城投随笔系列：开年以来，哪些城投在发定融？

城投随笔系列 开年以来，哪些城投在发定融？ 2023年03月27日 2022年城投定融发行情况如何？ 从定融产品的角度来看：定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点，从产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省。各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1314只产品中，仅有333只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。据不完全统计，2022年一来在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，单月统计的城投定融平均发行只数超30只。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 从城投平台的角度来看：涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为72%。分地域来看，山东、四川是定 融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。 相关研究1.信用一二级市场跟踪周报20230326：净融 进入2023年，从总体发行规模来看仍然维持在相对较高水平，甚至略高于季节性，一定程度上反映出开年以来城投的融资压力仍然是紧平衡状态，地方财政的恢复还需要呵护。 资下降，3年期信用利差收窄-2023/03/262.城投、产业利差跟踪周报20230326：城投产业利差均下行-2023/03/26 3.品种利差跟踪周报20230326：收益率多下 2023年，哪些城投在发定融？ 2023年以来，根据不完全统计，共发行了84只定融产品，涉及山东、重庆、四川、天津等地，其中，山东仍是发行定融产品数量较多的区域。涉及定融产品较多的山东、重庆、天津和四川四个省市中，山东的潍坊市、济宁市和淄博市2023年有较多的城投平台涉及定融产品；其次是重庆的彭水县、重庆市本级，均有2家城投平台在2023年涉及定融产品。 行，品种利差涨跌互现-2023/03/264.交易所批文更新跟踪周报20230326：交易所“终止”项目明显增加-2023/03/26 5.可转债周报20230325：光大转债的“落幕 -2023/03/25 2023年以来，共有6家城投平台开始发行定融产品或成为定融产品的担保方，其中，包括山东省的3家平台，分布于潍坊市、烟台市和淄博市，以及云南 省、天津市、陕西省各有1家。 政策监管指向何处？ 在交易场所的监管上，对“金交所”的监管除了要继续推进清理整顿和整合外，开始将重心转移到“伪金交所”的整治上来，明确“伪金交所”的金融风险与涉众风险，提出可以将互联网金融风险整治和防范处置非法集资等工作衔接。在对城投平台的监管上，2023年，江苏省纪委公布的《建湖县委关于巡视整改进展情况的通报》中，也提及了对定融产品的监管和处置，在“摸清底数、到期置换”的基础上，提出要严控置换成本，并对定融的清理工作实施全流程的监管。监管端对定融管理和清理的态度方向很清晰，从发行场所到发行主体等维度强化监管，但在这个过程中，不能发生处置风险的风险，前提仍然是不发生系统性风险，毕竟定融负债端直接对到居民端。而从过往的发行情况来看，确实制度是在不断规范的过程中，但发行规模一直没降下来，仍然是一类成本较高的融资方式，尤其对于过往发行较多、已经产生依赖性的区域而言。往后看，金融管理总局统筹监管的背景下，对于定融能否开启新的监管篇章，进一步化解相关风险，值得我们关注。 风险提示：城投口径偏差；产品统计不齐全或滞后；政策变动风险。 目录 1城投定融历史发行情况如何？3 1.1定融产品有何特征？3 1.2哪些城投涉及定融？5 22023年来，哪些城投在发定融?8 3政策监管指向何处？10 4风险提示15 插图目录16 表格目录16 本文从定融的视角出发，观察今年城投的融资行为变化，看一看开年以来有哪些城投在发定融，有哪些边际变化？ 1城投定融历史发行情况如何？ 首先，我们来看看历史发行情况： 我们对近几年来发行的定融产品进行了不完全统计，截至2023年03月18 日，在多个定融产品销售网上共计梳理到自2020年7月至今发行的1314只定融产品（将产品名称、产品期限、产品收益率、发行方、融资方、产品发布时间、募集规模7个要素相同的产品视为同一只产品）。 由于不同销售网站产品展示的差异，部分网站不公开发布产品的销售状态（在售&售罄）和产品发布时间，需要投资者从相关销售人员处获取。 因此，在我们梳理到的1314只产品中，包含了在售和售罄的定融产品，其中 有1148只产品公布了发布时间或销售状态，同一产品在不同销售渠道发布的时间 略有差异（差异基本保持在一个月之内）。最终，共有166只产品无法通过公开途径获取其产品发布时间或产品销售状态。 1.1定融产品有何特征？ 自2020年7月至今发行的1314只定融产品中： 从产品的起投金额来看，投资门槛普遍较低，大部分产品的起投金额为10万 元。从发行规模来看，大多定融产品的募集规模不超过2.5亿元，毕竟资金来源较为分散。 从定融产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省，定融产品发行的数量远超其他省份，此外重庆、湖北、天津、江苏、云南等城投平台也发行了一定数量的定融产品。 图1：定融产品起投金额分布（只，%）图2：定融产品发行地域分布（只） 137,10% 114,9% 970,74% 11,1% 82,6% 5万 10万 20万 30万 50万及以上 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 涉及城投未涉及城投 山四河 东川南 重湖天 庆北津 江云湖广 苏南南西 安陕河江辽徽西北西宁 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅展示产品数在4只及以上省份；按涉及城投定融产品发行数排序 此外，各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1314只产品 中，仅有333只产品不是由城投公司发行或担保的。从1314只产品的省份分布来看：定融发行只数较多的山东、四川和河南，城投平台涉及定融产品的比重均较高，而江苏、陕西则相对较低。 从收益率和发行期限来看，产品的发行期限普遍较短，主要集中在1-2年，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在9%-10%。 收益率下限为9%以下的产品期限以12个月为主，而收益率下限在9%以上的产品期限则以24个月和36个月为主。 收益率上限则以9.5%为分界，9.5%以下的产品，期限以12个月为主，9.5%以上的期限以24个月为主。 图3：定融产品收益率下限分布（只）图4：定融产品收益率上限分布（只） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 7.5及以下7.5-8.08.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5及以上 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 8.0及以下8.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5-10.010.0及以上 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴为收益率，单位为%。 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴为收益率，单位为%。 从发行的情况来看，根据不完全统计，在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行。2020年7月至今，单月统计的城投定融平均发行只数超30只。2020-2021年的产品只数较少或与部分销售网站将已售罄的产品信息撤去有关。 从发行利率来看，平均成本依旧维持在较高的水平，2020年7月至今，平均发行利率在8.5%-9.0%的区间内波动。 图5：2020年7月以来定融产品发行只数及平均发行利率（只，%） 发行只数平均利率（右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20 2020- 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：平均发行利率=（利率上限+利率下限）/2 1.2哪些城投涉及定融？ 城投涉及定融产品，即定融产品的发行方或担保方为城投平台，我们梳理的1314只产品中，仅有333只产品不是由城投公司发行或担保的，我们将这部分产品数据剔除。 从城投平台的角度来看，涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为72%，总体来看，这些平台的资质相对较弱，融资压力相对较大。 29,15% 24,13% 135,72% 图6：涉及定融的城投公司行政层级（家，%）图7：涉及定融的城投公司主体评级（家，%） 4,2%1,1% 22,11% 29,15% 115,59% 24,12% 区县级 国家级园区地级市 直辖市区省级园区省级 AA-AAAA+ 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分地域来看，山东、四川、河南是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。山东省各地级市中，潍坊市涉及定融的城投公司数量较多，为28家， 远超其他地级市；从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，潍坊、济宁、聊城的平台涉及定融的比重较高。 进一步来看涉及定融产品城投公司数最多的潍坊市，高密市有5家平台涉及定融产品（为定融产品发行方或担保方），其次是市本级平台、滨海经开区、青州市和潍城区，分别有4家、4家、3家和3家城投平台涉及定融产品。 图8：山东省各地级市涉及定融的城投公司数量（家，%）图9：潍坊市涉及定融的城投公司区域分布（家） 5 4 3 2 1 0 高市密 市 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 四川省的各地级市中，成都市涉及定融的城投公司数量较多，为17家，其次是遂宁市和内江市，分别为5家、3家。从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，内江、巴中、广元的平台涉及定融的比重较高。 进一步来看四川省各区县的情况，成都的金堂县有10家城投平台为定融产品的发行方或担保方，数量最多，其次是成都的简阳市、遂宁市本级、绵阳的江油市，分别有5家、4家、3家平台涉及定融产品。 图10：四川省各地级市涉及定融的城投公司数量（家）图11：四川省各区县涉及定融的城投公司数量（家） 涉及定融占比（右） 20 10 60%8 15 10 5 0 成遂内巴广 绵南广 泸宜资 40% 20% 0% 6 4 2 0 金简遂江都巴广船江隆纳三威西雁资南广堂阳宁油江中元山安昌溪台远充江中充安县市市市堰市市区县市区县县县区县市市 都宁江中元市市市市市 阳充安 市市市 州宾阳 市市市 本市本本本本 级级级级级 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 河南省的各地级市中，洛阳市涉及定融的城投公司数量较多，为6家，其次 是开封市、许昌市和周口市，均有3家平台涉及定融产品。从涉及定融城投平台 占城投平台总数的比重来看，周口、安阳的平台涉及定融的比重较高，均达到60% 及以上。 进一步来看河南省各区县的情况，周口市本级有3家城投平台为定融产品的 发行方或担保方，数量最多，其次是安阳的林州市，有2家平台涉及定融产品，其 他大多区县均只有1家平台涉及定融产品。 图12：河南省各地级市涉及定融的城投公司数量（家）图13：河南省各区县涉及定融的城投公司数量（家） 涉及定融占比（右） 8 6 4 2 0 80% 60% 40% 20% 0% 3 2 1 0 周林登涧兰老临洛杞遂襄长洛开许南 洛开许周安焦漯南郑驻 口州封西考城颍龙县平城葛阳封昌阳 阳封昌 市市市 口阳作河阳州马 市市市市市市店 市 市市市区县区县区 本级 县县市市市市市 本本本本级级级级 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 总结观察历史发行情况来看，定融产品有着它的特殊属性，整体还是