城投随笔系列：哪些城投在净偿还？

城投随笔系列 哪些城投在净偿还？ 2024年02月18日 本文聚焦： 哪些省份净偿还较多？ 自2023年10月特殊再融资债启动发行，各地化债政策逐步落地推进，叠 加城投债发行审批政策趋紧，全国城投债总体发行规模在下滑、偿还规模在上升。 具体来看：发行端，2023年1-9月，全国城投债月均发行量为7004亿 分析师谭逸鸣 元；而在2023年10月-2024年1月，全国城投债月均发行量降至6213亿 执业证书：S0100522030001 元。偿还端，2023年1-9月，全国城投债月均偿还量为5327亿元；而在2023 邮箱：tanyiming@mszq.com 年10月-2024年1月，全国城投债月均偿还量升至5848亿元。 相关研究 1.利率专题：多头博弈的极致“卷”-2024/ 02/182.批文审核周度跟踪20240218：本周交易所通过批文减少而协会增加-2024/02/183.机构行为跟踪20240217：保险增配超长债-2024/02/184.海内外事件跟踪20240216：春节期间不能错过的那些事-2024/02/165.信用一二级市场跟踪周报20240216：发行减少，信用债收益率下行、信用利差收窄-2024/02/16 聚焦于各区域：（1）12个重点区域：在2023年10月大规模化债开始前， 云南、贵州、甘肃等省份即开始较大规模的净偿还。2023年10月后，天津、贵州区域的净偿还规模领先，2023年10月-2024年1月净偿还总规模分别达486亿元、260亿元；此外，黑吉辽三省亦处于净偿还状态。（2）其他区域：2023年1-9月，其他区域基本处于净融资状态。2023年10月以来，湖南区域净偿还较多，2023年10月-2024年1月净偿还总规模为185亿元；此外，湖北、浙江区域城投债规模亦在收缩，去年10月以来净偿还均达69亿元。 结合特殊再融资债的发行及提前偿还情况进行观察：（1）特殊再融资债发 行较多的区域如天津、贵州、湖南等，城投债净偿还的力度亦较大，且贵州、湖南还有较大规模的提前偿还。（2）各区域城投债净融资为负且缺口较大的时期集中在2023年11-12月，而特殊再融资债集中发行的时期在2023年10-11月，且可见大规模的净偿还大多在特殊再融资债发行的次月，较大规模的提前偿还亦是如此。 哪些地市净偿还较多？ 首先从12个重点区域中处于净偿还的天津、贵州、黑吉辽入手： 天津：2023年10月-2024年1月，在拿到大规模特殊再融资债后，天津 市净偿还规模扩大，市本级净偿还294亿元，其次是武清区净偿还119亿元，滨海新区净偿还69亿元。 贵州：贵州省本级净偿还不多，集中在贵阳市，其中包含贵安新区，净偿 还规模达149亿元；遵义市净偿还规模相对较小，为33亿元。 黑吉辽：净偿还均集中在市本级层面，其中黑龙江省大庆市、吉林省吉林 市等净偿还规模较大。 广西：净融资整体为正，但新增高度集中于省本级；钦州市净偿还规模较 大，达60亿元。 其他区域中，我们重点关注湖南、湖北、浙江及安徽区域： 湖南：湘潭市为省内净偿还规模之首，2023年10月以来净偿还规模达85 亿元，其次是省本级达62亿元；其余各地市如长沙、益阳、常德等均有一定程度的收缩；此外，株洲在新增净融资且规模较大。 湖北：省内净偿还的地市亦较多，有10个地市均处于净偿还，其中以荆 州、黄冈、襄阳为主；另一方面，省会武汉新增净融资82亿元。 浙江：省内净偿还集中于区县级，其中以杭州市为主，宁波、嘉兴等亦有 收缩；湖州市净融资仍有较大规模新增。 安徽：省内市本级净偿还较多，主要在安庆、芜湖、马鞍山。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1哪些省份净偿还较多？3 2哪些地市净偿还较多？7 3小结9 4风险提示11 插图目录12 2023年里，一揽子化债政策整体改变了城投供需格局，然自去年10月化债政策推进落实以来，城投债处于净偿还状态，这也是影响定价的重要因素。由此，本文聚焦：哪些城投真正在净偿还？ 1哪些省份净偿还较多？ 自2023年10月特殊再融资债启动发行，各地化债政策逐步落地推进，叠加城投债发行审批政策趋紧，全国城投债总体发行规模在下滑、偿还规模在上升。 具体来看：发行端，2023年1-9月，全国城投债月均发行量为7004亿元； 而在2023年10月-2024年1月，全国城投债月均发行量降至6213亿元。 偿还端，2023年1-9月，全国城投债月均偿还量为5327亿元；而在2023 年10月-2024年1月，全国城投债月均偿还量升至5848亿元。 省份 2023.01-2 发行总额 023.09 月均发行 2023.10-2 发行总额 024.01 月均发行 2023.01-2 偿还总额 023.09 月均偿还 2023.10-2024.01 偿还总额月均偿还 净融 2023.01-2023.09 资 2023.10-2024.01 天津 3125 347 1026 257 2448 272 1515 379 676 (489) 贵州 310 34 120 30 480 53 380 95 (170) (260) 黑龙江 57 6 6 2 84 9 85 21 (28) (79) 辽宁 65 7 10 3 114 13 46 11 (50) (36) 吉林 353 39 185 46 354 39 202 51 (1) (17) 内蒙古 50 6 20 5 44 5 16 4 7 5 青海 20 2 21 5 72 8 16 4 (52) 5 宁夏 113 13 41 10 119 13 33 8 (6) 8 甘肃 187 21 65 16 307 34 56 14 (119) 9 重庆 2101 233 722 180 1305 145 670 167 796 52 广西 1002 111 580 145 880 98 465 116 121 114 云南 1381 153 831 208 1582 176 660 165 (201) 171 湖南 2521 280 824 206 2040 227 1009 252 481 (185) 湖北 2775 308 763 191 1631 181 832 208 1144 (69) 浙江 7546 838 2476 619 4970 552 2545 636 2576 (69) 海南 53 6 9 2 47 5 12 3 6 (3) 西藏 49 5 36 9 16 2 37 9 34 (1) 北京 1810 201 963 241 1568 174 955 239 242 8 安徽 2177 242 760 190 1410 157 751 188 767 9 广东 4003 445 1526 382 3591 399 1513 378 412 14 陕西 1260 140 506 127 1010 112 480 120 250 26 河北 784 87 283 71 521 58 213 53 264 69 新疆 549 61 219 55 487 54 135 34 61 83 福建 2507 279 878 219 1684 187 794 199 822 84 上海 1452 161 554 139 1205 134 433 108 247 121 山西 438 49 293 73 413 46 168 42 25 126 四川 2995 333 1086 272 2008 223 936 234 987 150 江西 2595 288 1009 252 1862 207 818 205 733 190 江苏 12607 1401 5511 1378 10645 1183 5318 1329 1962 193 河南 2964 329 1040 260 1675 186 611 153 1289 429 山东 5190 577 2489 622 3370 374 1685 421 1820 804 合计 63037 7004 24853 6213 47942 5327 23391 5848 15096 1462 图1：2023年1月-9月、2023年10月-2024年1月各区域城投债发行、偿还及净融资情况（亿元） 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：数据截至2024年1月31日，下同。 聚焦于各区域： （1）12个重点区域：在2023年10月大规模化债开始前，云南、贵州、甘肃等省份即开始较大规模的净偿还。2023年10月后，天津、贵州区域的净偿还规模领先，2023年10月-2024年1月净偿还总规模分别达486亿元、260亿元；此外，黑吉辽三省亦处于净偿还状态。 （2）其他区域：2023年1-9月，其他区域基本处于净融资状态。2023年 10月以来，湖南区域净偿还较多，2023年10月-2024年1月净偿还总规模为 185亿元；此外，湖北、浙江区域城投债规模亦在收缩，去年10月以来净偿还均达69亿元。 安徽、四川、江西、江苏以及福建等尽管净融资仍为正，但相比此前已大幅下滑。 而山东、河南在2023年10月之后仍保持较高的净融资水平。 进一步，我们聚焦于化债大范围落地后的2023年10月-2024年1月，结合特殊再融资债的发行及提前偿还情况进行观察： （1）特殊再融资债发行较多的区域如天津、贵州、湖南等，城投债净偿还的力度亦较大，且贵州、湖南还有较大规模的提前偿还。 （2）各区域城投债净融资为负且缺口较大的时期集中在2023年11-12月， 而特殊再融资债集中发行的时期在2023年10-11月，且可见大规模的净偿还大多在特殊再融资债发行的次月，较大规模的提前偿还亦是如此。 图2：2023年1月-9月、2023年10月-2024年1月各区域城投债净融资、特殊再融资债、提前偿还情况（亿元） 省份2023.01-2023.09 净融资 特殊再融资债 提前偿还 净融资2023-102023-112023-122024-01 天津(42)(195)(197)(54) 贵州20(70)(165)(44) 黑龙江(11)(6)(59)(4) 辽宁(3)(28)(6)1 吉林142(66)33 内蒙古510(11)0 青海0(8)310 宁夏17(6)0(3) 甘肃(17)(3)1415 重庆64(80)5315 广西3(37)6781 云南6647(1)59 湖南(12)(49)(172)49 湖北66(123)7(19) 浙江105(86)(152)64 海南(5)(2)04 西藏(7)051 北京5637(78)(7) 安徽59638(131) 广东561(42)(10) 陕西(67)442128 河北32(8)(14)60 新疆29(20)866 福建660(79)96 上海6013(10)59 山西6525(0)36 四川4175(167)202 江西4473(34)107 江苏87(65)(143)315 河南6853190118 山东228120146310 合计921(69)(844)1454 资料来源：ifind，企业预警通，民生证券研究院 2023-102023-112023-122023-102023-112023-122024-01 948338---12- 8821266115-1019127 303--114154 1006---2832 690202---3920 1067------ 96------ 80-61-0-- 220------ 422304--51410 623---991610 1076180----- 643479-127813 92--06-- -255213-37- -24----- ------- ------- -620-2-539 ------- 100---9-- 277------ 56-