差普遍下行，但部分弱区域有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行2BP、3BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP，云南、甘肃、天津等地分别下行6-7BP；AA+级平台利差多数下行1-7BP，内蒙古、黑龙江分别下行39BP、10BP，云南上行5BP；AA级平台利差多数下行2-6BP，甘肃、天津和广西分别下行7-13BP，辽宁和云南分别上行6BP和1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-2BP，甘肃和天津均下行6BP，陕西、宁夏和安徽均上行1BP；多数区域地市级平台利差下行1-4BP，甘肃、黑龙江和宁夏地市级平台利差分别下行13BP、10BP和9BP；多数区域地市级平台利差下行1-6BP，辽宁、云南区县级平台利差上行2BP。 产业债利差多数下行，民企地产债利差有所回升。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行2BP、2BP和7BP,民企地产债利差上行45BP。龙湖利差下行19BP；金地利差下行92BP；万科利差上行14BP；华发股份利差下行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行4BP、3BP和2BP；AAA级钢铁债利差下行2BP；化工债利差下行2-4BP。陕煤利差下行3BP；晋控煤业利差上行0BP；河钢利差下行2BP。 本周二永债利差转为下行，3-5Y弱资质品种相对更强。1Y期商业银行二级资本债利差下行1-2BP，1Y期商业银行永续债利差下行3-4BP；3Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP，AA级二永债利差均下行4BP；5Y期AA+级以上二永债利差下行1-2BP，AA级二永债利差均下行4-5BP。 产业永续债超额利差平稳，城投超额利差有所回升。产业AAA3Y续债超额利差持平于9.32BP，处于2015年以来的8.22%分位数；产业AAA5Y续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的7.78%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.57BP至6.73BP，处于1.25%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行2.85BP至8.51BP，处于5.58%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差延续下行态势，中低等级压缩幅度略高..................................................................4二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域有所回升......................................................................5三、产业债利差多数下行，民企地产债利差有所回升..................................................................7四、二永债利差转为下行，弱资质品种相对更强..........................................................................8五、产业永续债超额利差平稳，城投超额利差有所回升..............................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差延续下行态势，中低等级压缩幅度略高 本周中短端国开债收益率维持窄幅震荡，1Y和2Y期收益率均上行1BP，5Y期下行1BP。信用债收益率普遍下行，中低等级信用债收益率下行幅度略大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级收益率下行1-3BP；AA收益率下行3-5BP；1年期AA-收益率维持不变，2年期AA-收益率下行4BP，3-5年期下行2BP。信用利差整体收窄，AA、AA-级弱资质品种表现更强。各期限AAA级利差下行1-2BP；各期限AA+级利差下行2-3BP；1-2年期AA级利差下行5-7BP，3-5年期AA级利差下行4BP；1年期和5年期AA-级利差均下行1BP，2年期AA-级利差下行6BP，3年期AA-级利差下行3BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行1-2BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行3-4BP，3-5年期AA+/AA级品种评级利差下行1-2BP，各期限AA/AA-级利差上行1-4BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。AA级以上2Y/1Y期限利差下行0-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行5BP，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差下行0-2BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域有所回升 本周城投债利差普遍下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行2BP、3BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP，云南、甘肃、天津等地分别下行6-7BP；AA+级平台利差多数下行1-7BP，内蒙古、黑龙江分别下行39BP、10BP，云南上行5BP；AA级平台利差多数下行2-6BP，甘肃、天津和广西分别下行7-13BP，辽宁和云南分别上行6BP和1BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-2BP，甘肃和天津均下行6BP，陕西、宁夏和安徽均上行1BP；多数区域地市级平台利差下行1-4BP，甘肃、黑龙江和宁夏地市级平台利差分别下行13BP、10BP和9B