城投随笔系列：有哪些城投？谈一谈我们的分类逻辑

城投随笔系列 有哪些城投？谈一谈我们的分类逻辑 2022年10月06日 城投研究当中会涉及诸多数据统计和测算，而这当中的准确程度很大程度上 与一份相对全面且准确城投名单有关，但随着时代的发展，业务范围的扩展，城投的概念也愈发模糊，或者说业务交叉更多了。 我们在《如何界定城投平台？》中将承担公益性及准公益性项目的地方国有 企业界定为政策语境、较为严格意义下的城投平台。但于研究而言：一方面，哪怕是严格意义下的城投平台，根据业务类型不同也会有进一步的细分；另一方面，在各地债务一盘棋管理情况下，诸多具有类城投属性的广义国有企业（下文统称为“广义城投（平台）”）愈发有必要纳进考虑 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 范畴。 研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 故而，我们综合相关主体的股东/实控人、主要业务类型、展业区域、营收情 邮箱：liuxue@mszq.com 况等因素，将广义城投平台分为5大类别： 相关研究 1.聚焦区县系列：三个维度透视湖南区县-20 22/10/05 2.利率专题：汇率压力之下利率怎么看？-20 22/10/053.品种利差跟踪周报20221002：收益率及信用利差普遍上行-2022/10/04 4.城投随笔系列：如何界定城投平台？-2022 /10/045.信用一二级市场跟踪周报20221002：净融资转负，收益率普遍上行-2022/10/03 城投平台：主要从事城市基础设施建设相关的公益性项目，比如土地整理、 市政道路、保障性安居工程等。 准公益性平台：主要从事供水、供热、供电等民生运营相关项目，以及高速、 铁路、轨交等有收费性质的公共交通类项目的建设和运营。 产投平台：承担区域内国有资产保值、增值功能，进行产业投资的国有资本 运营主体；部分文旅类平台、特殊产业类平台亦归于此类。 金控平台：主要从事担保、租赁等非银金融类业务的平台。园区平台：负责范围对应某个园区，可能是国家级经开区/高新区或其他国 家级产业园区，也可能是省级园区或其他有一定定位的功能区；既包括从事相关公益性、准公益性业务的平台公司，也包括承担招商引资功能的产业投资类平台。 根据具体业务类型，每类平台下面再做进一步细分。 风险提示：平台类型界定偏差；信息可得性偏差；信用风险事件及政策超预 期；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1民生固收广义城投平台有哪些？3 1.1城投平台有哪些？4 1.2准公益性平台有哪些？5 1.3产投平台有哪些？7 1.4金控平台有哪些？8 1.5园区平台有哪些？9 2行政层级怎么看？11 3风险提示12 插图目录13 1民生固收广义城投平台有哪些？ 城投研究当中会涉及诸多数据统计和测算，而这当中的准确程度很大程度上与一份相对全面且准确城投名单有关。但随着时代的发展，业务范围的扩展，城投的概念也愈发模糊，或者说业务交叉更多了。 我们在《如何界定城投平台？》中将承担公益性及准公益性项目的地方国有企业界定为政策语境、较为严格意义下的城投平台。 但于研究而言：一方面，哪怕是严格意义下的城投平台，根据业务类型不同也会有进一步的细分；另一方面，在各地债务一盘棋管理情况下，诸多具有类城投属性的广义国有企业（下文统称为“广义城投（平台）”）愈发有必要纳进考虑范畴。 故而，我们综合相关主体的股东/实控人、主要业务类型、展业区域、营收情况等因素，将广义城投平台分为5大类别： （1）城投平台：主要从事城市基础设施建设相关的公益性项目，比如土地整理、市政道路、保障性安居工程等。 （2）准公益性平台：主要从事供水、供热、供电等民生运营相关项目，以及高速、铁路、轨交等有收费性质的公共交通类项目的建设和运营。 （3）产投平台：承担区域内国有资产保值、增值功能，进行产业投资的国有资本运营主体；部分文旅类平台、特殊产业类平台亦归于此类。 （4）金控平台：主要从事担保、租赁等非银金融类业务的平台。 （5）园区平台：负责范围对应某个园区，可能是国家级经开区/高新区或其他国家级产业园区，也可能是省级园区或其他有一定定位的功能区；既包括从事相关公益性、准公益性业务的平台公司，也包括承担招商引资功能的产业投资类平台。 城投平台 图1：广义城投平台分类图2：不同类型平台分布（家） 历史全部发债平台有存量债券平台 3000 园区 平台 广 2500 2000 1500 1000 500 0 城投平台园区平台产投平台准公益性平台金控平台 资料来源：民生证券研究院整理资料来源：wind，民生证券研究院注：下文将均以存量数计。 截至2022年9月30日，历史上曾发行过信用债的广义城投平台共4270家。 目前仍有存量债券的平台共3562家，其中城投平台、园区平台、准公益性平台、产投平台、金控平台分别占存量总数的59%、15%、13%、10%、2%；存量债券规模合计16.88万亿。 进一步分省份看： （1）江苏省广义城投数量最多，超过600家；浙江、山东、四川其次，均超 过了200家； （2）广义城投数量在100-200家的有湖南、安徽、湖北、江西、广东、重庆、河南、贵州、福建； （3）广义城投数量在50-100家的有陕西、上海、广西、云南、北京、新疆； （4）广义城投不足50家的有天津、河北、辽宁、山西、吉林、甘肃、内蒙古、黑龙江、宁夏、海南、西藏、青海。 图3：广义城投分省份分布（家，亿元） 700 600 500 400 300 200 100 0 平台数量存量债券规模（右） 江浙山四湖安湖江广重河贵福陕上广云北新天河辽山吉甘内黑宁海西青 苏江东川南徽北西东庆南州建西海西南京疆津北宁西林肃蒙龙夏南藏海 古江 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：wind，民生证券研究院 1.1城投平台有哪些？ 城投平台是最贴近官方定义的一类，主要从事公益性项目，根据业务类型可细分为三类： （1）城市综合开发运营：主要从事土地整理业务、市政建设（城市道路、广场、文体场馆、绿化等）相关业务； （2）交通板块投资：不同于城市综合开发运营主体负责的城市道路建设，交通板块投资主体主要负责跨区的国道、乡道建设，部分也可能包括快速路； 注：区别于部分非项目发包方，具有建筑施工资质，主要从事施工业务的建筑企业（或是城投平台下属子公司）。 （3）棚改、保障房开发：主要负责保障性安居工程的建设。 注：区别于部分主要从事商品房，未涉及保障性安居工程的房地产企业（或是城投平台下属子公司）。 图4：不同类型的城投平台分类图5：城投平台省份分布（家，亿元） 城市综合 开发运营 棚改、保障房 交通板块投资 开发 城投平台 城投平台存量债券规模（右） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：民生证券研究院整理资料来源：wind，民生证券研究院 目前，存量城投平台共2101家，仍以江苏、浙江、山东、四川等省份居多； 其中，城市综合开发运营主体1860家、交通板块投资主体169家、棚改保障房 开发主体72家。 分行政层级看，城市综合开发运营主体以区县级平台居多，交通板块投资及棚改保障房开发均以地级市和直辖市区平台居多。分主体评级看，三个细分类别城投平台均以AA主体为主。 图6：不同类型城投平台行政层级分布（家）图7：不同类型城投平台主体评级分布（家） 省级+直辖市地级市+直辖市区区县级存量平台数量（右）AAAAA+AAAA以下存量平台数量（右） 100% 80% 60% 40% 20% 2000 1500 1000 500 100% 80% 60% 40% 20% 0%00% 城市综合开发运营交通板块投资棚改保障房开发 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2准公益性平台有哪些？ 顾名思义，准公益性平台主要从事准公益性项目，即能够产生一定经营性现金流入的公益性项目，与此同时涉及政府的财政补贴。 目前对于准公益性项目，公开政策文件尚未有明确的说明，但我们大致上可以 将供水、供热、供电等民生运营相关项目，以及高速、铁路等收费性质的公共交通类项目包括在内。 根据行业属性及特点，我们作进一步细分： （1）公用事业类：主要包括水务（供水、污水处理、水利建设等）、燃气（供热、燃气供应相关）、综合公用（包括上述2个或以上细分）三类； （2）交通运输类：主要包括高速公路、铁路、轨道交通、机场（建设及运营，纯航空运营类的未包括在内）、港口等几类； 注：不包括具有建筑施工资质，主要从事施工业务的建筑路桥主体。 （3）能源板块投资：主要是电力供应板块，基于行业属性，电力供应主体多为省级平台，包括但不限于火电（不包括主营为煤炭的主体）、水电、风电、生物发电等。 准公益性平台 图8：不同类型的准公益性平台分类图9：准公益性平台省份分布（家，亿元） 准公益性平台存量债券规模（右） 50 公用事业类 交通运 40 30 水务燃气 运营运营 综合 20 10 0 江广浙四山福贵广云湖河上北江重湖河甘辽山陕天安新吉内海苏东江川东建州西南南南海京西庆北北肃宁西西津徽疆林蒙南 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 古 资料来源：民生证券研究院整理资料来源：wind，民生证券研究院 目前，存量准公益性平台共358家，以江苏、广东、浙江、四川、山东等省 份居多；其中，公用事业类主体121家（以水务运营主体为主）、交通运输类主体 172家（以高速、港口板块投资主体为主）、能源板块投资主体65家。 分行政层级看，公用事业类主体以地级市平台为多，区县级平台也不少；交通运输类主体以省级高速类平台居多，其次是地级市轨交类平台；能源板块投资主体以省级平台为主。分主体评级看，公用事业类主体以AA评级为多；交通运输类、能源板块投资主体均以AAA居多。 图10：不同类型准公益性平台行政层级分布（家）图11：不同类型准公益性平台主体评级分布（家） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.3产投平台有哪些？ 部分业务既不属于公益性项目也不属于准公益性项目，以经营性业务为主的主体大多建立在政府划拨的优质资源之上，承担着国有资产保值增值的职能，我们将其归作产投平台。根据不同的投资形式，可作如下细分类： （1）国有资本运营：整合区域内平台，业务较为多元化，本部履行管理职能，或还以直接股权投资或通过设立基金模式投资实体； （2）文化旅游板块：主要从事景区建设和运营，或文化板块投资的平台； （3）特殊产业类：包括农垦、粮食和林业。 国有资本运营 文化旅游板块 特殊产业类 产投平台 图12：不同类型的产投平台示意图13：产投平台省份分布（家，亿元） 产投平台存量债券规模（右） 1004000 80 3000 60 2000 40 1000 20 00 江浙四福山湖贵重陕江广新湖安上河北云山广吉甘河天海辽内黑宁西青 苏江川建东北州庆西西东疆南徽海南京南西西林肃北津南宁蒙龙夏藏海 古江 资料来源：民生证券研究院整理资料来源：wind，民生证券研究院 目前，存量产投平台共472家，以江苏、浙江、四川等省份居多；其中，国 有资本运营平台346家、文化旅游板块主体113家、特殊产业类平台13家。 分行政层级看，国有资本运营平台、文化旅游板块主体均以地级市平台为多，区县级平台也不少；特殊产业类平台以省级平台为主。分主体评级看，产投类平台 认可度相对较低，整体以AA及以下主体居多。 图14：不同类型产投平台行政层级分布（家）图15：不同类型产投平台主体评级分布（家） AAAAA+AAAA以下存量平台数量（右） 100