主要消费产业行业研究：寻找新的中枢，相信消费韧性

消费市场分析与投资建议

社会消费品零售总额（社零）趋势与消费结构

• 2023年全年：社零同比增长7.4%，2021-2023年复合增速3.4%，表明消费总需求已从10%的高增速时代进入5%的时代。
• 2024年展望：预计服务消费对社零的拉动作用将减弱，同时居民去杠杆的趋势不明确，意味着消费增速中枢的不确定性增加。

居民资产负债状况与消费意愿

• 扩表意愿与杠杆率：2023年12月居民端中长期贷款同比少增，显示扩表意愿可能仍低。全年居民杠杆率维持高位，经济增速放缓背景下信贷扩张速度减缓。
• 储蓄率与消费韧性：居民储蓄率从一季度的高位下降至接近2021年的水平，反映消费意愿有所好转。

消费基本面与市场情绪

• 估值与市场钟摆：消费基本面经历了出清过程，估值显著下降，市场从高点跨过中点向另一端运动，风险收益比回到合理区间。
• 布局机会：建议关注估值合理的优质龙头（如高端白酒、运动服饰）以及高股息、业绩稳定的纺服、家电板块公司。

市场回顾与资金流动

• 板块表现：上周（2024/1/15-2024/1/19）多数大消费板块下跌，农林牧渔、社会服务、轻工制造等板块跌幅居前。
• 成交额：大消费行业整体日均成交额上涨，占A股整体日均成交额的18.9%。
• 资金流向：
  • 主力资金：食品饮料、传媒、商贸零售板块主力资金净流出较多，而美的集团、山西汾酒、神州泰岳等公司在其领域内资金净流入显著。
  • 南北向资金：北向资金整体呈净流出，南向资金则在社会服务、纺织服饰、食品饮料等板块有净流入迹象。

风险提示

• 疫情风险：疫情的反复可能延缓消费市场的全面复苏。
• 消费意愿不足：经济下行导致居民收入预期降低，影响消费行为。
• 市场波动风险：短期内市场波动可能导致投资决策的不确定性。