城投随笔系列：哪些城投发债偿还子公司债务？

城投随笔系列 哪些城投发债偿还子公司债务？ 2023年12月24日 近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨执业证书：S0100123070055电话：18800328350邮箱：hanchenchen@mszq.com 续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流转，而在此背景下，市场会关注哪些城投债用于还子公司或者说是其他兄弟公司债务。 故而，本文聚焦：梳理哪些城投债发行用于偿还子公司债务，以供市场参考。 本文仅选取2023年以来新发的城投债，在此范围内筛选用来偿还子公司债 务的城投债，由于部分城投债募集资金用途仅说明用于偿还发行人及子公司债务，没有披露具体的分配情况，因此，偿还子公司债务的规模则算作发行规模的一半。 各品种城投债偿还子公司债务如何？ 尽管定向工具大部分未披露募集资金用途，但是，协会城投债偿还子公司债 务的规模最大，偿还子公司债务的占比也最高，交易所次之，发改委最少。 交易商协会城投债，短融相对于中票来说，表现更为明显，用于偿还子公司 相关研究1.高频数据跟踪周报20231223：本周30城商品房成交面积上升-2023/12/232.利率债周度跟踪20231223：本周国债净融资额走高-2023/12/233.流动性跟踪周报20231223：DR007下行至1.78%-2023/12/234.可转债打新系列：豪鹏转债：一站式电源供应商-2023/12/22 5.城投随笔系列：银团贷款如何发起？-2023 /12/21 债务规模数量和金额相对较高，用于偿还子公司债务的城投债规模和数量分别占比7%、12%，中票是5%、8%。 交易所一般公司债和私募债偿还子公司债务规模达到345亿元，一般公司 债偿还子公司债务占比3%，私募债占比1%。 发改委企业债AAA平台的偿还子公司债务占比最高，达2%，其次是AA， 为1%，AA+平台仅有2亿元用于偿还子公司债务。仅有区县级偿还子公司的债务比例在2%左右，省级、国家级园区、地级市、直辖市等平台债券的募集资金均没有用于偿还子公司债务。 各区域城投债偿还子公司债务如何？ 12个重点省份偿还子公司债务中，天津、重庆等表现尤其明显。而辽宁、贵 州、甘肃、青海、内蒙古城投债均没有用于偿还子公司债务的。 非重点省份中，江苏用于偿还子公司债务的规模最高，有759亿，而山西城 投债募集资金用于偿还子公司债务的比例最高，为11%。另外，江苏、浙江、山东、湖南、江西、偿还子公司债务比例均在5%左右。 各主体发债偿还子公司债务如何？ 根据募集资金用途统计，共315家主体今年发债用途有用于偿还子公司债 务，其中偿还子公司债务规模在15亿以上的共有27家，江苏交控、山东高速、津城建、浙江交投用于偿还子公司债务的规模都在100亿以上。 另外，淳安国投今年发行的城投债全部用于偿还子公司债务，另外，青岛开 投、北京大兴发展、江苏开晟等偿还子公司债务比例都高于50%。 综上而言，在压降平台、尤其是发债平台数量的背景下，发债偿还子公司债 务更成为了资金管控运转当中一种常见的情形，一定程度上使得集团口径下资金运转的灵活度和效率更高，也能体现出管控的形式和底线，而这当中，可博弈子公司相关寻券机会。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的统计偏差；宏观经济、地 方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1各品种城投债偿还子公司债务如何？3 2各区域城投债偿还子公司债务如何？7 3各主体发债偿还子公司债务如何？9 4小结10 5风险提示12 插图目录13 近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流转，而在此背景下，市场会关注哪些城投债用于还子公司或者说是其他兄弟公司债务。 故而，本文聚焦：梳理哪些城投债发行用于偿还子公司债务，以供市场参考。 注：本文仅选取2023年以来新发的城投债，在此范围内筛选用来偿还子公司债务的城投债，由于部分城投债募集资金用途仅说明用于偿还发行人及子公司债务，没有披露具体的分配情况，因此，在数据处理时偿还子公司债务的规模则算作发行规模的一半。 1各品种城投债偿还子公司债务如何？ 首先，我们从各品种用途的角度出发： 总体上看，协会城投债偿还子公司债务的规模最大，偿还子公司债务的占比也最高，交易所次之，发改委最少。 图1：城投发债偿还子公司债务：分品种（亿元，%） 剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比 500006% 400005% 4% 30000 3% 20000 2% 100001% 0 交易所 0% 发改委协会 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：协会总规模包含定向工具的发行规模，但是定向工具大部分未披露募集资金用途剩余发行规模=城投债发行总规模-偿还子公司债务的城投债规模 截至2023年12月18日，下同 首先聚焦交易商协会城投债： 由于定向工具很少会披露募集资金用途，故而重点关注短融和中票两个品种。短融相对于中票来说，表现更为明显，用于偿还子公司债务规模数量和金额相 对较高，用于偿还子公司债务的城投债规模和数量分别占比7%、12%，中票是5%、8%。 图2：协会城投债募集资金偿还子公司债务规模及占比（亿元，%） 资料来源：ifind，民生证券研究院 分评级来看，AAA平台募集资金用于偿还子公司债务规模和比例最高，分别为1628亿元、7%，AA+偿还子公司债务规模和比例次之，AA最少，AA+和AA偿还债务比例为5%，4%。 分行政层级来看，各平台募集资金用于偿还子公司债务规模和比例，除省级仅 0.2%外，地级市和区县级均在4%左右，国家级园区3%。 图3：协会城投债偿还子公司债务规模：分评级（%）图4：协会城投债偿还子公司债务规模：分行政层级（%） 剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比 剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比 30000 20000 10000 0 8% 6% 4% 2% 0% AAAAA+AA 20000 15000 10000 5000 0 5% 4% 3% 2% 1% 0% 省级地级市/直辖市区区县级国家级园区 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 再来聚焦于交易所城投债： 对应可以看到，一般公司债和私募债偿还子公司债务规模达到345亿元，一般公司债偿还子公司债务占比3%，私募债占比1%。 图5：交易所城投债募集资金偿还子公司债务规模及占比（亿元，%） 剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比 200003.5% 16000 12000 8000 4000 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0 一般公司债 私募债 0.0% 资料来源：ifind，民生证券研究院 分评级来看，不同评级平台募集资金用于偿还子公司债务比例均不高，其中 AA+略高，仅2%。 分行政层级来看，各平台募集资金用于偿还子公司债务规模和比例，除省级 0.2%，地级市、区县级、国家级园区均在1%左右。 （%） 图6：交易所城投债偿还子公司债务规模：分评级（%）图7：交易所城投债偿还子公司债务规模：分行政层级 剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比 15000 10000 5000 0 2% 1% 0% AAAAA+AA 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 省级地级市/直辖市区区县级国家级园区 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 再来看发改委企业债： 发改委企业债的政策监管一直较为严格，对发行人以及募投项目的要求都比较高，募集资金用途主要用于支持项目建设，且可以用于补充营运资金，期限相对较长。 分评级来看，AAA平台的偿还子公司债务占比最高，达2%，其次是AA，为 1%，AA+平台仅有2亿元用于偿还子公司债务。 分行政层级来看，仅有区县级偿还子公司的债务比例在2%左右，省级、国家级园区、地级市、直辖市等平台债券的募集资金均没有用于偿还子公司债务。 （%） 图8：发改委城投债偿还子公司债务规模：分评级（%）图9：发改委城投债偿还子公司债务规模：分行政层级 剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比 1000 剩余发行规模偿还子公司债务规模用于偿还子公司债务占比 2.5% 1000 800 600 400 200 0 2% 1% 0% AAAAA+AA 800 600 400 200 0 省级地级市/直辖市区区县级国家级园区 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 进一步，我们再来看看不同区域呈现出哪些结构性差异？ 2各区域城投债偿还子公司债务如何？ 我们将全国各省份分成12个高风险重点省份和其余省份，筛选标准为广义负债率超过100和GDP排名靠后的省份。 （1）12个重点省份： 12个重点省份偿还子公司债务中，天津、重庆等表现尤其明显。而辽宁、贵州、甘肃、青海、内蒙古城投债均没有用于偿还子公司债务的。 省份广义债务率广义负债率GDP 总规模偿还子公司债用于偿还子公司债券数量用于偿还子公司用于偿还子公司的 务规模债务占比的债券数量债券数量占比 图10：12个重点省份城投债偿还子公司债务规模（亿元，%） 重庆 608 108 29129 2440 82 3% 366 17 5% 辽宁 349 43 28975 70 0 0% 12 0 0% 云南 765 104 28954 1893 26 1% 189 6 3% 广西 689 107 26301 1312 59 5% 194 15 8% 内蒙古 419 54 23159 35 0 0% 4 0 0% 贵州 680 147 20165 326 0 0% 49 0 0% 天津 16311 263 7% 389 51 13% 黑龙江 475 56 15901 69 8 11% 11 1 9% 吉林 560 98 13070 348 10 3% 39 1 3% 甘肃 783 127 11202 209 0 0% 34 0 0% 宁夏 507 52 5070 150 10 7% 29 2 7% 青海 675 102 3610 24 0 0% 4 0 0% 685 148 3540 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：广义债务率=(地方政府债务余额+城投有息债务)/(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)；广义负债率=(地方政府债务余额+城投有息债务)/GDP。 城投有息债务规模截至2022年12月31日，债券相关数据截至2023年12月18日，下同。 （2）非重点省份： 除浙江、江西、北京、四川外，其余省份广义负债率均低于100，意味着当地债务规模不超过GDP规模。 非重点省份中，江苏用于偿还子公司债务的规模最高，有759亿，而山西城投债募集资金用于偿还子公司债务的比例最高，为11%。另外，江苏、浙江、山东、湖南、江西、偿还子公司债务比例均在5%左右。 图11：非重点省份城投债偿还子公司债务规模（亿元，%） 省份广义债务率广义负债率GDP总规模偿还子公司债 务规模 用于偿还子公司债务占比 债券数量用于偿还子公司 的债券数量 用于偿还子公债券 江苏486 96122876 15642 759 5%2796173 浙江389 山东426 广东246 湖南579 湖北594 江西479 河南410