信用利差周度跟踪：信用债延续强势，3Y期城投产业与5Y期二永债相对更优

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债延续强势，3Y期城投产业与5Y期二永债相对更优 ——信用利差周度跟踪 2024年6月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债延续强势，3Y期城投产业与5Y期二永债相对更优 2024年6月10日 信用债延续强势，3Y期和各期限弱资质品种表现较强。6月首周受资金利率转松、降息预期升温影响，1-5Y期国开债收益率下行3-4BP。信用债收益率跟随市场利率下行，其中3Y期以及各期限弱资质品种表现较强。1Y期AA级及以上品种收益率下行3BP，2Y期下行4BP，3Y期下行6BP，5Y期下行4-5BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行6-10BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差下行0-2BP，1-5Y期AA-级利差下行3-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行2-4BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y以及3Y/2Y期限利差下行1-2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 6月首周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP、0BP和2BP。其中，贵州、天津和云南AAA级平台分别利差下行4BP、3BP和2BP；黑龙江和广西AA+级平台利差分别下行4BP和3BP；贵州AA级平台利差下行8BP，黑龙江、山东和吉林AA级平台利差均下行6BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行1BP。其中，天津、贵州和云南省级平台利差分别下行4BP、3BP以及3BP；贵州、广西和黑龙江地市级平台信用利差分别下行6BP和5BP和5BP；贵州和吉林区县级平台利差分别下行10BP和6BP。 6月首周产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。央企、地方国企和民企地产债利差分别下行4BP、6BP和38BP，而混合所有制地产债利差上行30BP。龙湖利差上行13BP；金地利差下行918P，万科利差上行75BP；华发股份和保利利差分别下行12BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债利差在-2至1BP之间波动，陕煤和晋控煤业利差均下行1BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和上行1BP。 6月首周二永债利差大致平稳，5Y期品种表现相对更强。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行1BP，1Y期商业银行永续债利差保持不变；3Y期二永债利差均上行1BP；5Y期二级资本债利差下行2-3BP，5Y期AA+级以上永续债利差下行1BP，AA级永续债利差下行6BP。 6月首周城投和产业永续债超额利差继续下行，均降至历史极低分位数。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.19BP至8.31BP，处于历史0.37%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.79BP至8.82BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.68BP至8.75BP，处于0.73%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行3.53BP至13.57BP，处于0.07%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债延续强势，3Y期和各期限弱资质品种表现较强4 二、城投利差整体下行5 三、周期行业产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升7 四、二永债利差大致平稳，5Y期品种表现相对更强8 五、城投和产业永续债超额利差继续下行，均降至历史极低分位数8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债延续强势，3Y期和各期限弱资质品种表现较强 6月首周受资金利率转松、降息预期升温影响，1-5Y期国开债收益率下行3-4BP。信用债收益率跟随市场利率下行，其中3Y期以及各期限弱资质品种表现较强。1Y期AA级及以上品种收益率下行3BP，2Y期下行4BP，3Y期下行6BP，5Y期下行4-5BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行6-10BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差下行0-2BP，1-5Y期AA-级利差下行3-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行2-4BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y以及3Y/2Y期限利差下行1-2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.6.7 2.04 2.14 2.19 3.12 2.11 2.21 2.26 3.72 2.18 2.28 2.33 3.79 2.34 2.44 2.51 4.17 1.77 1.91 2.02 2.11 2024.5.31 2.07 2.17 2.22 3.18 2.16 2.26 2.31 3.81 2.24 2.34 2.39 3.89 2.38 2.48 2.56 4.24 1.81 1.96 2.06 2.14 收益率变动（BP） -3 -3 -3 -6 -4 -4 -4 -8 -6 -6 -6 -10 -4 -4 -5 -7 -4 -4 -4 -3 历史均值 3.20 3.40 3.62 5.38 3.42 3.63 3.90 5.76 3.54 3.78 4.11 6.00 3.78 4.09 4.52 6.44 2.72 3.03 3.13 3.32 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.85 4.19 5.69 3.85 4.14 4.58 6.09 3.95 4.24 4.68 6.37 4.20 4.61 5.10 6.81 2.92 3.36 3.49 3.73 中位数 3.04 3.27 3.49 5.39 3.29 3.50 3.80 5.77 3.46 3.66 4.02 6.03 3.73 4.02 4.49 6.53 2.60 2.94 3.04 3.29 1/4分位数 2.70 2.82 2.96 5.03 2.88 3.03 3.20 5.45 2.98 3.18 3.49 5.74 3.28 3.53 4.01 6.16 2.30 2.55 2.66 2.84 最低 1.00 1.96 2.19 3.12 2.00 2.21 2.26 3.72 2.18 2.28 2.33 3.79 2.34 2.44 2.51 4.17 1.19 1.52 1.69 2.10 历史分位数 1.60% 1.20% 0.00% 0.00% 0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.90% 1.50% 1.40% 0.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.6.7 27 37 42 135 20 30 35 181 16 26 31 177 23 33 40 206 变动 近1周 06 -8 -11 06 -8 -11 06 -8 -14 -3 -40 -156-161 0 -1 -19-10 0 -1 -20-13 0 -4 -28-30 -4 -12 -123-124 -2-4 -27-19 -2-6 -34-34 -2-9 -44-68 -6 -18 -139-162 -1-3 -24-25 -1-5 -37-45 -2-11-63-77 -4 -22 -138-151 近1月近6月近1年 历史均值 489960453514 67 135 83654929 89 179112 886235 265360299285242123 3989463730 6 60 130 71574522 86 172108 826533 273371304287259143 418548403312 65 127 75625226 97 169116 978031 287385325296269164 469453463913 76 128 86756533 11917313812110640 312395352330291186 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 7.30% 4.80% 3.30% 0.90% 3.90% 1.20% 0.30% 5.90% 0.50% 0.00% 0.00% 2.70% 3.30% 0.00% 0.00% 5.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.6.7 10 5 93 10 5 146 10 5 146 10 7 166 7 7 16 7 7 16 7 7 18 60 7 38 变动 近1周 0000 000 -3 -3 -46 -148-147 00 -1-4 0 -3-8-17 -4-8 -95-94 0 -2-7-15 0 -3-10-34 -4-9 -95-94 0 -2-13-19 -1-6 -26-32 -2 -11-75-74 -1-8-3 -11 -1-1 3 -9 222 -12 -1-8-4 -15 -1-3-4 -20 21 -4 -16 -1 -11-12-29 -1-3-6 -37 1 -1-20-14 -2274124 -1-4-6 -37 3 -3 06 近1月近6月近1年 历史均值 2052251812 8 2161301810 4 177243234201127 33 2152261914 9 2764382315 5 186243234