信用利差周度跟踪：市场波动加大信用债维持弱势 5Y期各品种利差大幅走高

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场波动加大信用债维持弱势5Y期各品种利差大幅走高 ——信用利差周度跟踪 2024年10月27日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 市场波动加大信用债维持弱势5Y期各品种利差大幅走高 2024年10月27日 信用债利率再度走高，长久期利差大幅上行。本周中短端利率有所回升，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、5BP和1BP。市场波动加大，信用债收益率再度显著走高，中长期信用债收益率上行幅度更大。1Y期各品种收益率上行4-5BP，2Y期上行8-10BP，3Y期上行7-11BP，5Y期上行12-15BP。各期限各等级信用利差全面走扩，1Y各品种利差上行1-2BP，2Y期利差上行4-6BP，3Y期利差上行2-5BP，5Y期利差上行10-14BP。评级利差方面，AAA/AA+利差变动不大，AA+/AA级品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行0-3BP。期限利差全面上行，2Y/1Y期限利差上行4-6BP，3Y/2Y期限利差上行0-2BP，5Y/3Y期限利差上行3-6BP，短端和长端期限利差均变动较大。 城投债利差全面走扩。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差均上行5BP。各省AAA级平台利差多数上行3-7BP，贵州和天津分别上行7BP和11BP；AA+级平台利差多数上行4-9BP，内蒙古、陕西和黑龙江分别上行36BP、16BP和13BP；新疆、陕西AA级平台利差上行10BP，贵州、湖北AA级平台利差上行7BP。省级、地市级和区县级平台信用利差均上行5BP。各省级平台利差多数上行3-7BP，贵州和天津分别上行7BP；黑龙江、广西地市级平台利差分别上行13BP和6BP；陕西、贵州和新疆区县级平台利差分别上行16BP、11BP和9BP。 产业债利差再度走高。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行4BP、4BP和22BP,民企地产债利差上行97BP。龙湖利差下行47BP；金地利差下行168BP；万科利差下行8BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA级煤炭债利差上行4BP；AA+级煤炭债利差下行12BP；AAA级钢铁债利差上行3BP；化工债利差上行1-2BP。陕煤利差上行4BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差上行4BP。 二永债利差跟随市场走高，5Y期品种利差大幅上行。1Y期各等级二永债利差多数上行4-6BP，AA级永续债利差变动不大；3Y期各等级二永债利差多数上行4-7BP，AA级永续债利差上行1BP；5Y期各等级二永债利差上行9-12BP。 产业永续利差稳中有降，城投永续利差小幅回升。产业AAA级3Y期永续债超额利差维持在9.32BP，处于2015年以来的7.78%分位数；产业AAA级5Y期永续债超额利差下行3.08BP至9.24BP，处于2015年以来的6.31%分位数；城投AAA级3Y期永续债超额利差上行0.51BP至7.40BP，处于2015年以来的2.20%分位数；城投AAA级5Y期永续债超额利差上行0.46BP至9.50BP，处于2015年以来的6.02%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债利率再度走高，长久期利差大幅上行4 二、城投债利差全面走扩4 三、产业债利差再度走高6 四、二永债利差跟随市场走高5Y期二永债利差大幅上行7 五、产业永续利差稳中有降城投永续利差小幅回升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）5 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）5 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）6 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）7 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）8 图16：城投永续债超额利差（BP）8 一、信用债利率再度走高，长久期利差大幅上行 本周中短端利率有所回升，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、5BP和1BP。市场波动加大，信用债收益率再度显著走高，中长期信用债收益率上行幅度更大。1Y期各品种收益率上行4-5BP，2Y期上行8-10BP，3Y期上行7-11BP，5Y期上行12-15BP。各期限各等级信用利差全面走扩，1Y各品种利差上行1-2BP，2Y期利差上行4-6BP，3Y期利差上行2-5BP，5Y期利差上行10-14BP。评级利差方面，AAA/AA+利差变动不大，AA+/AA级品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行0-3BP。期限利差全面上行，2Y/1Y期限利差上行4-6BP，3Y/2Y期限利差上行0-2BP，5Y/3Y期限利差上行3-6BP，短端和长端期限利差均变动较大。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/10/25 2.06 2.16 2.35 3.10 2.19 2.32 2.49 3.39 2.26 2.39 2.56 3.53 2.37 2.55 2.77 3.95 1.74 1.82 1.88 1.90 2024/10/18 2.01 2.12 2.31 3.06 2.11 2.23 2.41 3.29 2.15 2.29 2.48 3.42 2.23 2.40 2.65 3.81 1.71 1.77 1.83 1.89 收益率变动（BP） 5 4 4 4 9 9 8 10 11 10 7 10 14 15 12 14 3 4 5 1 历史均值 3.16 3.35 3.56 5.28 3.37 3.58 3.84 5.65 3.49 3.72 4.04 5.89 3.72 4.02 4.44 6.33 2.68 2.98 3.08 3.27 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.55 3.82 4.14 5.68 3.82 4.11 4.53 6.09 3.92 4.20 4.63 6.35 4.15 4.58 5.06 6.80 2.89 3.32 3.44 3.70 中位数 3.00 3.23 3.47 5.36 3.25 3.47 3.76 5.74 3.42 3.64 3.99 6.01 3.70 3.98 4.46 6.50 2.56 2.92 3.01 3.27 1/4分位数 2.67 2.78 2.90 4.99 2.83 2.99 3.14 5.39 2.95 3.14 3.42 5.67 3.24 3.48 3.93 6.12 2.26 2.49 2.60 2.79 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.79 历史分位数 5.60% 4.80% 7.30% 3.50% 5.00% 4.70% 5.00% 3.20% 4.00% 4.20% 4.90% 3.30% 3.80% 4.40% 5.00% 3.60% 4.80% 3.10% 2.70% 1.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/10/25 32 42 60 135 38 51 67 157 38 51 67 164 47 65 86 204 变动 近1周 2 -3 7 -1 2 -3 7 -2 19 21 10 1 23 -53 -157 54 17 3 57 20-3 4 1628-2 6 33 -37 -154 56 14 -7 48 17 -16 2 1623-23 5 31 -44 -168 12 1216 -7 141622-21 101927 -30 12 41 -40 -154 近1月近6月近1年 历史均值 469857433414 64 122 80 624729 85 179 108 83 6035 259360 299284226 89 37 7845 3629 6 57 107 6955 4322 82149103786429 267 371304 286237 97 3977 473932 12 6211072615122 93150111957727 281385 325296 248 97 44 945245 3713 7311783736324 115 16413511910329 306395352330 268118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 19.20% 14.60% 26.50% 4.80% 55.20% 41.70% 32.60% 4.90% 46.00% 25.90% 15.90% 3.70% 58.30% 29.30% 15.00% 9.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024/10/25 10 18 75 13 17 90 13 17 97 18 22 118 13 7 11 16 7 16 14 7 21 29 14 42 变动 近1周 000 -1 -111 1312 0 14 -74 -167 033 -6 -2 990 2 17 -65 -152 -1 23 -9 -2 86 -8 3 15 -67 -145 146 -14 -3 45 -8 2 22 -67 -124 4800 24 -2 -6 33 -2-7 5 11 3 -4 13 -2-9 651 -12 49 -2 -16 01 -5 -17 510 -13 6 12 7 -1 1 -1-7-10 4808 近1月近6月 近1年 历史均值 18