玉米期权月报：玉米期价触底反弹 隐波高位震荡

玉米期价触底反弹隐波高位震荡 玉米期权月报20240201 研究员：张翠萍 投资咨询编号：Z0016574Email：zhangcp@mfc.com.cn 内容要点 标的分析：国外，机构显示美玉米2024年播种面积减少及近期出口净销售符合预期，但乌克兰谷物 出口增加，美玉米盘面冲高回落。国内供应方面，今年玉米丰产且进口玉米偏多，国内供应压力较大。本周玉米产区天气较好，节前售粮加速，截至25日全国售粮进度过半，基本追上去年同期。需求方面，饲用领域谷物替代仍存，且养殖利润较差企业随用随采，玉米库存基本保持；下游加工企业利润偏高，企业低价收购增加，整体库存继续增加。中储粮收储持续进行，对市场存在支撑。策略：美玉米低位震荡；国内玉米现货供强需弱格局仍未变，长期压力不减，且近期产区上量增加，渠道库存较少而市场流通偏多，不过中储粮收储持续进行支撑盘面，短期玉米震荡。 期权策略：国内玉米主力平值期权VIX最新值为12.19%，处于历史中等偏高水平。考虑到中长期波动率已修复至均值水平，短期波动率已回到均值以下，且落后于中长期波动率，之后一段时间内，短期波动率往上靠近中长期历史波动率的概率较大，建议波动率交易者前期持有的双卖期权组合可以 考虑逐步减仓。 目录 1 标的行情回顾 2 期权行情回顾 3 期权策略推荐 标的行情回顾 1.1标的行情回顾 400 2300 450 2500 2400 500 2600 550 2700 600 2800 650 2900 美国玉米（美分/蒲式耳） 中国玉米（元/吨） 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2400 2350 2300 2250 C2405 C2403 1月，玉米主力合约C2403触底反弹，月初开盘价2394元/吨，月度下跌56元/吨，跌幅2.33%，月中最高触及2426元/吨，最低跌至2283元/吨，月度收盘价为2345元/吨。 2023-01-03 2023-01-11 2023-01-19 2023-02-03 2023-02-13 2023-02-21 2023-03-01 2023-03-09 2023-03-17 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 2023-07-13 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-08 2023-08-16 2023-08-24 2023-09-01 2023-09-11 2023-09-19 2023-09-27 2023-10-13 2023-10-23 2023-10-31 2023-11-08 2023-11-16 2023-11-24 2023-12-04 2023-12-12 2023-12-20 2023-12-28 2024-01-08 2024-01-16 2024-01-24 2023-01-03 2023-01-11 2023-01-19 2023-02-03 2023-02-13 2023-02-21 2023-03-01 2023-03-09 2023-03-17 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 2023-07-13 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-08 2023-08-16 2023-08-24 2023-09-01 2023-09-11 2023-09-19 2023-09-27 2023-10-13 2023-10-23 2023-10-31 2023-11-08 2023-11-16 2023-11-24 2023-12-04 2023-12-12 2023-12-20 2023-12-28 2024-01-08 2024-01-16 2024-01-24 期权行情回顾 2.1期权成交持仓分析 1月，玉米期权总成交1665573手，日均成交75708手，最新持仓量为 444559手，环比增加47735手，交易活跃度环比大幅上升。 从PCR指标来看，成交量PCR底部震荡，反弹无力，最新值1.39，持仓量 PCR大幅下降，整体情绪偏空。 玉米期权总成交量&PCR走势 玉米期权总持仓量&PCR走势 700000 210% 400000 660% 600% 540% 480% 420% 360% 300% 240% 180% 120% 60% 0% 190% 350000 600000 170% 300000 500000 150% 250000 400000 130% 200000 300000 150000 110% 200000 100000 90% 100000 50000 70% 0 0 50% 玉米看涨期权总成交量 玉米看跌期权总成交量 玉米期权总成交量PCR 玉米看涨期权总持仓量 玉米看跌期权总持仓量 玉米期权总持仓量PCR 2023-10-13 2023-10-17 2023-10-19 2023-10-23 2023-10-25 2023-10-27 2023-10-31 2023-11-02 2023-11-06 2023-11-08 2023-11-10 2023-11-14 2023-11-16 2023-11-20 2023-11-22 2023-11-24 2023-11-28 2023-11-30 2023-12-04 2023-12-06 2023-12-08 2023-12-12 2023-12-14 2023-12-18 2023-12-20 2023-12-22 2023-12-26 2023-12-28 2024-01-02 2024-01-04 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-30 2023-10-13 2023-10-17 2023-10-19 2023-10-23 2023-10-25 2023-10-27 2023-10-31 2023-11-02 2023-11-06 2023-11-08 2023-11-10 2023-11-14 2023-11-16 2023-11-20 2023-11-22 2023-11-24 2023-11-28 2023-11-30 2023-12-04 2023-12-06 2023-12-08 2023-12-12 2023-12-14 2023-12-18 2023-12-20 2023-12-22 2023-12-26 2023-12-28 2024-01-02 2024-01-04 2024-01-08 2024-01-10 2024-01-12 2024-01-16 2024-01-18 2024-01-22 2024-01-24 2024-01-26 2024-01-30 期权行情回顾 2.1期权成交持仓分析 1月，玉米期权主力合约C2403合约系列，总成交971159手，日度均值环比 大幅下降；最新持仓量218035手，环比增加5154手。 C2403合约系列成交量底部震荡，反弹无力，最新值为0.81，持仓量PCR大 幅下降，最新值0.66，期权投资者市场情绪偏空。 C2403期权成交量&PCR走势 C2403期权持仓量&PCR走势 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 280% 250000 160% 140% 230% 200000 120% 100% 180% 150000 80% 130% 100000 60% 40% 80% 50000 20% 30% 0 0% C2403看涨期权持仓量 C2403看跌期权持仓量 C2403期权持仓量PCR C2403看涨期权成交量 C2403看跌期权成交量 C2403期权成交量PCR 2023-02-03 2023-02-13 2023-02-21 2023-03-01 2023-03-09 2023-03-17 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 2023-07-13 2023-07-21 2023-07-31 2023-08-08 2023-08-16 2023-08-24 2023-09-01 2023-09-11 2023-09-19 2023-09-27 2023-10-13 2023-10-23 2023-10-31 2023-11-08 2023-11-16 2023-11-24 2023-12-04 2023-12-12 2023-12-20 2023-12-28 2024-01-08 2024-01-16 2024-01-24 2024-02-01 期权行情回顾 2.2波动率分析 1月，玉米主连短期历史波动率大幅回落，中长期历史波动率小幅上涨。10日历史波动率最新值8.94%，较前值15.19%大幅回落；中长期30日、60日历史波动率环比小幅上升，目前最新值分别为13.00%和11.38%。 最新 最小值 10分位数 均值 90分位数 最大值 120 60 30 10 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 玉米主连波动率锥 120日HV 60日HV 30日HV 10日HV 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 历史波动率走势 从波动率锥来看，当前短期历史波动率回落均值水平以下，中长期期历史波动率在均值附近，短期历史波动率已落后于中长期历史波动率。 期权策略推荐 3期权策略推荐 国外，机构显示美玉米2024年播种面积减少及近期出口净销售符合预期，但乌克兰谷物出口增加，美玉米盘面冲高回落。国内供应方面，今年玉米丰产且进口玉米偏多，国内供应压力较大。本周玉米产区天气较好，节前售粮加速，截至25日全国售粮进度过半，基本追上去年同期。需求方面，饲用领域谷物替代仍存，且养殖利润较差企业随用随采，玉米库存基本保持；下游加工企业利润偏高，企业低价收购增加，整体库存继续增加。中储粮收储持续进行，对市场存在支撑。策略：美玉米低位震荡；国内玉米现货供强需弱格局仍未变，长期压力不减，且近期产区上量增加，渠道库存较少而市场流通偏多，不过中储粮收储持续进行支撑盘面，短期玉米震荡。 国内玉米主力平值期权VIX最新值为12.19%，处于历史中等偏高水平。考虑到中长期波动率已修复至均值水平，短期波动率已回到均值以下，且落后于中长期波动率，之后一段时间内，短期波动率往上靠近中长期历史波动率的概率较大，建议波动率交易者前期持有的双卖期权组合可以考虑逐步减仓。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正