信用债周观点：发行持续升温，利差压缩行情延续

固收研究|固定收益周报 2023年10月23日 发行持续升温，利差压缩行情延续 ——信用债周观点(10.16-10.22) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资走高，发行持续放量。据Wind统计，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为814.36 亿元，环比+145%（前值为332.69亿元）；总发行量为3,248.96亿 元，环比+49%（前值为2,181.55亿元），除企业债外，其余券种发行量均环比正增。 各评级发行量均环比高增，1Y-5Y发行显著走强。从发行主体评级来 看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+45%、+53%、+67%，发行占比分别为65%、27%、8%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为35.7%、43.3%、19.8%、 1.3%，短端发行占比下滑，1Y-5Y发行占比显著抬升。 二级市场： 收益率曲线走陡，短端上行幅度相对显著：（1）中短票：1yAAA级、 AA+级、AA级中票收益率分别为2.69%、2.8%、2.86%，较前一周分别 +9.2bp、+8.7bp、+8.2bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.96%、3.18%、3.43%，较前一周分别+4.3bp、+4.3bp、+6.3bp。 （2）城投债：1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为 2.75%、2.8%、2.92%、3.04%，较前一周分别+11.1bp、+10.1bp、+10.1bp、 +4.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.98%、3.15%、3.38%、3.66%，较前一周分别+1.4bp、+4.4bp、+5.4bp、+0.4bp。利差压缩行情延续：（1）中短票：1y和3y中短票利差集体压缩，短端压缩幅度相对显著，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.7bp、-6.2bp、-6.7bp。3Y-1Y、5Y-3Y期限利差集体下行。 （2）城投债：1Y和3Y城投利差均大幅压缩，AA(2)压缩幅度显著，1y、3y隐AA(2)级信用利差较前一周分别-10.8bp、-8.8bp。期限利差普遍下行，仅方面，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-9.7bp、-5.7bp、-4.7bp、-3.7bp，AAA级5Y-3Y期限利差较前一周走阔1.3bp。 信用事件汇总：本周信用债市场共有2只债券推迟发行、13只债券取消发行，推迟或取消发行规模共计111.48亿元。推迟或取消发行主体以央国企为主，均为中高评级主体，主要集中于上海、江苏、山东等地。本周共有4家企业主体评级调低，分别为保利发展、广开控股、金地股份、万科股份，涉及公用事业、房地产行业。 风险因素：信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 居民信贷回暖，政府债支撑社融收益率普遍上行，利差被动压缩 翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 正文目录 1一级市场：发行持续升温3 2二级市场：4 2.1收益率持续上行4 2.2利差压缩行情延续5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：发行持续升温 信用债净融资走高，发行持续放量。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为814.36亿元，环比+145%（前值为332.69亿元）；总发行量为3,248.96亿元，环比+49%（前值为2,181.55亿元），除企业债外，其余券种发行量均环比正增。 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4,500.00 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-15 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 2023/10/15 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 各评级发行量均环比高增，1Y-5Y发行显著走强。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+45%、+53%、+67%，发行占比分别为65%、27%、8%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为35.7%、43.3%、19.8%、1.3%，短端发行占比下滑，1Y-5Y发行占比显著抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,500.00 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 3,000.00 90% 80% 2,500.00 70% 2,000.00 60% 50% 1,500.00 40% 1,000.00 30% 20% 500.00 10% 0.00 0% 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/22 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/22 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率持续上行 中短票收益率曲线走陡，短端上行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.69%、2.8%、2.86%，较前一周分别+9.2bp、+8.7bp、+8.2bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.96%、3.18%、3.43%，较前一周分别+4.3bp、+4.3bp、 +6.3bp。 城投债收益率集体上行，1Y上行幅度强于3Y。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.8%、2.92%、3.04%，较前一周分别+11.1bp、+10.1bp、+10.1bp、 +4.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.98%、3.15%、3.38%、3.66%，较前一周分别+1.4bp、+4.4bp、+5.4bp、+0.4bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年中短票(AA):3年 4.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 4.00 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 4.50 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08