主要消费产业行业研究：疫情后消费场景恢复，投资机会看哪些？

基本结论 3月来的疫情使得部分城市消费场景硬缺失，物流受限，从全国来看疫情防控将有序落实，疫情有望在消费旺季来临前得到有效控制。随着消费场景的修复，我们认为： 1）服务类及线下消费将率先底部反弹，餐饮有望获得报复性消费，酒店、免税、商圈、线下门店等消费有望底部反弹；同时出行恢复带动美妆、箱包、运动鞋服的需求回升。 2）围绕“家”生活中，家电中的冰箱冷柜、厨房小家电等，以及家居家装、家纺消费等前期受区域物流影响较大，或将随物流的畅通在二季度集中释放式增长。 3）化妆品影响总体可控，疫情反复集中在“3.8”节、“618”两个大促之间，Q2总体零售表现仍留待6.18大促销售表现而决定，预计总体将能弥补疫情负面影响。细分分品类看，护肤影响较小、彩妆及防晒与出行相关性较大。参考20年疫情经验，疫情后美妆消费将快速恢复相对景气增速。 4）黄金珠宝疫情对其短期零售有较大拖累，但疫后恢复确定性强。一是工艺升级带来的悦己消费属性增强+婚庆刚需修复，二是俄乌局势紧张背景下国际金价上涨带动的黄金珠宝企业盈利状况改善。 5）白酒受益场景恢复，高端酒送礼需求偏刚性，若疫后商业活动恢复，需求有望回暖；次高端宴席占比更高、地产酒苏皖地区受疫情外溢影响略高，都将受益场景的修复和疫情控制。 6）啤酒：旺季在即，需求反弹有望更强劲。往年4月中下旬渠道开始备货，5-8月为旺季关键期（占全年销量的40-45%），考虑去年低基数，今年若疫情防控得当，叠加前期压抑需求回补，有望兑现更强劲的量增逻辑（类似20Q2）。价格方面，成本相对可控（大麦已提前锁价），疫情的好转是后续提价、换包装升级的坚实保障。 投资建议 疫情后，消费建议关注几条主线：1、消费场景修复带来的餐饮、啤酒报复性消费，白酒（高端/次高端）的需求释放，以及酒旅、免税、线下零售（黄金珠宝、母婴店）等服务消费的底部反弹；2、出行恢复带动的美妆、运动鞋服、箱包、文具等的需求回升；3、疫情中受物流影响的家电（冰箱冷柜、厨房小家电）、家居、家纺等或将随物流的畅通在二季度集中释放式增长。 推荐标的如九毛九、周大福、海尔智家、新宝股份、华润啤酒等。 风险提示 疫情持续时间较长的风险、消费者信心不足的风险、物流恢复线上渠道挤压的风险等。 一、疫情后消费场景恢复，投资机会看哪些？ 1、板块主要结论 3月来的疫情使得部分城市消费场景硬缺失，物流受限，从全国来看疫情防控将有序落实，疫情有望在消费旺季来临前得到有效控制。随着消费场景的修复，我们认为： 1）服务类及线下消费将率先底部反弹，餐饮有望获得报复性消费，酒店、免税、商圈、线下门店等消费有望底部反弹；同时出行恢复带动美妆、箱包、运动鞋服的需求回升； 2）“家”生活中，家电中的冰箱冷柜、厨房小家电等，以及家居家装、家纺消费等或将随物流的畅通在二季度集中释放式增长； 3）化妆品影响总体可控，疫情反复集中在“3.8”节、“618”两个大促之间。参考20年疫情经验，疫情后美妆消费将快速恢复相对景气增速； 4）黄金珠宝疫情对其短期零售有较大拖累，但疫后恢复确定性强。一是工艺升级带来的悦己消费属性增强+婚庆刚需修复，二是俄乌局势紧张背景下国际金价上涨带动的黄金珠宝企业盈利状况改善； 5）白酒受益场景恢复，高端酒送礼需求偏刚性，若疫后商业活动恢复，需求有望回暖；次高端宴席占比更高、地产酒苏皖地区受疫情外溢影响略高，都将受益场景的修复和疫情控制； 6）啤酒：旺季在即，需求反弹有望更强劲。往年4月中下旬渠道开始备货，5-8月为旺季关键期（占全年销量的40-45%），考虑去年低基数，今年若疫情防控得当，叠加前期压抑需求回补，有望兑现更强劲的量增逻辑（类似20Q2）。价格方面，成本相对可控（大麦已提前锁价），疫情的好转是后续提价、换包装升级的坚实保障。 2、场景修复，短期关注服务类及强线下类消费底部机会 全国看疫情精准防控将有序落实，疫情有望得到有效控制。即将进入5月出行旺季，餐饮、免税、酒旅、线下门店等有望率先底部反弹。 餐饮方面，3月餐饮品牌于上海、深圳、东三省等多地因疫情反复出现歇业，部分跟踪品牌当月同店出现40%左右下滑，整体需求承压严重。若场景修复，有望迎来报复性消费，短期受益如九毛九（太二）、海底捞、呷哺呷哺（凑凑）等，同时关注正常营业后拓店节奏恢复，关注单店高效、下沉开店的九毛九、海伦司。此外，预制菜在3月物流受限情况下于天猫平台仍有15%左右增速、明显好于平台整体（约-15%），关注中短期疫情反复下居家囤货需求和长期消费习惯培育，建议关注味知香、广州酒家。 酒店板块，短期更推荐关注锦江酒店，1Q22疫情反复已确定、2Q22基数较高，预计行业境内整体仍承压，锦江在三强中受上海疫情影响预计相对小，境外业务占比高、全年有望受益境外复苏；其他可关注受益于周边游、收购以度假产品为特色的景澜酒店的君亭酒店。未来疫情出现好转为板块性机会，就个股复苏弹性而言，除直营占比外还建议关注商旅/会员占比高、中高端占比高的，建议关注直营占比高的首旅酒店、君亭酒店，以及直营比例在三强中居中、会员/CRS贡献高、综合take rate较高的华住集团。 中长期酒店行业集中度提升趋势明确，本土三大龙头华住集团、锦江酒店、首旅酒店均值得关注，目前看华住阿尔法更强。 线下母婴消费：前期受疫情影响+线上分流+需求疲软，行业中尾部门店现出清趋势，以孩子王为代表的头部母婴连锁开店进入调整整合期，并通过数字化改革积极应对；伴随疫情影响减弱，线下消费场景客流修复，以爱婴室为代表的企业亦开始加快行业并购，以孩子王为代表的大店模式有望加快同店修复，建议关注孩子王（数字化能力领先提升客单经济，大店为主同店修复动力强）、爱婴室（上海门店占比较高）。 文具行业：文具行业整体线上化率较低，疫情影响线下终端校边店客流量，伴随后续疫情影响减弱线下教学恢复，校边同店客流量边际修复动力较高，重点关注晨光股份（货架推广提升单店市占率，精品文创推动中高端升级，B端科力普处于快速成长通道）。 3、家电家居：冰箱冷柜、厨小、家居，二季度或集中释放式增长 家电板块：2020年疫情中，冰箱冷柜、厨小作为典型疫情受益品类，当年销售逆势增长。冰冷同比增速17%，其中，海外对冰箱冷柜需求量快速爆发，全年冰冷出口量同比增速达32%。料理机、破壁机、煎烤机等新兴厨小品类一二季度受疫情催化线上销售额增速在70%以上。具体到时间节奏，新增确诊人数回落（W7）后厨小线上销售额同比增速即开启上行通道。 受疫情囤积食材需求影响，部分家庭对冰箱冷柜的需求转变为一户多台，作为冰箱的补充，2020年冷柜销量同比大幅增长40%。分季度来看，二季度之后冰箱冷柜内销逐渐回暖，出口量三四季度迎来快速爆发。海外疫情下半年爆发，居家隔离催化冰箱冷柜需求增长，另一方面受益于国内防控效果较好，供应链加速向国内转移，三四季度冰冷合计出口量同比增速分别为51%、67%。其中，北美增速明显高于其他区域，根据产业在线数据，20年1-10月北美冰箱冷柜出口量同比增速达75%。 与2020年不同，本轮疫情影响下部分地区物流基本停滞，冰箱冷柜、厨小等典型疫情受益品类消费有所延迟，预计二季度疫情受控后或存在集中释放式增长。提示关注相关重点受益标的：冰箱冷柜相关需求利好白电龙头海尔智家、美的集团；厨小受益标的包括新兴品类优势突出的新宝股份、小熊电器，传统小家电龙头九阳股份、苏泊尔，高端布局占优的北鼎股份。 家居板块：3月中下旬开始部分受疫情影响的区域线下接单受到影响，但315活动当时已基本接近尾声，大部分头部品牌依然完成了315原定目标，进入4月疫情影响更为明显，目前疫情较为严重的区域，如上海线下接单基本停滞，更多采用线上直播引流获客，4月相对是淡季，对全年影响相对有限，若5.1前疫情能得以较好控制，5.1有望迎来订单集中释放，头部企业二季度业绩或仍较为理想，在疫情修复叠加地产政策进一步宽松的情况下，板块估值有望迎来修复，重点推荐索菲亚（22年仅13x）、顾家、欧派、志邦。 4、化妆品珠宝纺服：化妆品影响可控，黄金珠宝及纺服疫后恢复确定性强 化妆品：本轮疫情反复集中在化妆品淡季（3.8大促之后），同时预计疫情后美妆消费将快速恢复相对景气增速（参考20年疫情经验），Q2总体零售表现仍留待6.18大促销售表现而决定，预计总体将能弥补疫情负面影响。 细分分品类看，护肤影响较小、彩妆及防晒与出行相关性较大、预计仍受到一定的影响。建议布局贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展等。 黄金珠宝：疫情对黄金珠宝短期零售有较大拖累，但疫情后有望恢复此前“黄金产品工艺升级带来的悦己消费属性增强+婚庆刚需疫情后修复”带来的销量增速回升、同时叠加俄乌局势紧张背景下国际金价上涨带动的黄金珠宝企业盈利状况改善。推荐周大福、潮宏基、周大生等 纺服板块：出行恢复箱包受益（开润股份）、运动户外因健康意识提升等受益（李宁、安踏体育、特步国际、浙江自然），家纺消费相对服装更刚需，当前因物流、南通疫情受损，疫情缓解后预计需求释放（罗莱生活，富安娜，水星家纺）。 5、食饮：白酒受益场景恢复，啤酒修复排序靠前 白酒：我们认为疫情对白酒消费的影响来源两点，一方面是疫情管控下消费场景的硬缺失，例如宴席、堂食等；另一方面是疫情持续下消费情绪疲软。对于高端酒而言，送礼需求偏刚性，若疫后商业活动恢复，需求有望回暖。次高端相较于高端酒，需求场景中宴席占比会更高，特别是对300~500元价格带的产品。但次高端省内影响均较小，且宴席需求在年内释放时常伴有一定节奏性，一般在春节、端午等重要节假日释放。地产酒苏皖地区受疫情外溢影响会略高。目前尚处白酒消费淡季，建议持续跟踪后续旺季需求释放情况，首推确定性高端茅五泸，关注弹性次高端汾酒、酒鬼及省内需求旺盛的地产酒洋河、古井。 啤酒：疫情修复主线中排序靠前，主要系： 1）量：旺季在即，需求反弹有望更强劲。3月起，受疫情影响，夜场、餐饮等现饮需求受损，啤酒龙头均出现不同程度的下滑。往年4月中下旬渠道开始备货，5-8月为旺季关键期（占全年销量的40-45%），考虑去年低基数，今年若疫情防控得当，叠加前期压抑需求回补，有望兑现更强劲的量增逻辑（类似20Q2）。 2）价：成本相对可控（大麦已提前锁价），前期提价传导顺畅（因为多针对低价格敏感度的中高档单品，且是行业集体行为），提价+结构升级可改善毛利率，再次提价、控费为释放利润的保留手段。疫情的好转是后续提价、换包装升级的坚实保障。 3）中长期行业“高端化+经营效率提升”的逻辑不变，竞争格局尚保持良性，推荐华润、重啤、青啤（港股高性价比）。 二、投资建议 疫情后，消费建议关注几条主线：1、消费场景修复带来的餐饮、啤酒报复性消费，白酒（高端/次高端）的需求释放，以及酒旅、免税、线下零售（黄金珠宝、母婴店）等服务消费的底部反弹；2、出行恢复带动的美妆、运动鞋服、箱包、文具等的需求回升；3、疫情中受物流影响的家电（冰箱冷柜、厨房小家电）、家居、家纺等或将随物流的畅通在二季度集中释放式增长。 推荐标的： 餐饮推荐关注短期受益场景修复，有望带来报复性消费的九毛九、海底捞、呷哺呷哺等；同时关注正常营业后拓店节奏恢复，关注单店高效、下沉开店的九毛九、海伦司。 酒店短期更推荐关注锦江酒店（三强中受上海疫情影响预计相对小，境外业务占比高、全年有望受益境外复苏），疫情好转后为板块性机会，个股建议关注直营占比高的首旅酒店、君亭酒店，以及直营比例在三强中居中、会员/CRS贡献高、综合take rate较高的华住集团。 家电提示关注相关重点受益标的：冰箱冷柜相关需求利好白电龙头海尔智家、美的集团；厨小受益标的包括新兴品类优势突出的新宝股份、小熊电器，传统小家电龙头九阳股份、苏泊尔，高端布局占优的北鼎股份。 家居板块：大部分头部品牌完成315原定目标，5.1有望迎来订单集中释放，头部企业二季度业绩或仍较为理想，在疫情修复叠加地产政策进一步宽松的情况下，板块估值有望迎来修复，重点推荐索菲亚（22年仅13x）、顾家、欧派、志