城投随笔系列：城投定融有哪些新变化？

城投随笔系列 城投定融有哪些新变化？ 2023年06月15日 定融的历史发行情况如何？ 从定融产品的角度来看：定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点， 从产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省。各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1469只产品中，仅有362只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。 分析师谭逸鸣 据不完全统计，2023年以来在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，但数量有所减少，单月统计的城投定融平均发行 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 只数超28只。 从城投平台的角度来看：涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达 相关研究 59%，平台的主体评级主要为AA，占比为71%。分地域来看，山东、四川是定 1.利率专题：超预期降息之后-2023/06/14 融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。 2023年来，哪些城投在发定融？ 2.利率专题：历史上的五次全国金融工作会议 -2023/06/13 3.城投信用事件专题：年内有哪些城投信用事 2023年以来，根据不完全统计，剔除未完全披露发行方和担保方名称的4 件？-2023/06/12 只产品，共计梳理了233只定融产品的发行、在售信息，涉及山东、重庆、四川、河南等地，其中，山东仍是发行定融产品数量较多的区域。 4.信用一二级市场跟踪周报20230611：发行增加，收益率下行、信用利差整体走阔-2023/06/11 涉及定融产品较多的山东、四川、重庆、天津和河南5个省市中，山东的潍 5.城投、产业利差跟踪周报20230611：城投 坊市、济宁市和淄博市2023年有较多的城投平台涉及定融产品；其次是四川的 利差、产业利差均上行-2023/06/11 成都市、遂宁市，河南的洛阳市及重庆的万盛经开区等地区，有3家或3家以上的城投平台在2023年涉及定融产品。 2023年以来，共有18家城投平台开始发行定融产品或成为定融产品的担 保方，其中，包括山东省的9家平台，分布于临沂、烟台、潍坊等地市，以及重庆市的4家平台、陕西省的2家平台，云南省、天津市、河北省的各1家平台。 政策监管有何新动向？ 在对交易场所的监管上，2023年延续和落实2022年对“金交所”、“伪金 交所”监管的相关举措，同时表明对非法金融活动将继续保持高压态势，部分区域出台相关文件进一步完善监管体系、细化监管要求。 在对城投平台等主体的监管上，多地在要求摸清存量、杜绝新增的基础上， 提出了明确的定融置换、清退方案。部分区域进一步对第三方财富管理公司进行摸排，了解其经营合规性，并强化日常监管。 上述各级政府对定融交易场所、融资主体的监管举措均表明，当前清退定融 产品、整治非法金融活动的方向很清晰。但在这个过程中，前提仍然是不发生系统性风险，不能发生处置风险的风险，毕竟定融产品的投资门槛较低，资金来源较为分散，涉众风险较高。 从历史情况来看，相关监管举措在不断规范、完善的过程中，但2023年以 来仍有相当数量的定融产品发行，且仍是一种融资成本较高的融资方式，尤其是在部分过往发行较多、或已经产生依赖性的区域。往后看，金融监管总局统筹监管的背景下，对于定融监管能否开启新的篇章，以进一步防范化解相关风险，值得我们进一步关注。 风险提示：城投口径偏差；产品统计不齐全或滞后；政策变动风险。 目录 1历史上发了多少定融？3 1.1定融产品有何特征？3 1.2哪些城投涉及定融？5 22023年来，城投定融有哪些新变化?9 3政策监管有何新动向？12 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 市场对于城投平台发行定融一直较为关注，本文聚焦于此，观察2023年以来定融产品的发行情况，看一看哪些城投在发定融，有哪些新变化？ 本文聚焦：（1）定融的历史发行情况如何？（2）2023年以来，城投发行定融有哪些新变化？（3）相关政策监管有何新动向？ 1历史上发了多少定融？ 首先，我们来看看历史发行情况： 我们对近几年来发行的定融产品进行了不完全统计，截至2023年06月12 日，在多个定融产品销售网上共计梳理到自2020年7月至今发行的1469只定融产品（将产品名称、产品期限、产品收益率、发行方、融资方、产品发布时间、募集规模7个要素相同的产品视为同一只产品）。 由于不同销售网站产品展示的差异，部分网站不公开发布产品的销售状态（在售&售罄）和产品发布时间，需要投资者从相关销售人员处获取。 因此，在我们梳理到的1469只产品中，包含了在售和售罄的定融产品，其中 有1303只产品公布了发布时间或销售状态，同一产品在不同销售渠道发布的时间略有差异（差异基本保持在一个月之内）。 最终，共有166只产品无法通过公开途径获取其产品发布时间或产品销售状 态。 1.1定融产品有何特征？ 自2020年7月至今发行的1469只定融产品中： 从产品的起投金额来看，投资门槛普遍较低，大部分产品的起投金额为10万 元。从发行规模来看，大多定融产品的募集规模不超过2.5亿元。 从定融产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，其中，山东省定融产品发行的数量远超其他省份，此外湖北、重庆、天津、江苏、云南等城投平台也发行了一定数量的定融产品。 图1：定融产品起投金额分布（只，%）图2：定融产品发行地域分布（只） 11,1% 87,6% 155, 11% 125,8% 1091,74% 涉及城投未涉及城投 5万 10万 20万 30万 50万及以上 600 500 400 300 200 100 0 山四河 东川南 重湖天江云湖广庆北津苏南南西 陕安河 西徽北 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院 注：仅展示产品数在10只及以上省份；按涉及城投定融产品发行数排序 从收益率和发行期限来看，产品的发行期限普遍较短，主要以1-2年为主，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在9%-10%。 收益率下限为9%以下的产品期限以12个月为主，而收益率下限在9%以上的产品期限则以24个月和36个月为主。 收益率上限以9.5%为分界，9.5%以下的产品，期限以12个月为主，9.5%以上的期限以24个月为主。 图3：定融产品收益率下限分布（只）图4：定融产品收益率上限分布（只） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 7.5及以下7.5-8.08.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5及以上 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月及以下12月18月24月36月 8.0及以下8.0-8.58.5-9.09.0-9.59.5-10.010.0以上 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院注：横轴为产品收益率，单位为%，下同 上表仅将期限在6月及以下、12月、18月、24月、36月且收益率根据投资规模存在分档的产品纳入统计，数量共计1434只，下同 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院 此外，各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1469只产品 中，除9只产品的发行方和担保方名称未完全披露外，仅有362只产品不是由城投公司发行或担保的。定融产品发行数量较多的山东、四川和河南，城投平台涉及定融产品的比重均较高，而江苏、陕西等省份则相对较低。 从发行的情况来看，根据不完全统计，2023年以来，在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，但数量有所减少。2020年7月至2023年5月末，单月统计的城投定融平均发行只数约为28只。2020- 2021年的产品只数较少或与部分销售网站将已售罄的产品信息撤去有关。 从发行利率来看，平均成本依旧维持在较高的水平，2020年7月至2023年 5月末，平均发行利率在8.5%-9.2%的区间内波动。 图5：2020年7月以来定融产品发行只数及平均发行利率（只，%） 发行只数平均利率(右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 0 9.20 9.00 8.80 8.60 2023-05 8.40 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 资料来源：wind，民生证券研究院 注：平均发行利率=（利率上限+利率下限）/2 1.2哪些城投涉及定融？ 城投涉及定融产品，即定融产品的发行方或担保方为城投平台，我们梳理的1469只产品中，除去9只未完全披露发行方和担保方名称的产品，仅有362只产品不是由城投公司发行或担保的，我们将这部分产品数据剔除。 从城投平台的角度来看，涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为71%，总体来看，这些平台的资质相对较弱，融资压力相对较大。 图6：涉及定融的城投公司行政层级（家，%）图7：涉及定融的城投公司主体评级（家，%） 31,16% 26,13% 143,71% 4,2%1,0% 1,1%25,12% 29,14% 25,12% 122,59% 区县级 国家级园区地级市 直辖市直辖市区省级园区省级 AA-AAAA+ 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院资料来源：定融产品销售网，wind，民生证券研究院 分地域来看，山东、四川、河南是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投平台数量也较多。 图8：涉及定融产品的城投平台地域分布：分省份（家） 70 60 50 40 30 20 10 0 山四河重东川南庆 江天云 苏津南 湖湖广 南北西 陕河辽 西北宁 安江福 徽西建 广青贵 东海州 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院 山东省各地级市中，潍坊市涉及定融的城投公司数量较多，为29家，远超其他地级市；从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，潍坊、济宁、聊城的平台中，涉及定融的比重较高。 进一步来看涉及定融产品城投公司数最多的潍坊市，高密市、滨海经开区、潍城区、寒亭区、昌邑市涉及定融产品的平台占比较高（为定融产品发行方或担保方），其次是青州市、寿光市和奎文区，分别有3家、3家和1家城投平台涉及定融产品。 图9：山东省各地级市涉及定融的城投公司数量（家，%）图10：潍坊市涉及定融的城投公司区域分布（家） 涉及定融占比（右） 35 30 25 20 15 10 5 60%6 50%5 40%4 3 30% 2 20%1 10%0 涉及定融占比（右） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 潍济淄威枣滨聊坊宁博海庄州城市市市市市市市 青泰烟 岛安台 市市市 0% 临德菏 沂州泽 市市市 高市滨 密本海 市级经开区 青潍寒寿安州城亭光丘市区区市市 昌奎诸潍邑文城坊市区市高 新区 资料来源：定融产品销售网，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 四川省的各地级市中，成都市涉及定融的城投公司数量较多，为18家，其次是遂宁市和内江市，分别为5家、3家。从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，广元、巴中、遂宁的平台涉及定融的比重较高。 进一步来看四川省各区县的情况，成都的金堂县有10家城投平台为定融产品的发行方或担保方，数量最多，其次是成都的简阳市、遂宁市本级、绵阳的江油市，分别有6家、4家、3家平台涉及定融产品。 图11：四川省各地级市涉及定融的城投公司数量（家）图12：四川省各区县涉及定融的城投公