主要消费产业行业研究：社零稳健增长，杠杆维持高位

投资建议 社零稳健增长，储蓄率略回落。2024年3月社零同比增长3.1%，一季度累计同比增长4.7%；除汽车外社零3月同比增长3.9%，一季度累计同比增长4.7%。整体而言消费需求增长符合我们之前的预期，即中枢在4-5%区间 ， 反映行业成熟后的降速 。 结构上的变化值得关注 ：1）3月限额以上家电 、 家具 、 汽车消费分别+5.8%/+0.2%/-3.7%，推动消费品以旧换新的政策落地效果还需要观察；2）餐饮收入、体育娱乐代表的休闲消费增速亮眼，3月分别+6.9%/+19.3%，或许反映消费结构变迁。消费需求的压力依然来自于经济转型期间居民消费意愿的不足，2024年一季度居民储蓄率约36.7%，为过去4年最低水平，但依然高出2019年1.9pct。 扩表意愿平淡，杠杆高位震荡。2024年3月居民中长期贷款同比少增1832亿元，连续2个月录得下降，反映出居民部门在地产承压背景下的扩表亿元并不强烈。印证来看，2024年一季度新房销售额、销售面积分别同比下滑27.6%、19.4%。据我们测算，2024年一季度末中国居民部门杠杆率约为64.3%，维持前期中枢高位震荡。 债务周期逆转之下，居民的消费意愿、消费能力或继续面临约束，有赖更强力的刺激政策出台。 基本面较平淡，重视红利价值。一季度数据证明大消费依然在稳健修复状态，面临居民债务周期的压制但也不乏结构性亮点。随着整体增速中枢的调整，预计个股净利润增速也会随之改变，对应行业进入成熟期。截至本周五中证消费PE为26.8X，中证可选PE为17.2X，较上周持平。低估值、低增速或许还会维持一段时间，重视红利资产价值发现。 在此阶段建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业大部分下跌，家用电器（5.6%）、食品饮料（0.7%）上涨，社会服务（-6.1%）、商贸零售（-6.0%）、传媒（-4.5%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1423.3亿元，周环比上涨9.3%，占A股整体日均成交额的14.9%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增加。股权融资-24.3亿元；股东增持+1.9亿元；新发基金+16.9亿元；融资资金-29.6亿元；陆港通资金-388.4亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、社会服务、食品饮料板块主力资金净流出金额居前；传媒、社会服务、纺织服饰板块主力资金交易额占比较高。 北向资金流动：上周北向资金过半数行业呈净流入，其中美容护理、轻工制造、食品饮料净流入额居前。美的集团、海尔智家、海大集团北向资金净流入金额居前 南向资金流动：上周南向资金各行业呈净流入，其中传传媒、社会服务、食品饮料行业南向资金净流入居前。 巨子生物、青岛啤酒股份、同程旅行南向资金净流入金额居前 市场情绪：本周A股融资交易占比7.8%（上周为7.9%）；本周沪市换手率0.9%（上周为0.8%），深市换手率2.2%（上周为1.9%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位76.3%（上周75.5%），灵活配置型基金估算仓位62.9%（上周62.3%）。 热点题材：中药、汽车整车、家电。 风险提示 居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 基本面较平淡，重视红利价值。一季度数据证明大消费依然在稳健修复状态，面临居民债务周期的压制但也不乏结构性亮点。随着整体增速中枢的调整，预计个股净利润增速也会随之改变，对应行业进入成熟期。截至本周五中证消费PE为26.8X，中证可选PE为17.2X，较上周持平。低估值、低增速或许还会维持一段时间，重视红利资产价值发现。 在此阶段建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2024/4/15-2024/4/19）上证指数收报3065.3点，上涨1.5%；深证成指收报9279.5点，上涨0.6%；创业板指收报1756.0点，下跌0.4%；科创50收报730.6点，下跌-1.1%。 从主要消费大盘指数看，表现优于市场。中证800消费指数收报17200.5点，上涨1.9%；中证800可选指数收报5248.0点，上涨2.1%。 图表1：A股大盘涨跌幅（%） 图表2：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业大部分下跌，家用电器（5.6%）、食品饮料（0.7%）上涨，社会服务（-6.1%）、商贸零售（-6.0%）、传媒（-4.5%）板块跌幅居前。 图表3：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2024/4/15-2024/4/19）A股成交额整体有所上涨。两市日均成交额9542.3亿元，周环比上涨11.9%。 其中大消费行业整体日均成交额1423.3亿元，周环比上涨9.3%，占A股整体日均成交额的14.9%。 图表4：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（304.9亿元）、食品饮料（238.0亿元）、家用电器（202.5亿元 ）板块日均成交额居前 ，家用电器（59.7%） 、美容护理（6.6%）、社会服务（4.4%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表5：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2024年4月19日，A股整体PE为16.6，处于历史33.0%的分位水平；沪深300指数PE为11.8，处于历史40.4%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.8%，处于2015年以来95.9%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为26.8，处于历史32.8%的水平；中证800可选指数PE为17.2，处于历史22.4%的水平。 图表6：Wind全A指数PE估值水平 图表7：沪深300指数PE估值水平 图表8：A股风险溢价 图表9：中证800消费指数PE估值水平 图表10：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表11：A股大消费一级行业PE估值 图表12：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表13：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒（-52.3亿元）、社会服务（-24.8亿元）、食品饮料（-17.2亿元）板块主力资金净流出金额居前； 传媒（-3.4%）、社会服务（-3.3%）、纺织服饰（-3.0%）板块主力资金交易额占比较高。 图表14：本周主力净流入额排名（亿元） 图表15：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周四川九洲（家用电器，1.9亿元）、格力电器（家用电器，1.1亿元）、石头科技（家用电器，0.9亿元）主力资金净流入金额居前；会稽山（食品饮料，13.0%）、迅游科技（传媒，9.2%）、德尔玛（家用电器7.4%）主力资金净流入率居前。 图表16：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金过半数行业呈净流入，其中美容护理（2.9亿元）、轻工制造（2.7亿元）、食品饮料（2.5亿元）净流入额居前。美容护理（2.1%）、商贸零售（1.7%）、农林牧渔（0.8%）板块北向资金交易额占比较高。 图表17：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表18：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2024年4月19日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2591.8亿元）、家用电器（1728.9亿元）、传媒（324.3亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.6%）、食品饮料（5.2%）、美容护理（3.8%）。 图表19：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表20：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团（家用电器，49.3亿元）、海尔智家（家用电器，9.8亿元）、海大集团（农林牧渔3.5亿元）北向资金净流入金额居前；贵州茅台（食品饮料，-31.3亿元）、五粮液（食品饮料，-14.3亿元）、中国中免（商贸零售，-11.4亿元）北向资金净流出金额居前。 图表21：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2024年4月19日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1459亿元）、美的集团（家用电器，993亿元）、五粮液（食品饮料，295亿元）； 北向资金持股比例较高的A股消费个股为美的集团（家用电器，20.3%）、珀莱雅（美容护理，18.9%）、立达信（家用电器，18.6%）。 图表22：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周南向资金各行业呈净流入，其中传媒（23.9亿元）、社会服务（10.5亿元）、食品饮料（7.9亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2024年4月19日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3120.3亿元）、社会服务（1184.9元）、食品饮料（446.5亿元）。 图表23：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表24：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周巨子生物（美容护理，3.8亿元）、青岛啤酒股份（食品饮料，2.7亿元）、同程旅行（社会服务，2.4亿元）南向资金净流入金额居前；美团-W（社会服务，-35.2亿元）、快手-W（传媒，-17.1亿元）、腾讯控股（传媒，-10.8亿元）南向资金净流出金额居前。 图表25：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2024年4月19日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2626亿元）、美团-W（社会服务，881亿元）、快手-W（传媒，239亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，58.6%）、晨鸣纸业（轻工制造，45.1%）、希教国际控股（社会服务，39.3%）。 图表26：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比7.8%（上周为7.9%）。 本周偏股混合型基金估算仓位76.3%（上周75.5%），灵活配置型基金估算仓位62.9%（上周62.3%）。 本周沪市换手率0.9%（上周为0.8%），深市换手率2.2%（上周为1.9%）。 图表27：A股融资交易占比（%） 图表28：开放式基金持仓水平 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 图表29：沪市日度换手率 图表30：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表31：A股大消费热点题材（截至2024/4/19） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表32：A股大消费连续上涨个股（截至2024/4/19） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表33：A股大消费短线强势个股（截至2024/4/19） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表34：A股大消费短线突破个股（截至2024/4/19） 6、风险提示 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。 市场波动风险：短期市场波动不确定性强，可能影响结论准确性。