城投随笔系列：7月以来，哪些城投在发定融？

城投随笔系列 7月以来，哪些城投在发定融？ 2023年08月30日 定融历史发行情况如何？ 从定融产品的角度来看：定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点， 从产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省。各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1580只产品中，仅有384只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。 分析师谭逸鸣 从城投平台的角度来看：涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为73%。分地域来看，山东、四川是定 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。 相关研究 今年以来，哪些城投涉及定融？ 2023年以来，根据不完全统计，剔除未完全披露发行方和担保方名称的4 1.利率专题：信用修复时期，机构行为如何？ -2023/08/28 2.可转债周报20230827：市场再度探底，关 只产品，共计梳理了344只定融产品的发行、在售信息，涉及山东、重庆、四 注什么？-2023/08/27 川、河南等地，其中，山东仍是发行定融产品数量较多的区域。 3.信用一二级市场跟踪周报20230827：发行 涉及定融产品较多的山东、四川、重庆、天津和河南5个省市中，山东的潍坊市、济宁市等城市2023年有较多的城投平台涉及定融产品；其次是四川的成 增加，收益率整体上行、信用利差整体下行-2023/08/274.品种利差跟踪周报20230827：收益率涨跌 都市、遂宁市，河南的洛阳市、安阳市及重庆的万盛经开区等地区，有3家或3 互现，非金类信用利差普遍下行-2023/08/2 家以上的城投平台在2023年涉及定融产品。 7 2023年以来，共有29家城投平台开始发行定融产品或成为定融产品的担保方，其中，包括山东省的13家平台，分布于日照、烟台、滨州等地市，以及重庆市的6家平台、云南省的3家平台、陕西省的3家平台，天津市、四川省、 5.城投、产业利差跟踪周报20230827：城投债行情演绎加速至1-2年期债项-2023/08/27 河南省、河北省的各1家平台。 7月以来新增涉及定融产品的平台主要分布在山东、重庆、云南等省市，包 括山东的4家平台、云南的2家平台、重庆的2家平台以及河南、陕西、四川的各1家平台。 总结来看，2023年以来，仍有相当数量的高成本定融产品发行，且有近30 家城投平台开始涉及定融产品的发行或担保，尤其是在部分过往发行较多、或已经产生依赖性的区域，这在一定程度上反映了部分城投平台存在的流动性压力。 往后看，随着对金融资产交易场所、定融融资主体监管的不断趋严，各级政 府清退定融产品、整治非法金融活动的大方向很明确，在金融管理总局统筹监管的背景下，对于定融监管能否开启新的篇章，以防范化解相关风险，值得我们进一步关注。 风险提示：城投口径偏差；产品统计不齐全或滞后；政策变动风险。 目录 1定融历史发行情况如何？3 1.1定融产品有何特征？3 1.2哪些城投涉及定融？5 2今年以来，哪些城投涉及定融?8 3风险提示12 插图目录13 表格目录13 城投定融产品发行情况一直受市场所关注，本文聚焦于，2023年7月以来哪些城投在发定融? 1定融历史发行情况如何？ 首先，我们还是来看看历史发行情况： 我们对近几年来发行的定融产品进行了不完全统计，截至2023年08月28 日，在多个定融产品销售网上共计梳理到自2020年7月至今发行的1580只定融产品（将产品名称、产品期限、产品收益率、发行方、融资方、产品发布时间、募集规模7个要素相同的产品视为同一只产品）。 由于不同销售网站产品展示的差异，部分网站不公开发布产品的销售状态（在售&售罄）和产品发布时间，需要从相关销售人员处获取。 因此，在我们梳理到的1580只产品中，包含了在售和售罄的定融产品，其中 有1414只产品公布了发布时间或销售状态，同一产品在不同销售渠道发布的时间 略有差异（差异基本保持在一个月之内）。最终，共有166只产品无法通过公开途径获取其产品发布时间或产品销售状态。 1.1定融产品有何特征？ 自2020年7月至今发行的1580只定融产品中： 从产品的起投金额来看，投资门槛普遍较低，大部分产品的起投金额为10万 元。从发行规模来看，大多定融产品的募集规模不超过2.5亿元。 从定融产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，其中，山东省定融产品发行的数量远超其他省份，此外湖北、重庆、天津、江苏、云南等城投平台也发行了一定数量的定融产品。 图1：定融产品起投金额分布（只，%）图2：定融产品发行地域分布（只） 15,1%94,6% 171,11% 135,8% 1165,74% 涉及城投未涉及城投 5万 10万 20万 30万 50万及以上 600 500 400 300 200 100 0 山东 四河重湖天云川南庆北津南 江湖陕广苏南西西 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院 注：仅展示产品数在10只及以上省份；按涉及城投定融产品发行数排序 此外，各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1580只产品 中，除9只产品的发行方和担保方名称未完全披露外，仅有384只产品不是由城投公司发行或担保的。定融产品发行数量较多的山东、四川和河南，城投平台涉及定融产品的比重均较高，而江苏、陕西等省份则相对较低。 从收益率和发行期限来看，产品的发行期限普遍较短，主要以1-2年为主，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在9%-10%。 收益率下限为9%以下的产品期限以12个月为主，而收益率下限在9%以上的产品期限则以24个月和36个月为主。 收益率上限以9.5%为分界，9.5%以下的产品，期限以12个月为主，9.5%以上的期限以24个月为主。 图3：定融产品收益率下限分布（只）图4：定融产品收益率上限分布（只） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 7.5及以下7.5-8.08.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5以上 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 8.0及以下8.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5-10.010.0以上 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院 注：横轴为定融产品收益率下限的区间分类，下同。 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院 注：横轴为定融产品收益率上限的区间分类，下同。 1.2哪些城投涉及定融？ 城投涉及定融产品，即定融产品的发行方或担保方为城投平台，我们梳理的1580只产品中，除去9只未完全披露发行方和担保方名称的产品，仅有384只产品不是由城投公司发行或担保的，我们将这部分产品数据剔除。 从城投平台的角度来看，涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为73%，总体来看，这些平台的资质相对较弱，融资压力相对较大。 图5：涉及定融的城投公司行政层级（家，%）图6：涉及定融的城投公司主体评级（家，%） 5,2%1,0% 0% 28,13% 30,14% 1 27,12% 32,15% 26,12% 156,73% 0, AA-AAAA+ 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院资料来源：定融产品销售网，wind，民生证券研究院 分地域来看，山东、四川、河南是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投平台数量也较多。 图7：涉及定融产品的城投平台地域分布：分省份（家） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 山四河重东川南庆 江天云 苏津南 湖湖广 南北西 陕河辽 西北宁 安江福 徽西建 广青贵 东海州 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院 山东省各地级市中，潍坊市涉及定融的城投公司数量较多，为29家，远超其他地级市；从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，潍坊、济宁、聊城的平台中，涉及定融的比重较高。 进一步来看涉及定融产品城投公司数最多的潍坊市，高密市、滨海经开区、潍城区、寒亭区、昌邑市涉及定融产品的平台占比较高（为定融产品发行方或担保方），其次是青州市、寿光市和奎文区，三地分别有3家、3家和1家城投平台涉及定融产品。 图8：山东省各地级市涉及定融的城投公司数量（家，%）图9：潍坊市涉及定融的城投公司区域分布（家） 涉及定融占比（右） 35 30 25 20 15 10 5 60%6 50%5 40%4 3 30% 2 20%1 10%0 涉及定融占比（右） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 潍济淄威坊宁博海市市市市 枣滨聊 庄州城 市市市 青泰烟 岛安台 市市市 0% 临德菏 沂州泽 市市市 高市滨 密本海 市级经开区 青潍寒寿安昌奎诸潍州城亭光丘邑文城坊市区区市市市区市高 新区 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 四川省的各地级市中，成都市涉及定融的城投公司数量较多，为19家，其次是遂宁市和内江市，分别为5家、3家。从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，广元、巴中、遂宁的平台涉及定融的比重较高。 进一步来看四川省各区县的情况，成都的金堂县有10家城投平台为定融产品的发行方或担保方，数量最多，其次是成都的简阳市、遂宁市本级、绵阳的江油市，分别有6家、4家、3家平台涉及定融产品。 图10：四川省各地级市涉及定融的城投公司数量（家）图11：四川省各区县涉及定融的城投公司数量（家） 涉及定融占比（右） 20 15 10 5 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 涉及定融占比（右） 12 10 8 6 4 2 0 金简遂江都巴广船江隆纳三威西雁资南广 100% 80% 60% 40% 20% 0% 成遂内巴 都宁江中 广绵南广泸宜资 元阳充安州宾阳 堂阳宁油江中元山安昌溪台远充江中充安县市市市堰市市区县市区县县县区县市市 市市市市 市市市市市市市 本市本本本本 级级级级级 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 河南省的各地级市中，洛阳市涉及定融的城投公司数量较多，为6家，其次 是开封市、许昌市和周口市，均有3家平台涉及定融产品。从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，周口的平台涉及定融的比重较高，达到60%。 进一步来看河南省各区县的情况，周口市本级有3家城投平台为定融产品的 发行方或担保方，数量最多，其次是安阳的林州市，有2家平台涉及定融产品，其 他大多区县均只有1家平台涉及定融产品。 图12：河南省各地级市涉及定融的城投公司数量（家）图13：河南省各区县涉及定融的城投公司数量（家） 涉及定融占比（右） 10 5 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 涉及定融占比（右） 4 3 2 1 0 周林登涧兰老临洛杞遂襄长洛开许南孟孟新 100% 80% 60% 40% 20% 0% 洛开许周安焦漯南郑驻 口州封西考城颍龙县平城葛阳封昌阳津州安 阳封昌口阳 市市市市市 作河阳州马 市市市市店 市 市市市区县区县区本 级 县县市市市市市区市县 本本本本 级级级级 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 总结来看，定融产品的融资方仍集中于行政层级和主体评级较低的主体，资质较弱，且在一定程度上出现了区域和主体的发行惯性，或与区域整体融资方式、管控意识和管控方式有关。 从产品分布的区域来看，相对集中于山东、四川以及河南、重庆等省份。